陸文

一次配合天時地利調整

港股近月持續成為各方獲利套現的主要市場，無論是炒美元反彈或配合內地南水北調，經過近月連串大型新股及上市公司集資潮，目前絕對是各方進行回吐，享受今年豐盛收成的日子。近期沽壓一如預期集中在重磅及基金寵兒股份上，亦是近月筆者建議投資者暫避其鋒的原因。反之，不少二三線及炒概念股活動依然停不了，這批股份在年結前可望維持有粉飾櫥窗活動，為短線客尋找聖誕禮物。雖然有部分基金正進行「換馬」，以配合明年經濟與政策變動。至於目前大市不排除改變過去九個月的上升尋頂升浪，轉向進入一段大型上落市模式的機會不低。當然，恒指在19000-24500點或20500-24800點炒上落，將於未來一段日子受外圍資金流向及政經變化左右。

事實上，上日本欄已指出，聯合國氣候峰會結果影響深遠，亦直接影響中國經濟未來一段頗長日子的表現，似前總理朱鎔基為中國爭取成世貿組織成員付出的代價。事實上，今次氣候高峰會是全球政治角力的場地，亦是對中國確立其全球角色的重要里程碑。

近期筆者多次提示，恒指技術走勢轉弱，昨天終見10天移動平均線22029點跌破50天移動平均線的22055點，是今年3月中10天線升越50天線形成黃金交叉訊號以來的首次。恒指由13800點升至上月18日的23099點高位，累積近10000點升幅，今次呈現死亡交叉，是否顯示後市進入一段較長的調整期，技術上有待成交增加配合。特別是近期下跌步伐頗有秩序，予人有大戶正為後市「畫走勢」的感覺。短期下試20500-21000點的可能性高半線，而這技術支持區更可被造淡者視為必攻之地，一旦跌破，有望催化一次中Jackpot的急跌時機。

資金流出造淡藉口

昨天提及聖誕鐘響警鐘，主要是關注今年賴以出現罕見的大反彈走勢，是配合大量資金流入，屬典型炒資金市。因此，一旦資金流向逆轉，將被視為大市逆轉的最重要元素。昨天港元滙價兌美元跌至7.754低位，而遠期銀行同業拆息亦略見上升，近期不少重磅股有套現沽壓，不排除稍後銀行體系結餘將出現下降情況，引發市場視為資金流走的負面現象，對刻意造淡者有利。

事實上，近期美元無論兌澳元及歐羅均轉強，上日本欄已指出，歐羅兌美元出現死亡交叉，這現象是反映市場關注周內美國聯儲局議息結果前的美元補盤，甚至中東與希臘等主權評級下調問題，引發回歸美元避險。最能反映市場出現不少拆倉，從近周金價、油價及涉及商品期貨價格均受壓可見，這走勢正蔓延至今年受惠美元弱勢最多的亞洲股市，其中以最具套現能力的港股跌勢明顯。

內地出招壓資產泡沫

另一個流入本港樓市及股市的熱錢源頭來自內地，繼早前溫總指示抑壓過熱的內地樓市，昨天中國銀監會指出，內銀貸款過分集中於房地產、基建及大企業，未來一段長時間銀行將面對壞賬風險，似為明年銀行貸款作出更嚴格指引的先兆，甚至導致目前流出境外的資金在年結前抽調回國，亦有助減低本港樓市泡沫化威脅。不少早前被內地熱錢炒歸邊累積頗大升幅的股份，亦順應市況出現較明顯沽售回吐。昨天基金及熱錢愛股的重磅股，由建行（939）、中行（3988）、國壽（2628），以至騰訊（700）、港交所（388）及思捷（330）均成大戶沽貨套現對象，會否引發一次羊群式的沽貨潮，在接近年結前作終極一跌的可能性不低。事實上，傳統上不少基金已提早收爐，大大減低短期大市承接力，昨天大市下跌200點，全日成交金額縮減至625億元，正好顯示大市在交投趨淡靜下回落，令後市大戶造好造淡更為容易。

炒轉型股有苦有樂

跌市中不少異動股值得留意，寶威（024）股價自10月份進入上升趨勢，昨天逆市再升6.35％，收報0.67元，成交暢旺。公司建議，削減股份溢價賬，產生7.38億元計入實繳盈餘賬，並把其持有的華彩（8161），以每二十股派送九股華彩股份，涉及十五億四千萬股。早前寶威以5億元收購青島泰鑫51％股權，這間在山東擁有四個勘探權及採礦權，礦石儲量七億六千萬噸，其中2.4億元是以發股作支付，每股作價0.35元，反映這類注資約多有其他利好因素配合。至於方正系再有異動，上月一度藉收購內地物業公司炒上的方正數碼（618），其後因放棄而回落，但昨天股價逆市升17.5％，方正控股（418）亦有10.87％升幅。這類憧憬轉型股應視為炒殼引入其他新股東，春江鴨活動主導，一般投資者難跟進，主要缺乏分析數據。這類活動監管部門大部分是觀望居多，內幕活動成無王管。另外，早前提及有注資重組的北京發展（154）昨天再升7.2％，而天地數碼（500）剛通過出售機頂盒業務予思科（4333），套現3.3億元及獲利2.7億元，股價升5.45％，收報0.58元，一方面憧憬其派特別股息，甚至變殼出售，公司亦有意轉型至軟件提供商及應用服務支援商，打造中國數位電視Apple模式，包括以其天地通雙向網絡改造技術及數位電視應用支援系統，參與內地下一代廣播電視網（NGB）計劃。這類公司最容易畫出美麗業務前景，一如過往進軍內地機頂盒業務，結果是業績與其展望往往有頗大差異，亦是捕捉三四線股要面對的苦與樂。

跌市中依然有上市公司大股東配股套現，百麗（1880）這間鞋業零售股，其股東以每股9.11至9.42，折讓6%至7％，配售二億五千三百萬股，套現23.8億元，其股價自3月份的3.5元低位不斷上升，近期一度升越10元水平，以其2010年預期市盈率已升至二十二倍多，不算便宜。但投資者看好明年內地消費行業，早前獲美林與大摩唱好，至於近期廣東省深圳南下自由行，對這類消費股依然有利。當然，未來數周踏入消費高峰期，可預期今年人流有明顯增加，一批本地消費股可看高半線，昨天一批如莎莎（178）、卓悅（653）、利信達（738）、六福（590）、周生生（116）、謝瑞麟（417）及景福（280）雖然有回吐，反映早前累積升幅不少，但後市依然有候機吸納價值。

簡卓峰

恒指新地建行似頭肩頂

本周一美股持續上升，杜拜世界債務紓緩，加上有大型收購活動，道指曾上升41點，再稍創十三個月新高10514點，出現回吐，全日收報10501點，上升29點。多種動力指標均呈現背馳，「上升楔形」頂10500-10600點阻力大。

上證A股指數昨天下跌0.86％，全日收報3434點，跌29點。「鑽石頂」利淡，STC（Slow）利淡。

恒指昨天急跌，最低曾見21779點，下跌306點，出現爭持，全日收報21813點，下跌271點，成交684億元。提防「聖誕快落」。

恒指「複式頭肩頂」威脅加強中，OBV已跌穿恒指21002點「頸線」支持位，發出預警。恒指MACD的M2，跌至今年4月以來最低，隨時出現「雙熊」跌市。恒指50天線最近五天有四天失守，均利淡。期指「穿頭破腳」跌163點，「頭肩頂」利淡。

新地（016）昨天收報117.8元，跌1.4元，如「頸線」109.7元失守則告確認「頭肩頂」，下試89.4元或更低。10月11日，最高見130元【圖一】，以「烏雲蓋頂」見頂，跌至109.7元反彈，形成「右肩」，快將下破頸線。

建設銀行（939）昨天收報6.7元，跌2％，如低於「頸線」6.52元，下試5.58元或更低。上月17日，最高曾見7.46元，陰陽燭以「淡友反攻」及「三隻烏鴉」見頂【圖二】。長實（001）、九倉（004）、信置（083）、盈富（2800）及恒指、期指、國企指數、A50中國基金（2823），均似「頭肩頂」，頸線快失守。港交所（388）、中移動（941）蓄勢破底勁跌。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

陸文

特大潮漲後似退還穩

杜拜世界債務危機早前引發一輪主權信貸評級下調風險，昨天阿布扎比在杜拜世界一批債務到期前，向杜拜政府撥款100億美元，其中有41億美元用作棕櫚島集團到期債務之用。看來當地政府已了解到不解決危機，容易令中東國家信貸出現骨牌效應。當然，日後其他如希臘、西班牙及東歐的債務危機會否爆破仍是未知數，歐盟亦正致力解決。由於中東國家不會採取類似美國以印銀紙償還債務，因此，預期將透過出售更多石油套現減債，導致昨天國際油價受壓，令一批石化股受惠，憧憬油價回落減低生產成本；中石化（386）升7％、上石化（338）及儀征（1033）亦有漲幅。而杜拜世界事件亦反映有形之手將於適當時機出手，未來一段日子依然有不少個案待拆彈，令退市將在非常緩慢過程下進行。

港股昨天早段一度關注美元較強再引發利差交易拆倉而低開，但杜拜世界危機獲紓緩，引發大量平淡倉，特別是直接受惠的滙控（005）及渣打（2888）股價大幅反彈。恒指低點再見21546點，這重要技術支持位三試不破，全日高位見22225點水平亦未能突破，收報22085點，升183點；成交金額在700億元水平。顯示大市在大戶有意下試破21500點，考驗21000至20500點意圖不果，好友暫勝一局。

不過，未來一段日子要留待本周舉行的美國聯儲局議息會議聲明內容，為美元及利率走勢帶來較明朗訊息。在各國維持退市消減預期通脹，干預維持危機不破壞市場穩定性下，這段拉鋸日子短期持續。

勾地前地產股偏好

另一個本地市場較關注的勾地拍賣結果，傳聞以信置（083）為首的財團將積極競投白石角兩幅地皮，以配合其持有相鄰地皮作整體發展之用。事實上，其他如恒地（012）及新地（016）均表示有意競投，李兆基更揚言，每呎將升至7000元，較勾地價每呎5005元高近四成，成交價可達100億元，投資者不妨在勾地拍賣前吸納一批地產股作短線炒作。

至於近期美元反覆偏穩，利差交易拆倉活動年結前持續，中東回穩令歐羅回升，美元略見回軟。不過，短期美元偏穩之勢應持續，在市場一片憧憬大量資金流入，引發包括本港的區內資產通脹惡化。

不過，中港兩地近半年已充分利用股市開抽水機把熱錢留下，大大改善不少企業的財務狀況；而內地亦正加強對銀行對股市與樓市信貸，改善樓市供求情況，令早前擔心的資產泡沫化有望紓緩，維持一段可控制的通脹水平，對目前中港兩地經濟復蘇有正面影響。當然，對投資者來說，2009年是受惠一段特大潮漲下的投資黃金期，懂得利用潮漲弄潮者收穫甚豐，至於2010年應是一段有節制及微調下的平靜期，最快亦要待下半年將有退潮迹象，令明年上半年依然是風險不大的弄潮日子，但肯定投資回報樂趣遠遜於今年。

紅籌重組小金庫何其多

早前本欄曾對一批紅籌股作策略性重組旗下業績作出點題，指出目前投資市場樂於作個別行業選擇投資，正好為這批擁有不同產業的窗口公司，把不同業務較清晰注入旗下上市公司，擺脫過往以綜合企業及標榜其地區和核心業務的形象，更成為目前不少炒重組注資大動作。昨天異動股中，以早前易名的北京建設（925）股價再升17％較突出，其股價已在過去五個交易天累積三成多升幅，反映其將變身成北控系的地產旗艦。其餘從事水務的北控水務（371）升幅一點八四倍，而北京發展（154）近月亦有異動寄望注資。相對地，北控（392）年內升幅較細，如把其持有若干股權的中生北控生物（8247）計入，其升幅亦有62％。當然，最早為旗下公司重組應為華創系，其餘是中信系及首長系今年較活躍者有中糧及航天，均為市場帶來不少小金庫對象。至於接踵而來的五礦建設（230）轉型地產、越投（123）資產清晰化、上實（363）再注資，甚至中油香港（135）獲母公司把餘下業務注入，其他相關的紅籌股重組整合活動何其多。由於不少注入資產規模不大，其升幅早已反映實際價值，大部分正反映未來將注入餘下的相關資產，相關的溢價構成水分，會否令捧場者要付出代價的可能性不低，但在目前卻是被市場認同的炒作藉口。

除了紅籌央企有重組注資外，近年不少空殼獲中資有力人士借殼上市，把內地不少礦務、消費及地產項目注入。跟進這類股份最重視其新股東背景及實力。無疑過往經驗一再反映某時段市場熱捧的產業，一旦炒上完成注資購入，最終成事或成功轉型者不多，無疾而終者佔大多數，這類概念股份大部分是熱錢充斥下的不良效果。不過內地隱形富豪及有背景人士何其多，加上以財力及神秘感配合下，其創造的投機短炒活動着實不少，在明年首季或許是熱浪中的主角呢！

半新股現粉飾櫥窗

年結前個別半新股似有粉飾櫥窗活動，昨天龍源電力（916）與金沙中國（1928）見大成交下回升，其餘三一國際（631）、中糧包裝（906）及中國利郎（1234）均有不俗升幅，投資者不妨在餘下兩周作擇肥而噬。早前本欄已列出一批在招股價水平附近徘徊者，如成功消化獲利或止蝕貨，年結前應有較大機會出現粉飾櫥窗。至於正趕在2009年前上市的新股尚有八隻，雖然內房股融創中國（1918）決定押後其年內招股計劃，而另一隻市場曾有憧憬的中國太保（2601）招股反應一般，對一批影子股如國壽（2628）及平保（2318）均帶來短期壓力；反之，從事高檔消費的春天百貨（331）反應不俗，加上幕後背景有實力，應是可看高一線的新股。今年本港新股上市數目及集資額均成全球之冠，卻被視為對其他股份帶來壓力元素。無論如何，本港股市應在未來一段日子加速吸納更多公司來港上市，有助提升本港與上海的競爭力。早前筆者指出，引入的公司產業應更加多元化，以配合未來外資可透過港股作為投資內地經濟的重要渠道。

陸文

結算月資金流出主導

港股配合外圍偏好結束五連跌走勢，不過，恒指收報21902點，依然未能重返10天與50天移動平均線之上，是自今年3月份升越50天線以來的首次；而升市下成交縮減至689億元，反映好淡在22000點附近膠着。

事實上，年結在即，而基金將於餘下一周完成結算活動，導致期內股價表現反覆。市場甚至傳出近期不少中東沽盤，主要針對一批內銀及內房股，其餘不少衍生工具亦在年結前有動作，令評估短期大市走勢難度高。在炒股不炒市下，個別股份亦要面對不少技術性增減，投資者宜放眼明年投資部署，短期波動意義不大，留意短期資金流走情況何時結束。

內地數據確認平穩發展

內地公布11月份最新經濟數據，銀行新增貸款2948億元略高於10月份，首十一個月新增貸款9.21萬億元，同比大增5.06萬億元，反映內地維持平穩的信貸政策，預期明年新增貸款將回落至7、8萬億元。而最重要的是，在配合中央有保有壓的國策下，新增貸款對不同行業影響各異，部分被指示抑制產能過剩的行業股將有負面影響，地產、水泥、煤炭及化工類受影響較大。至於11月CPI由負轉正，符合本欄年初預期通縮不會出現，而食品與居住價格上升，將是中央要加以控制的重要課題。內地消費有頗大上升空間，亦是中央致力加大刺激消費力度政策出台。隨着明年進入良性的溫和通脹局面出現，上述數據只是確認中央剛落實的經濟工作會議方針；至於內地加息及人民幣有秩序升值，均只將於明年年中出現，令明年上半年進入一段較平穩發展格局。

鋼鐵股近月在市場意見頗為分歧，看淡者指鋼材毛利率下調，產能過剩未減，而各地鋼材囤積情況依然頗高。不過，看好者憧憬產業將重組，上日工信部正公開徵集意見，產能在百萬噸以下的普通鋼企和五十萬噸以下的特鋼企業將被淘汰，令目前內地多達三、四百家鋼企，只有八十家能符合上述經營准入條件。日後在淘汰近八成鋼企後，較有效控制環保節能，亦可提升行業龍頭企業的議價能力及盈利水平，特別是目前鐵礦產能過剩，令鋼企成本下調；加上被視為行業龍頭的寶鋼明年年初把部分鋼鐵、鋼鐵產品價格上調7％至11％，改變市場供過於求的預期。

隨着早前部分基建項目押後，未來配合新樓盤加快落成及出口有望復蘇下，對下游鋼材需求將增加；而不少鋼企目前生產使用率已高達八、九成，刺激鋼鐵股全線上升。馬鋼（323）升9.96％，收報5.96元，鞍鋼（347）亦有7.13％升幅，收報17.74元。至於這現象早前亦出現在一批包括航運、內房及電訊等落後行業股身上。由憧憬過剩產能淘汰以至需求大幅提高，包括內外經濟進入復蘇期，基建投放全速進行，這類假設有一定政策風險；無論如何，會否催化一段挾淡倉活動的機會不低，利短炒勿太長情為佳。昨天除上述兩隻鋼材股外，其餘重鋼（1053）、首長國際（697）、寶威（024）、湖南有色金屬（2626）及中國東方（581）均有不錯表現。

異動股要帶眼識股

異動股中，本月初才由金匯礦業易名的天然乳品（462），股價急升一點三六九倍，收報1.73元，早前剛發9.51億元CB兌換價每股1元，可兌換約66.15％股權，亦向建銀國際資產管理發以每股0.7元兌換價共6440萬元D類可換股債券，並有選擇權認購最多4900萬元選擇性債券。上日公布向其董事以2600萬元收購包括鮮奶、果汁及茶類的一條生產線、一條將作雙組裝罐線的生產線，以及一條作生產八寶粥的裝罐線，上述三組產能每年約一億二千萬罐，並以每股0.82配售三千二百五十萬股支付。這類轉型食品飲料股，從其整體結構正處於炒供求，由於新業務亦涉及商標特許權，是否物有所值及業務前景可帶來無限憧憬，還是要看幕後能耐，暫似無謂高追。

事實上，昨天一批三四線股出現異動，大部分涉及年結前櫥窗粉飾活動，漢傳媒（491）以溢價一點七三倍每股0.134元被購入共五億二千五百萬股，刺激股價升51.02％；中信21世紀（241）上月被甲骨文（中國）索償1.5億元，但股價持續上升，似有易手憧憬。另外，早前入股山東磁鐵礦51％的寶威（024）升13.21％、紅發（566）成功發展太陽能組件及獲日本訂單下，股價急升11.67％，收報1.34元；而中亞能源（850）亦有異動，尋寶者在這批三四線股中或有得着。

另外，一批早前被筆者視為OPM股者，雖然未來表現不致有太大升幅，但在年結前應有望表現優於大市，其中包括昨天成交額大的騰訊（700）股價創新高，收報157.3元。金沙中國（1928）近期經過一段消化沽壓下，近日亦有不俗表現。其餘一批紅籌股如上實（363）、中國食品（506）及首長國際亦有不俗表現，短期內大市炒股不炒市，各自各精彩呢！

榮豐有造錯盤之嫌

上日提及二隻「無品」急升股不宜沾手，昨天均出現在十大跌幅之列，當然，不完全是本欄的影響力，特別是上日榮豐供股權收報0.3元，連同供股價0.07元，竟然較榮豐（063）上日收市價0.26元為高，不排除是有造錯盤之嫌。昨天榮豐供股權下跌40.67％，收報0.178元；而榮豐正股收報0.241元，下跌7.31％，才算正常化。當然，這隻已變成空殼及持現金為主，近期股價較其每股淨值0.126元有可觀溢價，着着予人有此地無銀之感。事實上，本港不少三四線股經常出現這類情況，除非閣下是高手，還是少沾為宜。

至於另一隻高寶綠色（274）昨天股價回落18.75％，收報0.455元；交投股份達二億四千九百萬股，主要受有報道指出，公司以12億元收購湖南西澳礦業八成股權，賣方原本是早前以2635萬美元收購，即在這段期間升值五點八三倍。雖然期內金價有所上升，但予人有「水分」頗高之嫌，而賣方亦指該礦場受保安、盜賊及當地社會問題，看來公司作出澄清及指代價合理，並可對保安問題作解決，但市場似投不信任票呢！

陸文

從陰謀論看跌市原因

港股在年結前技術走勢轉弱，引發上周五開始連跌，可能出現上日筆者提及10天移動平均線跌破50天線的死亡交叉訊息。近期跌市予人有陰乾之感，能否重複過往在大成交下迅速反彈，在這年結月份有一定難度。雖然昨天內地A股午市回穩，帶動港股反彈，但恒指未能重返22000點阻力位之上；加上成交金額增至823.9億元，顯示短期沽壓持續，在預期的21500點附近出現「死守」格局。陰謀論者認為，今年升幅已大，上望空間不多，如後市有較大調整，無損今年基金回報表現，卻有利明年整體投資回報，小心短期大戶加把勁推倒大市催化拋售。投資者宜暫訂21000-20500點這重要支持區為博反彈水平，並嚴訂止蝕位。

年結前大市出現調整藉口多，而美元反彈及關注明年利率回升，形成利差交易拆倉沽貨活動。事實上，今年不少對沖基金在美元弱勢及接近零息環境下作大量套利，短期部分拆倉亦可理解。不過，明年上半年之前美息難上升，在包括澳元等高息貨幣持續有加息及強勢下，市場進行利差交易難減，特別是近期日本推出刺激方案及提供大量中期低息資金下，利用沽日圓套息活動不絕。看來短期消化一輪拆倉活動後，明年將提供另一輪套戥活動，對港股依然是正面動力。

內房股微調居多

內地傳出銀監促令銀行對包括房地產信貸及貸款注入股市作查驗，面對11月份全國七十大中城市房價按年升5.7％，而國務院在平衡有資產泡沫風險的樓房，維持大部分優待措施無太大改變，但把今年到期的個人住房轉讓營業稅徵免時限由二年恢復至五年，被視為中央出手為熾熱樓市降溫，並加強居住房供應保障，一下子引發近期憧憬明年樓按活動恢復下的升浪回吐。不過，午市後部分內房股配合A股回穩收復不少失地，早前升幅較大的碧桂園（2007）下跌3％，而世茂房產（813）亦跌2.5％。事實上，今年下半年內房股與內地樓市熾熱及銷情理想出現背馳，反映其受政策收緊的疑慮。從最新內地樓價走勢顯示升幅大，北京、上海與廣州等大城市明顯有抑壓需要，但中央支持加快中小城市城鎮化，為內房股帶來另一個商機。今次取消二手樓轉售年期優惠，對新樓盤影響不大，卻有利冷卻過熱的樓市。這類微調的房屋政策，是考慮這作為地方政府重要收益來源，以配合未來龐大基建發展需要；亦避免樓價大升大跌波動，短期內房股有調整無大跌。

國務院落實汽車促銷政策出台，卻見早前熱炒的一批汽車股隨大市回落。除了涉及好消息出貨獲利之外，部分出台的優惠政策亦略遜於市場預期。今年出現高增長以後，可預期明年增幅有所放緩，甚至關注明年以後有關優惠將告一段落。雖然汽車舊換新的補貼金額由5000元提高至1.8萬元，對一點六公升及以下小排量汽車購置稅延長至2010年年底；但減按7.5％徵收遜於預期，亦未見擴大至一點八公升及以上，令駿威汽車（203）下跌8.135％、東風（489）下跌6％，兩者均被大摩調低評級。其餘華晨中國（1114）跌4.6％、長城汽車（2333）跌4.23％、吉利（175）更急跌8.24％，其非執董早前減持一百萬股，公司早前要為澄清10月銷售量為二十五萬輛，2009年銷量可逾三十萬輛，2010年初步銷售目標為四十萬輛，按年增33％；不過，有關利好因素已有所消化。至於最受惠節能及新能源汽車示範點城市由十三個擴大至二十個的比亞迪（1211），跌幅較細僅1.5％，但技術走勢出現頭肩頂，再考驗早前60元附近的支持位機會不低。這批受惠政策的汽車股今年累積升幅大，短期成為基金套現目標，但後市依然是候機吸納的消費股呢！

早前筆者已指出，家電股有望跑贏汽車股，主要是配合大量新樓盤落成及符合內地消費能力；加上中央繼續家電下鄉及大幅提高產品最高限價，並把補貼深化彈性提高，令昨天TCL（1070）逆市升1.45％、創維（751）升5.1％及海爾電器（1169）升4.93％，可視為短期資金避難所。

無品股少沾手

昨天兩隻升幅較大的股份，均曾被本欄對其管理作風或賬目有質疑。榮豐國際（063）股價急升20.37％，配合其勞師動眾以十股供一股，供股價0.07元，淨集資1510萬元；同時亦向持有其62.8％股權的鴻福實業以5640萬元出售持有新加坡物業發展的Goldease。在當地物業市道好轉下，出售約其集資6950萬元，表面上是減少集團循環貸款，為重建香港干德道三十八號物業；但這項目若干單位已於年中出售，財務壓力不大。年前大股東已通過，把公司多項貴重物業轉入非上市公司持有，令少數股東無法透過目前豪宅物業升值而直接出現股權得益。未來公司只持有園藝服務及現金，似為日後賣殼作準備的機會頗大。總之，過往因其資產值高作投資的少數股東，在整個交易部署上利益實際受損，難與大股東分羹，希望本港不要有太多這類公司。

至於另一隻高寶綠色（274）復牌後逆市升13.13％，收報0.56元。公司以總代價12億元收購湖南西澳礦業八成股權，間接持有湖南沅陵縣官莊鎮礦場八成權益，該礦總含量為三十四點四公噸，透過發行3.05億元的新股每股作價0.4元，餘下發CB支付。猶記早前本欄質疑其控股大股東以每股0.14元出售所持26％股權，相對年中每股資產值1.88元折讓何其大，是否顯示其今年中以3.2億元收購旗下Marjorie Bertagne品牌化妝品獨家分銷商價格高，亦令其達6.45億元的商譽。上半年其化妝品及護理用品出現4707萬元虧損，營業額減少68.58％，至9500多萬元。這類不斷轉型的公司是否值得投資，還是留待讀者自行評估。

陸文

熱錢似退還留 大市有序調整

全球股市在避險心態冒現下回落較急，杜拜世界引發的第二波正與債權人進行討價還價。穆廸把希臘信貸評級下調，並指英美評級亦有下調之虞，引起市場關注早前已提及東歐及意大利等信貸亦有下調風險，市場信心容易出現骨牌效應式滑落。美國政府利用救市基金減財赤1750億美元，令日圓與美元轉強，利差交易拆倉出現羊群心態，在經歷十個多月的大幅反彈後，短期避險作獲利回吐屬正常現象；會否出現短暫惡性拋售，還要看市場對明年資金流向的展望。不過，早前本欄已指出，各國難作退市，甚至日本亦因經濟現衰退而推出刺激方案，明年上半年全球利率依然低企下，熱錢不易大減，估計短期出現一次有秩序的調整可能性大；只要基金完成年結前的減磅套現，大市有望喘定回升。

留意死亡交叉風險

港股一下子跌破50天移動平均線，市場亦正關注10天線會否回落破50天線的死亡交叉。目前10天線為22074點，而50天線為21944點，非常接近。上日筆者指出的短期恒指走勢轉弱，下試21500點可能性不低，而最大支持位在21000點。今年長期處於漲潮，在資金湧現下，恒指不斷尋頂，未來應進入一段資金流向趨於平穩期，亦令大市進入一段較長的炒上落橫行格局。入市者應炒股不炒市，近日重磅股無運行，反之，不少熱錢「換馬」至政策受惠及炒注資重組等概念股，兩者將出現交叉式換位，即大市完成調整後，重磅股在年結前有望反彈，而二三線股即出現回吐。12月份恒指處於21000至24000點炒上落機會高。短期宜細細注大大聲的炒作，主要是外圍變化難測，多持現金有利日後趁低吸納呢！

重磅股配合恒指回落，滙控（005）與渣打（2888）是杜拜世界債務的主要受害者，前者更受歐美金融債務影響較大。而地產股亦關注美元強勢下，影響資產泡沫的得益。金價下跌，拖累紫金（2899）、招金（1818）及靈寶（3330）回吐。國企指數成分股差不多全線見紅，只有馬鋼（323）與安徽海螺水泥（914）逆市微升，反映重磅股成套現一族。

高低檔內銷股有看頭

面對美元反彈及有利差交易拆倉下，近期建議暫避成分重磅股，減低因涉及拆倉而出售這類套現能力強的藍籌國企股，卻見不少異動股出現火箭衝天式升勢，每日均見不少股份急升三四成。公司發聲明表示，不明上升及成交大增原因，但見過往不少異動股事後多有動作配合，是春江鴨活動或是純炒作，應以前者為主，但絕少見監管機構事後予以懲罰。昨天中青基業（1182）及北京發展（154）作上述聲明，但股價依然有12.92％及13.19％升幅。當然，炒業績者亦不少，如泛海（129）公布中期溢利達11.15億元，急升十點二倍，每股盈利達96.8仙；刺激股價升5.34％，收報1.38元。溢利急升主要受惠期內出售香港仔南灣御園，並預期其皇璧住宅項目下半年可作貢獻，而持有的財務投資急增至24.9億元。不過，一批憧憬轉型者多，如日前出售控股權轉型及成立合營公司發展鄭州非晶硅薄膜太陽能光伏業務的香港體檢（397），股價愈升愈有，昨天逆市升14.06％，收報0.73元，較其早前配股每股0.4元已有可觀升幅。看來愈來愈多公司轉型，配合市場期內對某行業看好下，注入相關資產帶來炒作，早前則有金礦、新能源及地產。而炒母公司注資及公司業務進行重組，把虧損業務出售予母公司後，大幅炒上配合批股者亦不少，總之，炒作各自各精彩。在目前熱錢依然充裕下，這類炒概念的股份活動不減，亦正好配合目前市況欠明朗，資金尚未見大幅度流走，上述活動可視為大市調整的過渡期一族，估計後市回穩，這批股份將由興奮轉趨平淡機會不低。

內銷股依然是明年配合國策的較佳產業受惠者，雖然不少相關股份已大幅炒上，但在早前出台的國策中，消費股應以具品牌的高檔產品及低下層平民化的業務最受惠；反之，中層消費者得益未顯著。首先，內地目前談退市言之尚早，估計明年銀行新增信貸依然有7、8萬億元，加息與人民幣升值將不會在上半年出現，導致資產泡沫機會不低，有助刺激大批富有家庭對高檔消費品需求大。由於這類產品經營邊際利潤高，對目前相對已較高市盈率的相關股份，依然具有令人驚喜的增長能力。另一方面，內地鼓勵農民進入二三線城市，以及有不少扶助農民補貼出台，以提升其生活質素，亦令從事開拓這中下層消費者的公司受惠。投資者可把從事中檔消費業務的投資，「換馬」至高檔及低檔業務的股份身上。

龐大交通基建長期效益大

留意炒政策意念者，國務院剛批准二十二個城市地鐵建設規劃，涉及總投資8820億元。以目前有近五十個城市可符合批准興建地鐵的城市指標，即人口超過三百萬、GDP超過1000億元及地方預算收入超過100億元。隨着內地城市化，透過地鐵作為大型運輸系統作交通骨幹，是最符合環保節能意念。這項建設涉及大量對車輛及車廂需求，亦對工程及配套設備帶來頗大商機，如中鐵（390）及南車時代（3898）將直接受惠；而港鐵（066）是本港早已對包括北京及深圳等地鐵系統有參與的公司，預期將可分一杯羹。從中國在整固運載網絡長遠規劃，包括客運與城際高速鐵路，令各省份運輸效益大為提升；加上城市的地鐵項目，相信對中國未來經濟民生質素中長線大為改善。這類無形效益是支持未來二、三十年的經濟發展，而本港加入內地高速鐵路系統，正好是享受這龐大投資的最具效益的長遠投資呢！

近期不少規模較細的行業股作自願公告業務最新狀況，一方面有助提升公司透明度，亦多少反映管理層的積極性，特別其行業對一批投資者較難了解。過往有關推介多以機構投資者為對象，透過交易所公布較為公平，橙天嘉禾（1132）正朝向作為亞洲最大影院經營及獨立電影發行商發展，目標是三年內把影廠數目增至超過六百個，成為內地三大影院經營者及獨立發行商；並加強電影製作及融資部門。早前與華納國際協成為其在香港與台灣院線配備數碼放映系統，有助提供失真度低的視聽及防止盜版。投資者不妨留意這類消費娛樂股，在中港台將有二十七個影廳，而區內有二百二十三個影廠，上月以每股0.539元配股集資1.89億元，較昨天收市為1.04元已有可觀升幅呢！

陸文

年結前反覆技術主導

杜拜世界債務問題揮之不去，昨天杜拜股市指數再跌98點，收報1528點，較早前2500點高位累積跌近1000點。繼杜拜世界須為其260億美元債務作重組，其他國企亦要大幅減債外債四、五成。雖然不會對包括滙控（005）等債權人帶來重大打擊，但亦要留意中東地區未來一段日子將加大石油供應，甚至出售若干資產，令國際油價中期受壓。

另一個變數來自美元在年底回穩迹象，上日本欄已指出，日本一方面向市場推出10萬億日圓短期低息資金，令美日兩國滙價息差收窄，令日圓回穩。另外，日本政府亦推出24.4萬億日圓的新刺激經濟方案，尋求改善通縮及加大復蘇力度。上述情況將令目前在美元與日圓進行利差交易活動減少，年結若有拆倉活動；外圍變數成為港股昨天回試22000點附近的藉口。至於美國聯儲局主席貝南奇對經濟前景有保留的審慎言論，可視為心理影響大於實質。

重磅股無運行

在滙控這重磅股無運行下，中移動（941）及一批電訊股亦走弱，被視為備受憧憬的3G業務進展緩慢，公司已把客戶目標由一千萬戶，下調至三百萬戶。雖然市場預期，內地3G尚處於投資期，大部分用戶均靜待其網絡更趨成熟才將普及。內地電訊業今年進入戰國時期，與本港早年電訊商競爭白熱化相若，這亦是中移動等電訊股今年跑輸大市的因素。

上日本欄已指出，今年年結大部分指數成分股並無粉飾櫥窗的需要，主要是累積升幅大，並以資金帶動為主；一旦資金回流，亦容易出現調整。相對地，大批落後及有政策扶持的股份成今次年結期內有望受惠。留意基金持貨量少或沽空較多的股份可望短期有表現，由內房以至大批工業股應可看高半線。

大市短期去留備受市場關注，特別是上周恒指成功重返10天移動平均線之上，其升勢未能延展過往上試高位的慣性走勢，昨天再跌破10天線，正考驗50天線的21921點；而恒指亦似形成一個下降軌，而強弱指數亦有調整壓力。一旦跌破22000點，下試21500點的可能性大，並將進入另一個橫行格局。短期要留意自今年3月展開的一浪高一浪，一腳高一腳的尋頂走勢正面臨考驗。現階段並不悲觀，只是在進入一個新年頭之前；加上有年結因素構成不少技術走勢變化機會大，令指數成分股相對值博率較低，亦是近期建議暫時轉向一批其他產業股，特別是配合最新的中央經濟工作會議政策大方向的行業股，個別發展在未來一段日子將更為明顯。

內房股在今次中央經濟會議予人有受惠之感，主要是未有明顯的收緊樓按信貸指示；並傳出部分銀行已為明年年初申請樓按開綠燈。不過，可預期的是，打擊投資物業信貸應逐步加大力度，一些目前優惠措施已取消。至於鼓勵農民入籍城市有利弊，備受關注的是目前擁有農村戶籍者，可享受的優待會否因入籍城鎮而被取消。事實上，目前中央推行的家電下鄉及汽車下鄉，對農村的補貼將擴大及延續，減低農民入籍城市。另外，目前不少城市是以置業獲取戶籍，為樓市帶來額外需求；一旦農民可順利入籍，可能帶來偏淡影響。無論如何，一批以二三線城市為主要發展的內房股，未來表現可能較一批以豪宅及大城市為主力的內房股為佳。昨天方興（817）、華潤置地（1109）、遠洋地產（3377）及SOHO中國（410）表現較弱，但雅居樂（3383）、碧桂園（2007）及越投（123）卻明顯現逆市向好。值得留意的是，這批以廣東省樓市為主的公司，短期可能受將拍賣亞運場地作競投，市場估計將高達160億元，對區內樓價有正面影響。事實上，一批如深圳控股（604）及中渝置地（1224）等發展二線城市的內房股均有裨益。

五礦建設（230）股價連升二天，昨天再有16.73％升幅。早前母公司注入14億元的內地物業資產，並以每股2.36元發新股作支付。作為央企的物業發展旗艦，母公司尚有三百萬方米土地儲備及三千萬平方米工業園可供注入；加上公司短期將與基金作推介，正好配合年結前炒內房股。

發掘工業股知易實難

近期不少大行已着手發掘一批工業股，特別是部分能在內銷與出口成功取得平衡發展的工業股。昨天有大摩提升互太紡織（1382）評級至「增持」，目標價升至5.63元，以反映其銷售增長及毛利率上調；互太紡織昨天股價再升6.43％。事實上，今年紡織相關的股份不少有表現，由以漂染為主的福田（420）全年累積升幅三點四倍、冠華（539）升二倍、德永佳（321）亦升一點一四倍。當然，紡織業在中央扶持下，部分營運效益佳者跑贏同業，但往往是強者愈強，不要刻意燒冷灶。今年內地鞋類股表現佳，一批從事鞋類生產的工業股亦有不俗表現，港台（645）今年升幅達三點三六倍。

工業與科技股年內有表現者不少，只是多為大行忽略下春江鴨密密收貨。這類資訊透明度低的行業股，由於市值細多不會納入大行觀察行列，如未來一段日子市場炒經濟及消費復蘇，再配合個別股份業績帶來驚喜，不排除將成為大行推介作「換馬」對象。只是一般投資者如何能成功尋寶，看來還是在一批消費及有品牌的零售股發掘來得實際。上日寶姿（589）股價創新高，部分受惠於大股東旗下春天百貨（331）上市認購反應理想；而公司亦派特別股息25分人民幣回贈股東，其他如從事內地鐘表零售的亨得利（3389）亦成炒消費股對象。早前提及的二三線城市服裝品牌利郎（1234）已重返招股價水平，在目前鼓勵二三線城市發展下，這類品牌股亦有一定留意價值。

陸文

溫馨回吐年結博非成分股

港股未能配合區內股市企穩而出現回吐，美元偏強引發各國退市疑慮，杜拜世界問題對滙控（005）依然有壓力。不過，市場是否過慮純屬觀點問題。本欄早前已指出，各國央行均一方面吹退市風，以消減預期通脹；另一方面維持市場較寬鬆貨幣政策，令復蘇持續，並減低及拖慢金融風暴下出現倒閉壓力的影響。這意向在剛結束的中國經濟工作會議內容充分反映，令投資市場不宜過淡。目前任何較大調整均可引來頗大的承接力，基金進行年結只有獲利回吐及「換馬」的沽盤，未出現止蝕及贖回壓力。

昨天大市收報22324點，下跌173點；而成交金額縮減至609億元，短期可望在22000點有支持，卻維持以非指數股較有值博率，粉飾櫥窗活動集中在這類股份身上。

美元轉強有震盪

市場關注美元反彈是否受惠上周美國就業數有所好轉，或是傳統年結前有技術性拆倉，包括來自利差交易及金屬商品市場的流出。事實上，上周亞太區基金亦面對高達3億多美元的亞洲基金贖回流出，在目前全球資金一面倒看淡美元及湧入亞洲等新興市場，已令各國央行關注資產泡沫正在形成，導致個別國家已落實及表態將作適度退市，包括澳洲以至印度等。至於中國應於明年年中進入加息周期，對美元表現有一定影響，短期應不會造成大量資金流出亞洲區內，但足以令目前炒資金市的港股有一定動盪；短期市況將持續受美國公布的最新經濟數據帶來影響。

從金價及金屬價格回落的幅度，反映出目前投資情緒頗為審慎，短期足以令這類累積升幅較大的金屬股出現調整。昨天紫金礦業（2899）及江西銅業（358）均在較大成交下回落，明顯屬基金沽貨套現活動。不過，隨着中國未來一段日子維持經濟增長步伐，並預期明年經濟有9％增幅，對金屬價格有一定支持，暫可視為良性調整為主導。

作為明年宏觀經濟政策定調的中央經濟工作會議已結束，從過去十年由1999／2000年的國企改革、2000／01年的加強及優化宏調、2001／02年的擴大內需、2002／03年實施積極財政及穩健貨幣政策、2003／04年的保持宏觀政策連續性、2004／05年的鞏固宏觀調控成果、2005／06年搞好宏調、2006／07年穩健財政政策、2007／08年實施從緊貨幣政策、2008／09年保增長促發展擴大內需；2010年將是維持穩定發展為大前提。事實上，中國經濟過去近十多年經濟處於高速增長期，期內推出的政策風向標大部分時間處於避免宏調失控。而優化相關的措施有其連貫性，只有2001至03年及2008至10年受外圍衰退影響下，透過擴大內需及內消、加強財政與貨幣政策，以刺激經濟增長。

整體經濟經過一段頗長的高增長下，現階段實有適度性把增長幅度及速度慢下來的需要，好好優化各產業結構利中長遠發展，每個地區及國家均受資源及潛在條件限制。目前中國已落實小康及進入全球重要經濟成員國，並藉今次金融風暴對歐美等地構成的實體削弱下抬起頭來。未來是攻是守，將於未來二、三年中央經濟工作會議定案有明確的指標。

內地收放自主力強

事實上，近月內地已對今次中央會議基調吹風，在內地經濟已在2009年成功「保八」，明年上望9.1％增長。只要外圍好轉及平穩下來，中國將對寬鬆貨幣政策作調校。擴大內需、扶助農業農村，亦加快中小城鎮化。其他方面如產能過剩的調整、環保節能及為未來增長資源需要作部署。最重要的是，短期穩定增長措施不變，但踏入明年第二季開始應作出適度微調，以及對各產業有收有放。可預期的是，明年內地將持續以優化性的變動為主，對投資者帶來不少反覆及結構的調校風險，亦有扶助下的受惠商機。

內地鼓勵以內銷作為抵銷過去過分依賴出口及海外市場的經濟模式。昨天一批內地果汁股有表現，台灣傳媒指出，統一集團正等待當地放寬對投資內地業務四成上限，有意對已持有滙源（1886）5％股權加大，甚至直接併購，刺激滙源股價急升19.2％；而其他如海升果汁（359）更有25.56％升幅。不過，回顧今年年初內地以反壟斷阻止可口可樂以高價收購滙源，結果令滙源在缺乏資金下擴展無望。至於日後會否在中台雙方容許其併購滙源的機會實在不大，最大可能是以合營方式開拓互惠的消費市場。事實上，內銷股在未來一年將持續受惠併合及政策扶持，帶來炒賣意念，在目前市場熱錢充裕下，一批在內地有品牌及銷售網絡渠道的公司，均是炒作對象，情況與今年大量併購礦務及物業資產的炒作憧憬相若。

至於未來一個月內受惠國策的行業股依然可看高半線，早前看好的汽車與家電股依然有表現。至於節能環保及鼓勵內銷，涉足燃氣上中下游業務。由開發燃油石化產品的上游，以至配合西氣東輸及儲存的中游，連同日趨需求高增長的加油加氣站及燃氣管道等下游零售層面業務者，均隨着內地小型社區的冒起、更多新樓房落成、大量汽車產銷，令這批股份有中長線投資價值。

燃油股長買長有

早前本欄看好的中國燃氣（384）、中油香港（135）及新奧燃氣（2688）均有不俗表現，留意一批相對落後的燃氣股如威華達（622）、中裕燃氣（8070）、開源（1215）及華潤燃氣（1193），均有追落後價值。特別是從事上中下游業務較多的中裕燃氣，其擁有可觀數目的煤層氣蘊存量，一旦能發展具商業化，帶來的收益將有大躍進。未來尚有內地天然氣價格改革方案出台，連同部分公司有分拆及旗下業務重組，均令筆者維持看好這批燃氣股。

踏入明年年中南非足球世界盃將揭幕，除了令一批從事運動服裝及鞋類產品的公司受惠，其他如電視及廣告相關的公司亦有裨益。不過，在內地從事經營彩票業務的第一視頻（082），公布與內地十二個省份的彩票中心有協議，經營河北及廣東地區的競彩彩種，其中包括推出結合2010年南非世界盃、廣州亞運會及NBA等市場需求的新彩票。事實上，內地彩票業務依然有頗大的增長空間，連同內地對手機遊戲需求亦多，早前曾收購手機遊戲公司，雖然內地彩票業務容易受政策變動影響，但這批彩票股依然有留意價值。事實上，投資者要為明年投資組合注入更多新元素，特別是目前不少實體經濟下的產業股已有超買之嫌。

陸文

退市論為通脹預期降溫

港股在美國公布就業數據及內地將召開經濟工作會議前，連彈四天後出現一如預期的調整。不過，年終前「換馬」活動明顯，減持內銀股至保險股，令國壽（2628）創今年新高，而內房股中亦有世房（813）等創新高；反之，汽車股出現獲利回吐，部分OPM股依然有表現，特別是下半年上市的一批OPM半新股有櫥窗粉飾活動。在目前資金充裕下，退市言論為預期通脹減壓，短期市況較為反覆，朝向個別發展，估計這走勢12月份將持續。

內銀減壓「換馬」持續

內地A股午市後回升，促使港股早段跌幅大為收窄。銀監官員在文章中提及，內地銀行的資本充足比率應為11％，較早前傳出高達13％大為縮減。這有助清除內銀股要面對融資以提升資本壓力，亦有助未來銀行可提供信貸增幅的能力，令一批內銀A股紛紛上升。相對地，本港內銀H股只能從低位反彈，只有民生銀行（1988）有較明顯升幅。工行（1398）指出，其目前資本充足率在12％以上，足夠未來兩年發展需要，亦可利用多元化的渠道補充資本金。事實上，中央早前提及增加資本充足比率，主要是向銀行發出酌量收緊今年過分寬鬆的信貸，特別是構成樓市出現的資產泡沫，而投資市場亦在熱錢衝擊下有預期通脹。從過往日本及歐美在低息及寬鬆貨幣政策下，引發樓市急升的情況，亦正在內地樓市出現。目前各大城市的物業以投資及保值為主，空置率已進入危險水平，上月溫總已明顯指示打擊樓市過熱，而始作俑者的資金源來自銀行信貸，適度調控銀行新增貸款屬市場共識。一如早前本欄指出，內地明年政策有收有放，令短期投資市場變得反覆，但偏穩勢頭不會轉變。

短期內將舉行中央經濟工作會議，可預期更多收放措施將落實。投資市場追捧不同產業，同樣亦減持受嚴控的行業股進行「換馬」。當然，近月內地傳出頗多的意向訊息，較可信是由今年在金融風暴下採非常手段干預，全面寬鬆及刺激增長；轉為明年逐步收緊及深化落實產業改革。現階段看不到有急剎車退市活動，只是針對部分失控的活動加以收緊，對投資市場絕非難事。如何減低海外資金衝擊正逐步開放的內地市場，才是中央要面對的重要考驗。一如其他歐美央行言論，在提出退市論下，只是要避免惡性通脹重燃，以減低今年寬鬆貨幣及低息救市的後遺症。

內房股宜懂落車

內房股一如預期有逆市造好能耐，成為部分基金「換馬」對象。雅居樂（3383）公布，已超額達標完成全年銷售預期，並與滙豐達成1.5億美元定期三年的信貸協議。事實上，中港經濟復蘇快及失業率低，區內銀行樂於提供有需要的貸款，而企業亦勇於積極爭取發展商機。這情況在歐美國依然未出現，亦是美國總統奧巴馬指出，銀行及企業要有信心才能創造職位，最終在消費及失業上有所改善。只是美國處於今次金融風暴源頭下，恢復信心需時。

回說內房股近周偷步炒落後，主要是配合其公布理想新樓盤銷售，上述數據並不意外。只是配合下月內地銀行恢復批出樓按的高潮，當然，政策風險揮之不去，留意在一輪反彈後應懂得落車。

國航（753）早前接管深圳航空管理及憧憬將進行併購，有利其提升內地航空市場的佔有率，刺激股價有不俗升幅。昨天國航公布，落實對澳門航空注資，涉及1.587億元，連同早前增購1.25％股權，令其持有澳門航空股份增至80.8625％。在配合未來港珠澳大橋興建，而港澳兩個機場可發揮互補作用，有關增資正好反映國航在區內航空業務扮演的角色提升；連同有機會擁有深航股權，直接與東航（670）及南航（1055）作市場競爭。三者比較下，國航的優勢似有增無減。

早前一批報業股有炒作，經濟日報（423）中期純利下跌22％，卻因與深廣電合作一度炒上；星島（1105）亦見大成交下有異動，市場憧憬明年經濟及消費復蘇令業務好轉；壹傳媒（282）中期業務下跌42.6％，至1.2億元；正處於私有化的東方報業（018）公布中期業績溢利為1.43億元，但扣除滙率收入溢利為8780萬元，收入下跌不少。公司指出，傳媒業已現飽和現象，正朝向業務及地域多元化。事實上，這情況不只在傳媒業出現，其他行業亦面對相同困局呢！

半新股強者愈強

上日提及下半年一批半新股有望出現年結前櫥窗粉飾，主要是不少已被基金看好者已出現貨源歸邊，在年結前酌量加碼有助提升其投資回報。由於平均入貨成本低，除非有個別基金急於套現獲利，否則年結前不難炒上。昨天有近三十隻半新股出現升幅，卻出現強者愈強。從附表中顯示，十三隻升幅較大的半新股中，其中九隻較其招股價累積升幅介乎180％（江晨國際〔8305〕）至33.33%（卡姆丹克太陽能〔712〕）。近期上市的三一國際（631）、中糧包裝（906）、龍湖地產（960）、利邦（891）、神冠（829）及國藥（1099）均強勢畢現。當然，錦上添花者多，亦有力求在年結前重返招股價水面。中國利郎（1234）本周已重返招股價，而民生銀行亦重見天日，一批離招股價不遠的如中國森林（930）、金沙（1928）、寶龍地產（1238）、匹克體育（1968）、中國全通（633）、現代傳播（072）及秦發（866）均有機會獲幕後進行櫥窗粉飾炒上。由於半新股可依據其招股價作準則下，炒上有據可依，相對其他二三線及莊家股，在揣摩幕後意向有一定把握。至於其他涉及年內配股及發行新股進行收購者，亦有若干粉飾需要。當然，今年恒指正處於年內高位，大部分股份均已累積頗大升幅，表現上較過往為改善賬面需要有所減少。除了少數將於年結前最後一、二天推高配合之外，一般機構投資者及基金多在未來一、二周進行，避免成監管機構視為製造虛假股價之嫌。

陸文

跟大戶豪賭贏一仗

上周五港股急跌千點，卻被視為營造本周連升四個交易日的根基。如下半年出現多次先下跌震走缺乏信心的投資者，令貨源回歸強手，配合炒資金市及憧憬明年炒通脹和經濟復蘇。早前本欄已指出，各超級富豪紛紛在股票及地產作「豪賭」，以其掌握的最新市場訊息及分析能力，看好後市的態度明確，亦是本欄預期港股以挑戰23840點為目標的部分依據。

明年投資市場去留，已見不少大行高舉水晶球談展望，回顧每年這類預測的出錯率着實不低，只可視為談「生意經」。2009年對基金及金融機構可說是大豐收之年，大派紅利及催化一段高消費熱。至於現水平尋寶者，多是持貨水平低的一族，熱錢「換馬」提供短線炒賣藉口，但最賺錢的時段應已過去，留意一批半新股作年結粉飾；而部分二三線股寄望轉型以配合內地政策，亦可望帶來一批新亮點。昨天期指未現早前炒高水的情況，反映周末前出現獲利回吐機會高半線。

中港地產股見基金蹤影

內房股及一批本港地產股近期普遍有升幅，前者面對中央連番提出預防資產泡沫及通脹，並在部分省市實施打擊囤地及取消二手樓房按揭優惠，卻只能換取一段鞏固期。近日更因憧憬明年年初銀行將可為置業者提供新樓宇按揭信貸，加上絕大部分內房股已公布提早達成銷售目標；在完成銷售套現及早前進行的融資安排下，令其資金周轉已大為改善。而各地的地價與樓價依然報升，成為年結前基金「換馬」至這批相對落後產業股份的藉口。這類「換馬」至相對有值博率的行業股活動頗為普遍，較適合以行業龍頭股為對象，以中國海外（688）、世房（813）、富力（2777）及雅居樂（3383）較為可取，除了世房首十一個月合約銷售210億元已提早達標，而富力更獲高盛納入「確信買入」名單，目標價20.54元。當然，內房股持續受政策變動帶來頗大反覆，投資者要懂得走位，而基金追捧持久力較長。

相對地，本港地產股短期有其優勢，本月28日兩幅大埔白石角官地將作競投，不排除成為地產股炒上的新動力。恒地（012）在股神主政下，近兩、三個月投資250億元增加土地儲備，足見該集團罕有的大好友急進作風，並預期明年樓價有一成升幅。從該系過往理財較為保守的作風，經過一輪「搶地」後，會否在適當時機向市場「搶錢」集資值得留意。當然，上市發揮集資功能無可厚非。

本港物業看漲已成為市場共識，連國際貨幣基金組織亦罕有地指出，本港宜考慮收緊貸款要求，收緊按揭保險的承保要求，以防止大量資金流入，引發信貸迅速擴張及資產泡沫出現；並加大土地供應。事實上，大家都了解酒醉後多頭痛，熱錢流入終有流走之日。目前以低息及保值作為置業藉口，最終將承受資金成本回升及缺乏市場承接的後果。當然，投機者炒地產股及物業亦無不可，日後贏輸責任自負，只要不影響維持本港金融體系健全這大前提即可。短期長實（001）、新地（016）、恒地、香港興業（480）、新世界（017）與信置（083）均有上試今年高位的能耐。

華晨大股東套現有玄機

在尋找落後股中，上周開始的美國消費零售潮表現不差，雖然多以價格吸引銷售量，但電視機及手提電腦需求依然殷切。隨後的聖誕與新年，特別是中國農曆新年的銷情，均足以令一批相關的電子消費及科技股帶來憧憬。近期已察覺部分半導體及消費電子股有表現，只是投資者對這行業股了解不深，個別企業業績表現差距大，大大增添投資風險，卻是值得深入搜尋的行業股。

早前汽車股在憧憬獲政策扶持下升勢可人，各大行在商務部指出，汽車消費增長仍有很大空間，令政策調整仍有餘地，不過，應以馬力較細的汽車企業較受惠；亦是本欄早前預期，駿威（203）將推出容量較細汽車成炒落後目標的原因，而吉利（175）亦愈升愈有。不過，早前公布把虧損的資產撥回母公司，令重組下的華晨中國（1114）近月股價大升一點五倍；昨天卻見其母公司向市場配股四億股，以每股2.2至2.35元套現8.8億至9.5億元，不排除是為稍後華晨中國加大其生產寶馬等投資作擴建。昨天大市上升，卻見部分如東風（489）下跌2.58％，而比亞迪（1211）、駿威及吉利亦有升幅，短期出現個別基金獲利套現機會不低。目前部分正等待中央落實優惠政策才作好消息出貨，對於喜歡走短線者，或可提早作回吐，以利日後調整才作吸納。事實上，這短線策略應適用於年結前的12月，這批累積升幅已大的產業股，並無粉飾櫥窗需要，反成為套現獲利的對象。

家電股看高半線

無疑政策扶持下催化的消費多有其後遺症，這亦是汽車股在今年高增長下，未來兩、三年可能進入產能過剩及需求增長放緩的原因。由於汽車使用期較長，容易出現一旺淡三墟的情況；相對地，家電股業績有較穩定增長，雖然內地以家電下鄉及舊換新刺激中下層消費，將引起一段消費性透支，但家電產品一般壽命較短，配合短期推出的取消上限及提升補貼金額，在受惠於這類還富於民的政策下，家電股依然是逢低吸納的對象。

創維（751）公布中期純利達5.73億元，增長五點二九倍，每股盈利24.83仙，其營業額逾100億元，增幅35.7％，反映邊際利潤有所改善，昨天股價再升6.3％；業務性質相若的TCL（1070）升幅相若，但相對以量為主的白色電器股將給比下來。投資者要懂得分辨，短期超賣宜候調整才吸納，估計明年年中依然是鼓勵內消政策受惠者。

內地官員提出，預期通脹多涉及資產方面的關注，但涉及民生的調味品亦成炒作對象。早前談及內地大蒜升幅遠遠跑贏今年的上交指數及金價，而近月內地受歡迎的辣椒價格上升亦令人側目。隨着新春期將近，炒風已見熾熱，反映內地投資缺乏足夠渠道，或顯示內地投機風氣直逼本港，符合中國人潛在的賭性。當然，中央對日用品價格有頗高調控能力，小心炒辣椒炒到跳舞。

陸文

高位拉鋸利短線尋寶

港股連升三天，恒指重返10天移動平均線。本周成交金額維持在近800億元的較活躍水平，反映基金進行年結前最後衝刺。而大批二三線及半新股均有粉飾櫥窗動作，短線活動頗為明顯。股市配合熱錢當道，在全年高位附近徘徊，餘下的日子關注內地中央經濟工作會議結果、歐美聖誕零售數據，以及各國央行在利率及貨幣的政策，均帶來不少波動；但估計月中將由反覆趨向平淡。

年結有望試23400點

雖然內地政策傳聞多，但只會引發部分產業股有反覆，維持平穩及市場信心，依然是全球政府追求的目標。港股在市場資金充裕下，短期將有更多熱錢流入落後產業股份，利短線者尋寶。

分析技術走勢往往是事後孔明容易做，一如今年下半年五個多月，恒指不斷在10天移動平均線穿梭，每次跌至50天線甚至輕微跌破後，卻是最佳入貨時機；而每次跌破10天線後均考驗50天線，炒期指者執錢容易。而本周恒指連升三天，重返10天線（22247點）之上，根據早前的運行模式，應有力上試23400點附近上升通道的頂部。不過，過去兩年多的港股大上大落，今次反彈黃金比率61.8％的23828點帶來制衡作用，令近半年恒指尋頂步伐有如矮仔上樓梯，行三步退兩步，甚至出現早前跌破10月低位才反彈。這現象多少反映後市短期離頂部不會太多，升破23800點機會不大；反之，後市進入一段高位橫行可能性最高。至於期指連續兩天於恒指低收後高水百多點，市場解釋是受不少即日鮮平倉活動影響。至於昨天恒指高開低收，略見轉弱，會否打破近半年每次升越10天線後續升的慣性，容易受大戶左右，暫時21800點支持力強。

面對上述短期市況欠明朗，市場明顯察覺大市上衝動力不足，資金減低追捧重磅指數成分股；反之，不斷「換馬」至落後及一批二三線股。昨天所見，不少股份技術性突破月來的調整下降阻力區，錄得一二成升幅的股份為數不少，但出現升兩天跌一天的走勢更多，頗符合過往踏入年結前的走勢。當然，要留意有不少股份搭尾班車炒，以進行高配股集資；只要大股東期內不沽貨，往往短線炒上難度不大，與市場熱錢充裕有關。總之，短期大市維持短炒及個別發展為主，升勢有真有假。

在市場尋找短期炒作目標，早前因中央針對產能過剩及鼓勵併合下，令一批水泥股表現落後。近期因有台泥（1136）進行合併及預期樓市及基建需求將增加下，令水泥價格回升，一批水泥及建材股受追捧。

減排成大生意

不過，投資者要留意的是，溫總將出席哥本哈根會議，中國將作出重大控制溫室氣體排放的減排節能承諾。在2020年，中國單位GDP的二氧化碳排放較2005年下降40%至45％，發展低碳經濟及建材工業，將成未來中國發展焦點所在。水泥業受惠於短期淘汰落後及效益低產能，反之，鼓勵其外牆保溫及玻璃纖維等物料將大有市場，只是這類產量的本港上市公司不多，未來這方面將是上海股市較本港佔有優勢。而本港交易所如何引進內地更多有前景的產業股來港上市，以供未能沾手內地A股市場的投資者及基金作選擇最為重要。

至於炒環保及減排可能為一批電力股及新節能產業帶來新商機，包括未來有炒碳排配額等活動，令環保在內地將是一項大生意呢！至於有分析報告看好清潔電力及燃氣股，包括新奧燃氣（2688）及中國高速傳動（658），只是目前股價不低。

內房股宜吸勿搶

內房股在下周中央經濟工作會議舉行前依然偏好，市場在內地控制通脹預期下，估計將依然收緊房貸，但這因素亦已令大批內房股在過去幾個月表現落後大市。

隨着明年年初銀行對房貸的力量將釋放，以配合季節性因素，而近期多間內房股公布，目前旗下銷售樓盤已提早達標；從近月多間公司依然積極競投土地儲備，反映市場對未來內地樓市依然看高一線。當然，政策調控是最大風險，但中央亦不敢過於冷卻這帶動經濟復蘇的重要產業，只在供求及措施上有放有收，包括不斷加推土地及嚴控囤地，取消投機性的置業優惠。而銀行早前面對提高資本充足比率壓力，近日傳出滙金容許內銀以股代息，令銀行資本變相獲提升，有利明年年初恢復較積極貸款。事實上，內房股亦了解樓市將進入汰弱留強階段，只要樓價不致大升，引發失控的資產泡沫，政府的打壓力度不致太大。

事實上，內房股在過去幾年均在中央調控下運作，導致不少公司要利用旺市集資以維持其壯大能力；而維持充裕的單位供應，亦變相對樓價帶來壓抑作用。雖然內地樓市容易受政策左右，樓價升跌不及自由市場反映經濟及賺錢能力的敏感度。但在內地城市化及改善住宅環境需求下，樓價反覆尋頂走勢未有轉變。

昨天剛獲母公司增持的中國海外（688）股價升4％。近日在高層變動下，憧憬有重組動作的深控（604）亦升7.2％。公布提前超額完成全年銷售目標的碧桂園（2007）亦升7.58％。華潤置地（1109）獲花旗報告提升其目標價至24.64元及「買入」評級，股價再升6.58％。而世房（813）亦有6％升幅；其餘越投（123）、富力地產（2777）及綠城中國（3900）均受惠銷售數據理想向好。至於短期在經濟工作會議舉行前有膠着局面，卻利於逢低吸納，以配年年結前的粉飾窗櫥，特別是現價低於其資產淨值者優先考慮。

面對市場資金從四方八面湧入，明顯令新股上市集資受惠，無疑近月上市半新股榮辱互見，獲大戶維持秩序者較有表現，相對地，超額認購及凍結金額數目與股價表現關係不太密切。如早前凍結金額2500億元的民生銀行（1988）潛水，但凍結金額最大的國藥（1099）最有表現，維持有產業特色者吸引力大。龍源電力（916）凍結金額2000多億元，應有一定升幅；至於今天掛牌的中國森林（930）暗盤價約2.17元，較招股價2.07元尚不差；不過，投機者依然屬意以介紹配售方式上市炒貨源歸邊，當然不宜長揸。
 

陸文

退市無期利股市尋頂

筆者小休數天，已感覺到全球股市動盪不休。港股急跌千點後，已在過去兩天收復失地。杜拜世界提出為其260億元進行債務重組，有望減低對市場的衝擊。事實上，這類早前已潛伏的地雷將逐個爆破，只要有秩序地進行，無論是東歐及意大利等CDS問題均有望逐步減低疑慮。去年年底美國出現小型銀行倒閉潮引發的恐懼，目前依然時有出現，卻未對市場帶來衝擊，只是令各國的退市時間表一再押後，為市場提供充裕的便宜錢，營造良好經濟復蘇及投資信心。

早前本欄指出，恒指跌破10天移動線將下試50天線，上周一度跌破50天線後迅即回升，維持今年下半年恒指跌破50天線不會超過兩個交易天的走勢。經過近期市場大上大落，短期市況將更趨平穩，以維持年結前偏好格局，但個別股份將炒政策及配合年結有粉飾窗櫥活動，特別是一批二三線股。對追尋「聖誕禮物」者，或許上周五錯失了黑色星期五入貨良機，但相對落後的股份依然不少，可留意一批中港房地產。寄望未來半年熱錢未退，而季度性內地銀行放寬按揭信貸帶來憧憬。

家電汽車愈升愈有

投資中資股最重要是洞悉「阿爺」心態炒政策，近半年不斷建議投資者逢低吸納一批家電及汽車股，大部分累積升幅以倍計算。上月本欄更指出，中央明年維持刺激內需作為帶動經濟動力，稍後經濟工作會議有望推出新一輪優惠政策，包括家電下鄉有望取消上限及提高優惠補貼，令一眾家電股已偷步炒上。內地公布，截至上月中的九個試點省市推出家電以舊換新下，共收回五大類舊家電二百三十九萬零一百四十九台，刺激已發盈喜的創維（751）再升6.4％，收報7.31元創新高；TCL多媒體（1070）升7.76％，收報7.91元；海爾電器（1169）急升9.5％，收報4.72元。海信科龍（921）未因其子公司上訴被駁回令今年利潤減少1000萬元而受影響，股價急升11.39％；只有上日急升有回吐的威電（382）升幅1.15％較弱。從傳統春江鴨活動顯示，短期內家電下鄉及舊換新將有更多好消息出台。至於會否落實呈好消息出貨，還要看期內資金流向及政策優惠程度而定。

汽車股近周優劣互見，早前本欄指出，部分OPM股有基金獲利回吐。雖然市場正預期年底屆滿的汽車購買稅優惠有望續存，甚至擴大範圍，提高舊換新補貼優惠，以配合環保需要。相對落後的駿威汽車（203）有進賬；但急升已大的華晨（1114）、慶鈴汽車（1122）及吉利汽車（175）均見回吐，後者母公司傳出為認購沃爾沃正尋求10億美元貸款。至於旗下電動汽車有望受明年政策扶助的比亞迪（1211），在公布第三季盈利增長不俗後，獲大行紛紛調升評級，股價急升9.4％，成功重返68元之上，收報74.1元，予人有夾淡倉之嫌。

上述兩類政策受惠股依然是逢低吸納對象，無疑其投資價值已予人有「飽飽地」感覺，股價跑在業績之前，後市容易受政策變動主導。

炒政策知所進退

至於尋找2010年新投資概念，投資者需要了解全球政經宏觀變化。目前市場對月內將舉行中央經濟工作會議主調有共識，明年將以調低量化寬鬆貨幣政策，避免出現資產泡沫化，酌量扶持內需，以稅務及其他優化扶助產業；卻在配合外圍經濟表現下，採取較具彈性的優化政策。在這情況之下，部分受惠政策的行業股可望跑贏大市。當然，除了上述的汽車及家電股之外，新能源、環保、農業、醫療保健及旅遊等行業可看高一線，但不會出現一窩蜂的大力催俗，以配合中央尋找一段較平穩的增長經濟。事實上，人民幣及利率下半年有調整需要，一切視乎外來因素以配合適量退市步伐。近周的杜拜世界事件，正好反映全球有待拆彈的危機依然不少，令退市知易行難。

無疑目前最壞情況已過去的機會大，但去年年底全球央行以非常手段大灑金錢，以挽救金融體系恢復運行，後遺症是將持續一段頗長的退市進退維谷日子，並將視不同國家及地區實際情況。目前全球資金湧入亞洲地區，帶來不少震盪，如何避免資產泡沫及日後熱錢消減的影響，還要看各國未來一段日子的政策部署。

上周本欄曾提及內地鼓勵內需及旅遊業，其中一個受惠的產業應是航空業。此行業近年飽受全球金融風暴及燃油高企，令營運困難。但隨着日圓弱勢及利率低企，以及內地不斷調整燃油附加費以抵銷油價及經營成本上升，特別是上周國航（753）獲上調亞洲區國航線的燃油附加費50％；加上內地經濟以至消費能力上升，對航空需求不斷增加。而昨天航空股全線報捷，國航（753）急升9.84％最為突出。市場正憧憬深圳航空高層受調查，正由國航全面掌管深航及增持至九成，令國航在內地航空市場佔有率大幅提升至25％，正好抵銷剛獲批的東航（670）併購上海航空，所帶來的內地市場佔有率優勢。而東航亦將獲批准發股集資，連同南方航空（1055）受惠日圓回落，上述三隻航空公司共佔全國市場約92％。一旦內地經濟及旅遊業進一步增長，只要燃油價格保持平穩，減低日後可能要承受的套戥風險，有望成為明年資金「換馬」下的受惠產業。當然，受政策風險依然不低，但目前以受中央扶助走出海外的國航可看高半線呢！

金礦股是印銀紙副產品

國際金價持續尋頂，日本央行向市場提供近10萬億日圓以0.1厘固定利率的三個月貸款，令市場確保有大量「便宜錢」可供利差交易。事實上，澳洲央行連續三個月加息，令這批透過沽日圓買澳元作套戥者可兩面賺。美國難望未來半年有加息以維持美元滙價的能耐，依然要依賴印銀紙為目前微薄的經濟復蘇帶來動力。而英國方面，目前不少銀行亦正受杜拜世界事件拖累，如何提升其資本比率，均令全球未來一段日子持續受便宜錢及游資充裕不變。這些情況均對金價高企有利，特別是早前印度認購世銀出售的黃金，反映部分央行正加大黃金佔外滙儲備的比率，全球不少投資者亦在美元貶值下，增購黃金作避險工具。無疑現水平金價處於歷史新高，但可肯定的是，未來一段日子黃金將持續「發熱」。反映今年金價走勢的道富環球基金ETF（2840）實際升幅落後恒指【圖】，但一如過往本欄指出，看好金價向上者，應投資金礦股，今年以招金礦業（1818）升幅最大。但過去一個多月，以金價敏感度高的上游金礦股瑞金礦業（246）走勢最突出，估計這批金礦股在年結前尚有一段上衝能耐。

陸文

結算日外圍衝擊不輕

近日市場變得異常波動，中港股市關注下月中召開的經濟工作會議，可能提出較具體的退市方案，單是近日加強控制資金流動，令不少地下錢莊資金難在中港暢順流動，引致兩地的房產活動減少，而促使內地銀行控制信貸及資本充足比率；正好觸動投資者的風險情緒神經線，令大量獲利沽盤湧現。

至於美滙指數早段亦破底，俄羅斯傳出減低接受美元支付其石油及把儲備多元化；不過，美滙中段因杜拜主權投資公司的杜拜世界擬向債權人提出六個月延期償還，令美元成為短期資金避難所而回升。事實上，杜拜世界一旦破產，其持有的大量美股投資亦可能須向市場沽售套現，為目前高企的美股構成較大調整壓力。由於美國正值感恩節休市，令區內套現能力最強的港股較波動；昨天成交增至776.52億元的較活躍水平。

上周六已列出近半年恒指的走勢分析，指出恒指跌破10天移動平均線後，多見下試50天移動平均線，該線目前在21819點。本周已見兩上兩落在10天線穿梭，昨天再受A股下跌拖累，看來後市應看淡半線，特別是目前基金年結前作最後衝刺，一旦避險心態增加，相關的基金減磅套現壓力不容輕視。炒資金流向的日子中，配合大量衍生工具相關活動，短期將變得異常反覆。今天是11月份期指結算日，受技術性因素影響更大。

民行生不逢時

民生銀行（1988）肯定屬生不逢時之輩，面對中央吹退市淡風，促使內地銀行未來信貸增長與其資本充足比率提升掛鈎，最明顯是透過控制銀行，以減低未來資產泡沫及呆壞賬風險。內地長期炒政策市下，投資者只能減持內銀股以避其鋒，特別是今年所有基金持有的內銀股比重不輕，容易引發獲利回吐。昨天建行（939）、中行（3988）及工行（1398）全面下跌。在這情況下，令民行低收8.8元，較招股價9.08元跌3.08％。無論如何，民行已完成A／H股上市集資安排，日後還是要看其經營模式，在爭取中小企業務上發揮的效益。

當然，近日本欄指出，中央新一輪經濟政策將較具彈性，只要各銀行的信貸增幅收斂，即將減低其干預程度，明年應是保平穩多於促增長。中央是退市或確保經濟平穩發展，應屬觀點與角度的問題。

事實上，樂觀地看，內地正杜絕海外熱錢流入國內，是為明年人民幣滙率有秩序上調的先兆。當然，內銀股作為最受政策變動影響的產業，雖然各大行依然因照顧其持重貨客戶的利益而唱好，但無改短期落後大市的現實。

炒併購如守株待兔

東亞（023）股價逆市上升4％，收報35元，筆者早前曾指出，來自外界敵意收購東亞機會不大，主要是預期目前持有約8.01％股權的國浩（053），在現水平難以動用高達600、700億元進行全面收購，特別是大股東李氏家族連同對其支持的中銀香港（2388）及西班牙Criteria已共持有近三成股權，後者亦表示，有意把目前所持9.8％，提升至12.5％甚至二成水平。昨天花旗報告卻視東亞為併購對象，把目標價由28元，上調至44元。雖然花旗指出，國浩提出敵意收購的機會不大，但有三個可能性，包括國浩提出令東亞與豐隆銀行組成區域性銀行；其二是國浩與Criteria的行動促使中資銀行提出以三倍多市賬率收購；而第三個可能性是國浩出售所持股份圖利，亦因此報告中把國浩目標價由78.5元，調升至120元。上述的市場揣測將持續令東亞股價短期波動。不過，從基本因素分析，現水平已進入投機，投資者要承受的風險不輕。值得一提的是，今年3月國浩與東亞走勢同步的敏感度高【圖】，但近日初現有背馳現象，如這趨勢持續，小心是大戶走貨訊息。

事實上，炒併購活動的風險不低，中策（235）雖然獲AIG接受其收購南山人壽業務，但面對當地政治與監管審核變得愈來愈複雜，特別是早前擬以發股私募400多億元新台幣洽購南山人壽的中信金。早前擬透過與中策結盟，以互控方式管理南山人壽，但頒令監管當局擴大至多個不同部門。昨天更因金管會要求中信金重審其集資計劃，令中策今次收購愈來愈政治化，有背腹受壓之感。投資者要留意幕後大戶有否中途變節的風險。

亞洲果業（073）這間以介紹形式掛牌的新股，在首日表現大幅波動後停牌，以全日高位51.25元高開後，最低見19元，停牌前收報19.94元。亞洲果業已發行七億七千零六十萬股及行使購股權可多放一億二千八百萬股，昨天在不知悉價格及交投量波動原因下，指出其有形資產值每股37.3元，並將一拆十，而在倫敦市場即以5.89元收市。今年多間以介紹形式上市的新股，均出現炒貨源歸邊的大上大落現象。亞洲果業今次是配合稍後行使購股權證集資，或是為稍後拆細炒上。今天復牌亦難評估其走勢，相信維持在20元水平徘徊的機會不低。

事實上，本周新上市的股份表現異常波動，不少現象顯示有內地大戶在市場操盤，首日急升47％的三一國際（631）持續受追捧，逆市收報7.75元，再升10.24％，與其經營業務較具特色有關；反之，從事內地地產的花樣年（1777）首日微升，昨天終告「潛水」，收報2.15元，略低於2.18元招股價，顯示面對內地持續有不利內房股的政策疑慮下，難吸引基金作長線持有。新股之中，未來一段日子應以龍源電力（916）最具吸引力，而以上限訂價的中國森林（930）亦有一定的留意價值。整體而言，認購新股承受的下跌風險較炒股為低。

本地旅遊產業股不足

上日本欄已指出，國務院已原則通過加快發展旅遊業意見，為目前市場尋找「換馬」對象帶來一個新亮點。筆者昨天剛指出，香港中旅（308）叫好不叫座，昨天終見成交增至4.52億元，有16.8％升幅。公司剛以2.75億元向母公司收購在四川及長沙等地的主題公園及旅遊產業。其他如珠江船務（560）及九洲發展（908）亦涉及旅遊產業；而內地酒店股以錦江酒店（2006）較為受惠。至於內地航空業務為主的南方航空（1055）與東航（670）亦有望間接受惠。事實上，內地不少消費旅遊股份可供選擇，相對地，本地掛牌的直接受惠股份不多，看來港股有擴闊不同產業股份的需要，否則只會被上海金融中心給比下去。

陸文

熱錢隨政策轉動

內地A股再成為港股馬首是瞻的上落指標，午市後A股反彈帶動恒指升188點，收報22611點；而全日成交回升至794億元，進一步反映周五期指結算前以炒上落為主。內地經濟工作會議日期未定，市場傳出不少涉及吹風的意見及憧憬，引起市場波動。事實上，今年的工作會議內容應較過往更具彈性，以符合目前處於經濟復蘇初期的情況，觀其行較聽其言來得更實際。隨着明年將酌量進行退市，但力度並不會明顯縮減，中資股依然是逢低吸納的對象。近日內地已傳出收緊外資流入的管道，一方面是關注外資重新為炒人民幣升值部署，亦關注目前本港銀行體系結餘中3000多億元，不少將候機流入內地，從而引發資產泡沫。看來各方將出現攻防戰，令後市變得表現較飄忽，炒政策依然是熱錢焦點所在。

資源股扮演泄洪角色

面對內地資金氾濫下，人行一方面要為熱錢防洪，亦勢將鼓勵企業「走出去」泄洪，其中應以資源企業扮演重要角色。早前已有礦務股在澳洲等地購買資源，昨天亦有中石化（386）將夥拍美國TPG競購美國Lyondell Basell Industries，涉及120億美元；而中海油（883）早前亦表示，正加速與國際企業合作收購資產；中石油（857）亦傳將出價140億美元，再競購Repsol YPF旗下阿根廷YPFSA。在面對中國貿易順差大，與其把外滙儲備用作吸納黃金保值，不如實際地爭購配合未來經濟發展需要的石油資源呢！

內銀股上日急跌後低位有承接力，各大行強調，未來提升資本充足比率利多於弊。瑞銀更預期，明年集資約2470億元，相等於其派息等額，提升資本是為配合明年貸款增長二成的需要。而內地銀行自2005年至今已累積派息共5783億元，反映其賺錢及派息能力。當然，內地銀行業可持續受惠經濟較高增長，政府亦可配合期內經濟情況作相應調校，令內銀股有調整無大跌。只是從今年招行（3968）公布計劃供股集資後，其股價進入長達五個多月的鞏固期，直至10月才隨大市上升；以此伸算，明年涉及有融資需要以提高資本充足比率的內銀股，估計明年將至少有三分一時間在融資壓力下難有表現，這不明朗因素勢將影響這批股份；另外，還要計及高盛所持的一批工行（1398）股份明年4月解凍，有套現壓力。難怪昨天已見部分基金減持內銀股，「換馬」至國壽（2628）、平保（2318）及財險（2328）等保險股身上。

早前本欄提及的OPM概念股（Other People's Money），是不少基金理財投資面對較輕包袱，過往更被視為羊群心態下的被動一族，不過，今年卻成為大贏家，主要受惠於大量熱錢流入，令其財大氣粗。不少獲這批基金垂青的寵兒，年內股價累升數倍以至十多倍者不少，無論是比亞迪（1211）、騰訊（700）、東風汽車（489）以至創維（751），今年可視為OPM股大豐收的日子。至於這批股份在2009年餘下的日子，表現極其量與大市同步，主要是不少基金毋須再粉飾櫥窗，部分亦將趁勢獲利回吐，以為明年投資組合作調校。當然，短期不會有太大跌幅，一切須視乎其「換馬」時機及可供選擇對象。

至於另一個今明年預期賺錢最多的，將是炒落一族。隨着不少股份累積升幅已大，不少資金「換馬」至一批相對落後股，但往往發現總是炒不上。部分股份受基本因素影響，包括行業不景氣；但不少是涉及有大戶向大股東借貸沽空。只要大股東不追孖展，並配合適當時段進行供股或是公布利淡消息，接貨者最終要被迫止蝕離場，令大戶獲利甚豐。作為大股東，由於買賣須申報資料帶來不便；反之，向「友好」借貸避免申報利益，往往可攻可守。側聞目前有數十隻這類股份或為大戶上下其手的莊家股。總之，股市是賺聰明錢的搖錢樹，隨着今年不少二三線股已有可觀累積升幅，將為明年大戶沽空造淡提供良機，投資者宜「帶眼識股」。

旅遊產業可看好

美蘭機場（357）這冷門股，股價自本月初約6元水平，升至昨天收報10.36元。早前公司正談判收購海航機場，將發A股支付。大摩日前發表戰略言論預期，美蘭機場未來三十天相對大市上市的機會達70%至80％。昨天再有分析報告把其目標價調升至12.53元，維持「優於大市」評級，認為公司在洽購其主要競爭對手的三亞機場及其他機場有望進入最後階段。而內地透露，海爾國際旅遊島規劃綱要正在國務院審批，年內有望獲批，包括航權開放，對當地航空及旅遊業有頗大刺激作用。

正進行興建航太發射場及主題公園的中國航天（031）亦見異動。這類涉及個別省市的發展方案，未來將直接刺激一些以相關地區為核心業務的企業，令中資股正朝向個別發展為主導。

事實上，內地國務院已原則通過加快發展旅遊業的意見，指旅遊業兼具經濟及社會功能、資源消耗低及帶動系數大，創造就業及綜合效益。雖然本港涉足旅遊業務公司不多，主要以酒店及飲食為主，而香港中旅（308）始終予人叫好不叫座之感，無論如何，旅遊產業股中長線可看高一線。

另一隻全日有38.6％升幅的如煙集團（329），早前已傳出因業務欠佳，擬引入新股東，日前本欄亦列出一批公司授出購股權後急升的股份。如煙正好在周一向若干人士換出六百萬份購股權，每股行使價0.167元，有效期為四年，昨天已升越行使價。

值得留意的是，目前市場不少公司已傳出控制股權易手及注資活動，令不少三四線股帶來大升大跌的現象，對投機者可視之為尋寶遊戲；但一般散戶卻容易成引君入甕之輩。

陸文

工作會議前乍寒乍暖

港股上日偷步炒上，抵銷美股創十三個月新高的刺激；反之，午市後受內地A股成交激增下回落所拖累；加上部分內銀股已確認為提高資本充足比率研究可行性融資方案，市場解釋為人行正向銀行收緊明年信貸的最新訊息。由於本周內地中央經濟工作會議將為明年政策拍板，不少吹風言論包括若干官員提及明年年中才是適當退市時機，令中港兩地股市及個別股份在累積可觀升幅下受不明朗因素影響，引發短期波動。

上日筆者已指出，內地政策有收有放，股份有升有跌，在一批涉及政策市的產業股表現無遺。而本周亦正值期指結算周，涉及不少掉期轉倉活動，部分基金亦有提早年結的言論，目前市況缺乏明顯方向，令有心人上下其手。昨天恒指再跌穿10天移動平均線，後市不排除將短暫下試21700-22000點，卻予人有似憂還穩感覺，暫不宜過慮。近期本欄建議暫避重磅股，部分有櫥窗粉飾及政策受惠的股份將形成個別發展。

金融業抽資期

全球銀行及金融機構須提升資本水平，將是未來一年要面對的事實。各國政府經過一年的大開水喉，令市場在低息下熱錢充斥。目前內地企業積極向市場抽水集資，令熱錢回流企業層面，有助減低資產泡沫化風險。一如近日人行促使內銀擴大資本充足比率，以減低中央今年因全力催谷基建性投資，日後調整時所帶來的風險，變相令市場熱錢收斂，達致不慍不躁的景況；這情況亦在歐美市場出現，各國央行亦正促使銀行向市場集資提升資本需要，以減低對政府的依賴，當然其過程將較中港兩地來得困難，亦勢令未來市況變得反覆。近期市場關注美元與日圓有利差交易拆倉，但金價與商品價格依然偏穩，顯示投資者已充分了解過去一段大升期已過，短期將出現行三步退兩步的情況，或是進入獲利回吐調整期的風險增加下，令投資市場變得反覆。

政策股有收有放

民生銀行（1988）明天掛牌，內地傳出若干負面消息，由調升資本充足比率及人行促使信貸能平穩增長，亦確保刺激產業資金實際到位，導致市場傳出民行暗盤價在招股價水平徘徊。未來在重整恒指系列的優化中，對內銀股有若干短暫的負面影響，卻予人有來得不合時之感，增加了農行來港上市的難度。無論如何，認購新股應重視可供選擇的同類產業股不宜太多，這亦是內銀股及內房股面對的問題。

大市出現調整下，卻更能突出一批強勢股的逆市能耐，其中當然包括筆者今年長期看好的家電相關股份。近月本欄已多次指出，內地有退市意欲，但作為中央擴內需及保增長的重要行業支柱，可預期明年中央將進一步強化家電下鄉至全國，並提升售後服務，配合舊換新及取消家電下鄉最高上限。自今年2月家電下鄉範圍擴大，截至10月底共銷售二千七百八十七萬八千台家電，涉及銷售額達500多億元；不過，相對原先預期可拉動1500億元的農村消費尚有一段頗大距離。事實上，從期內的銷售量明顯反映品牌及行業龍頭股佔盡優勢，包括創維（751）、TCL（1070）、美的及海爾（1169）。市場預期，日後在增加補貼及放寬上限外，亦將配合各地需求擴大家電產品種類，這個行動有助減低城市與農村的生活水平差距，以降低貧富不滿的民怨。作為投資者，今年投資家電股獲利一倍至十三倍，以創維表現一枝獨秀，其餘TCL及海信科龍（921）亦有不俗升幅；只有以生產為主的威靈（382）相對落後。事實上，其他從事消費電器的零售股如國美電器（493）亦有不錯表現，相信這批家電股的升勢可延續至明年首季。

另一個受惠促內需的汽車行業，雖然10月份以減價促銷為主，但在華晨中國（1114）進行業務重組炒落後。在預期今年內地汽車銷量處於高增長期，明年整體行業增幅將回落二成多。投資者在處理汽車股的投資部署上，宜以炒上落為主。但由於其產業相關有近一百六十多個類別，由維修、零件、輪胎以至相關的導航及音響產品，不少相關產業股亦將受惠。昨天這批汽車股依然逆市上升，看來在稍後的中央經濟工作小組將確認維持對汽車業發展扶持，其中包括針對電動及環保相關的汽車研發生產。總之，炒政策受惠的行業股依然是跑贏大市的最佳依據。

雞毛蒜皮被視為小事，不過，昨天大摩中國投資策略卻談及內地商品市場中以蒜頭價格表現最突出。蒜頭價格自3月以來價格升四十倍，即全國有286％升幅。除了因為內地於2008年把種植蒜類耕地減少五成之外；市場亦傳出吃蒜頭可預防H1N1，更重要的是反映市場資金充裕下炒作活動多。該行經濟師預期，內地2011年前不會有積極性的信貸收緊，預期內地的資產價格升值將持續。從另一個角度來看，以大摩這類大行亦把蒜頭擺上枱，是否已經江郎才盡無話題呢？（一笑！）

估市變數多

事實上，不少大行正為明年投資部署及展望作初步預測。當然，在中央正舉行經濟工作會議前，須承受一定風險，其中以對人民幣滙價去向談得較多。花旗報告談及人民幣將是未來六至十年的市場焦點，中國於2010年進入復蘇期，新增貸款約7、8萬億元，但固定直接投資有所放緩，面對其他新興市場的壓力下，明年人民幣有升值壓力，亦導致有另一個資產泡沫形成；花旗看好保險、能源、水泥及消費股。瑞銀即為明年提出十個問題，包括退市預期、人民幣兌美元展望、通脹重臨、本港進入負利率時代及其他可能要面對的政策風險；並對中港的地產發展股提出若干投資意念，其中把中國地產看法轉向為「中性」，預期成交量減少，但樓價平穩下，對具地域性增長潛力大及較低槓桿比率的地產股看好。至於本港在特區政府有迹象增加土地供應政策下，一批有農地換地能力高及積極透過競投增添土地儲備者可看好，亦有重建舊樓能力的一族，上述包括恒地（012）、新地（016）、信置（083）及長實（001）。