2009年11月6日

黃金簡單投資法

畢老林

‧內地人士消費力日增，中產口味愈濃，專攻內地市場的葡萄酒生產商成為概念不俗的內需股，下周上市的通天酒業（389）是十大中國葡萄酒製造商之一，「投資熱點」將分析其業務特色，詳見29頁。

‧巴西近期奪得2016年奧運主辦權，加上今年股市表現良好，前景被一致看好，成為環球投資焦點所在，究竟巴西經濟有何獨特的優厚條件，詳見滙豐林寶儀在第28頁的分析。

‧羅家聰就聯儲局議息會後聲明作出分析，指出當局雖指美國經濟改善、通脹低企，不過背後卻是另一回事，詳見38頁「一名經人」。

11月5日，周四。港股跟隨外圍市場走勢，低開逾200點，下午跌幅略為收窄。恒指收報21479點，跌135點或0.63%；國企指數收報12805點，跌24點或0.2%。總成交607.69億元。

重磅股之中，以中石油（857）表現最佳，逆市升0.52%，其次為工行（1398），無起跌。滙控（005）跌0.76%，國壽（2628）跌1.34%，中移動（941）挫1.01%。

11月期指收報21431點，跌105點，低水48點；12月期指收報21420點，跌103點，低水59點。

內地股市升勢持續，上證綜合指數收報3155點，升26點或0.85%；滬深300指數收報3464點，升10點或0.3%。

中國步印度後塵？

國際貨幣基金組織（IMF）9月決定出售403.3噸黃金，近日落實先向印度出售200噸，為九年來首度大規模售金，數量相當於全球平均年產量8%。由於中國已表明有意增加黃金儲備，市場估計中國、巴西、俄羅斯等新興國家將購入餘下的二百餘噸IMF黃金。

印度人相信黃金能保值，觀念與中國人相似，該國嫁娶季節秋天開始、春天結束，印度需求向能在金市中產生季節性效應。

不過，今年印度這個傳統大買家似乎對黃金「胃口」大減，一來經濟未如過去幾年強勁，二來民眾對金價太貴有戒心。調查數字顯示，當地首九個月黃金進口劇降59%，可見印度私人投資者在吸納黃金上表現得十分理性，反而央行不介意高價大手吸金。印度出手後，同樣有分散外滙儲備降低美元風險需要的中國，可能被迫在這個亞洲鄰國推高金價後跟牌，對金市有支持作用。

不過，凡事總有兩面，大家在看到金價創新高之餘，亦不能忽略黃金的波動性。如果你在1979年年底開始持有黃金，三十年來從未出售，平均每年回報只略超2％，連通脹也跑不贏。可是，將投資年期延長十一年，由1968年起計，揸金每年可為你帶來8％的財富增值。

顯而易見，那是上世紀七十年代通脹肆虐，黃金有價有需求，拉高了平均回報有以致之；隨後二十年經濟繁榮物價穩定，黃金吸引力遠遜紙上資產，兼且無息可收，金價衰足廿年。

究竟投資者在今時今日的水平是否應該揸重黃金？如何在世界經濟大氣候難測、通脹通縮未有定論下，避開黃金可能出現的波動性？Safe Strategies for Financial Freedom（中譯《讓資產養你一世》）作者Steve Sjuggerud有一個建議，在金價前景言人人殊的環境中，對大家也許具參考價值。

在技術指標層出不窮的今天，Sjuggerud推介的方法簡單得不可思議，你只須每個月check一次金價，當發現價格高於九個月移動平均線便買進（或繼續持有），低於九個月移動平均線即改持現金收息。

根據Sjuggerud的研究，從1979年年底至現在，金價一年跌逾三成的情況出現過十次，但以這種簡單方法（Sjuggerud稱之為簡單黃金指標）為出入市準則，最差亦不過損失3%【表】。反過來看，在持續至今近十年的黃金牛市中，利用此法卻能大幅跑贏金價。

整體而言，採用這個策略投資黃金，從1968年至今每年平均回報約12.5%，即四十一年前投資1萬元，今天已變成128萬元【圖】。即使從1979年底黃金上次牛市末期起採用此法，年均回報亦達7.5%，遠勝單純的買入持有。

Sjuggerud投資黃金的方法，說穿了就是「止蝕唔止賺」，牛市時密密吸納加碼，熊市時避之則吉。此法跟傳統buy and hold不同的是，投資者在金價跌穿九個月移動平均線（按其邏輯，八個月、十個月、十一個月亦無不可）時離場，即預設了一個exit strategy。單從回報着眼，成績甚佳，而且適用性並不局限於金市。有興趣研究這個方法在股市和其他資產市場的效用，不妨花點時間依樣葫蘆，看看四十年前的1萬元，今天變成幾多。

港滬再鬥一番

迪士尼鐵定落戶上海，由於內地居民到上海不用簽證，南下香江卻要簽證，上海這個不用簽證迪士尼，對內地客的吸引力肯定較高，香港在「迪士尼」的競爭力上，又被上海比下去了。

講到香港及上海兩大城市的競爭力，老畢昨天收到一份羅兵咸的報告，該行以GDP為全球各大城市排名，2008年香港位列十六，上海位列二十五，顯示港滬之間仍有一大段距離。

不過，該報告預料，由2009至2025年，新興國家城市將急起直追，頭二十五大城市就有七個來自金磚四國。上海在這段時期，GDP每年複合增長率將高達6.6%，屬增速最快城市之一，全球排名更將進駐第九位。香港表現亦不太差，在這段時期，GDP年均複合增長率2.7%，以成熟經濟體而論，有此增長算是有交代了。不過，屆時排名將被上海超越，預計全球排名十四。

當然，這份報告只比較各城市的GDP，以此基準分高下，略嫌不夠全面。老畢想起早幾日英國智庫列格坦（Legatum Institute）發布的全球繁榮指數，當中羅列的指標全面得多，其中以九項指數作排名，除了經濟基本因素之外，還要計算教育、健康、人身安全、自由民主等。若以此作準則，首三位分別是芬蘭、瑞士及瑞典。由於中國在這方面與西方國家相比遠遠落後，要打進這類排行榜的前列位置，必須多下苦功。

褔布斯中國富豪榜剛剛發布，今年首富是比亞迪（1211）主席王傳福。王總去年僅排二十三位，憑藉股神「金手指」效應，比亞迪股價年來飆升468%，王傳福身家水漲船高，財富淨值由一年前的10.6億美元，上升至今時今日的58億美元，成功取代希望集團老闆劉永行，成為今年內地首富。

不過，這類富豪榜亦有「邪門」之處，過往不少上榜富豪曾「出事」，2008年高踞榜首的國美（493）前主席黃光裕，因涉嫌操控市場受查；2003和04年接連上榜的格林柯爾前董事長顧雛軍，2005年在北京被捕。最經典要數2001年榜眼楊斌，成為階下囚。莫非當真應了那句「人怕出名豬怕肥」？

2009年11月6日

網上談股報喜不報憂

信報研究部

互聯網的誕生令人類進入資訊世界，五花八門的網站內容幾乎無所不包，豐富的資訊更可以為林林總總的學術研究提供前所未有的方便，對於投資者來說，網上討論區發表的個人經驗及意見更是不可多得的珍貴資料（「信網」便有不少潛龍伏虎時常發表真知灼見），有經濟學者就利用投資股市網站前後4年的數據記錄，研究交易員的投資行為。

投資股票從來沒有必勝方法，要增加贏錢機會，投資者除了本身努力，也可以參考其他投資者的實戰經驗，提高贏錢機率。互聯網的高速發展，以前難以想像的資訊現在唾手可得，Rutgers大學兩位經濟學者 Bruce Mizrach 和Susan Weerts（M&W）的研究報告就根據Activetrader網站聊天室（chat room）自願提供每次實戰成績的交易員，分析其戰績。M&W跟蹤6百多名交易員由2000年至2003年科網股泡沫期間，於2000年10月、2001年4月、2002年4月及2003年6至7月，分別抽取14、22、18及10個交易日在納斯特合共約9000次主要是即日的買賣記錄。

Activetrader是一個公開的免費聊天室，任何人也可以用綽號登記，然後上載他們的觀點及買賣活動資訊，Activetrader的好處是監察嚴謹，管理人員會過濾一些虛假資料，聊天室的參與者都視之為「實地交易擂台」，提供自己的買賣成績互相比較。M&W從聊天室先後揀選了676人提供的交易資料，開始時2000年合336個交易員，第二年272人，2002年144人及2003年107人【表一】；而2001年「舊成員」只剩91人，然後按年減至58人及34人，這些經歷幾年仍然「生存」的交易員，他們的戰績尤其值得研究。

入市出市準則

M&W並得到67名交易員接受問卷調查，內容包括投資組合金額、買賣技巧及交易員背景等【表二】。調查發現，被訪者的投資經驗中位數為五年，平均持倉198000美元，至於M&W其中最關注的入市準則方面，交易員揀股以順勢而行（momentum）佔最多數的差不多75%，其次是跟隨技術指標訊號的66%，而交易員多數參考簡單的圖像形態（chart patterns）和移動平均線，Fibonacci及保歷加通道等較複雜的技術指標則較少人採用，排第三及第四位的是根據新聞及憑自信經驗入市，當然，亦有45%是跟風入市（other trader picks）和超過39%只靠直覺（gut instinct）的「投機」盤。

由於聊天室成員從事的主要是即日交易，持倉時間可以短至僅僅4分鐘，M&W因此也調查他們的平倉準則，交易員跟隨技術走勢指示平倉的仍佔最大百分比，其次是憑自我經驗決定，再數下去是單靠直覺認為應該平倉的佔37%，比訂定止蝕位平倉的高出3個百分點。值得注意的是，聊天室成員並非只是單邊買入，交易員開盤拋空（short selling）平均達27%【表一】，遠遠高過學者Brad Barber和Terrance Odean（B&O）報告的散戶拋空比率僅0.3%，而且拋空獲利與買入不相伯仲。另一方面，M&W調查發現，聊天室成員也擅於賺到盡之道，有利潤的靚盤持倉時間較長，開錯盤則不惜及早止蝕斬倉，在在反映交易員的投資技巧以至自制能力比一般散戶優勝。M&W報告顯示，交易員部分也有投資風險較大的期貨和專門知識要求較高的期權買賣，但在股票方面，卻集中於納指的數十隻股份，這對於累積經驗以及加深某幾隻股份的認識會有一定幫助。

M&W又嘗試統計交易員的投資成績。M&W承認，網上70%的交易找不到正確對盤（開盤與平盤相對），他們只能假設不論揸沽都是即日收市平倉，並以（A）每手一千股；及（B）每手2萬5千美元計算每宗交易盈虧。最後，所有單邊買入或沽出的交易都以當日收市或開市價對盤計數。結果顯示，M&W報告的樣本投資成績理想，扣除手續費用，A和B兩個類別四年累積盈利都超過一百萬美元【表三】。

交易危害財富

單純以成敗論英雄，M&W特別強調，Activetrader聊天室交易員爽快止蝕、好倉則待價而沽的投資技巧，值得紐交所和納斯特的半專業投資者（semi-professional traders）參考，此外，聊天室成員也明白持盈保泰之道，他們平均保留38%利潤滾存到下一年，並懂得適應市場條件增進本身的知識。然而，M&W不諱言，聊天室成員有報喜不報憂（reporting bias）的傾向，交易員上載的完整買賣（round trip）高達67%獲利，而M&W根據每日開市及收市價對盤平倉的贏錢交易跌至50%，顯然是部分交易員「怕失威」而拒絕公開自己睇錯市。再由表一記錄觀察「舊成員」的按年遞減幅度，M&W報告羅列Activetrader聊天室成員的驕人戰績難免惹人質疑。

M&W結論另一值得商榷的是報告認為，聊天室成員接近55%的交易都能獲利，既然贏錢的機會率高，聊天室成員也就更積極開盤，M&W因此肯定多做（交易）便會多賺。但M&W報告多次引述的B&O研究指出，個別股市投資者頻密交易的代價驚人，B&O統計六萬多個家庭1991-1996年間高頻交易記錄結果顯示，投資回報只得11.4%，比不上大市平均增長的17.9%，B&O也證實過度自信導致頻密交易，但付出與回報的比例並不化算；B&O的報告並以「交易危害你的財富」（Trading Is Hazardous to Your Wealth:The Common Stock Investment Performance of Individual Investors）為題。

撇開上述兩份報告南轅北轍的結論誰是誰非，即使一個投資者經驗豐富，開盤的頻度與利潤並不保證成正比，股神畢非德便以深思熟慮謀定而後動著稱，近年John Mauldin的牛眼投資法為人津津樂道，由此觀之，投資者還是自我克制貴精不貴多為上策。借用B&O報告引述畢非德的老師Benjamin Graham名言：The investor's chief problem─and even his worst enemy─is likely to be himself。

策劃　信報研究部

撰文　徐天任

2009年11月6日

味千中國銷售回穩

思聰

味千中國（538）上半年收入上升24%，至9.37億元；核心業務溢利增長26%，至1.57億元。純利增長12%，至1.33億元；毛利率增長0.8個百分點，至68.9%。中港同店銷售皆出現倒退，其中內地同店銷售跌2.8%，隨着內地零售銷售數據回穩，預計明年同店銷售可恢復增長。

新店擴張快速

味千主要在中港經營連鎖餐廳，業務分為兩方面，一為餐廳經營，佔總收入95%；二為包裝麵及相關產品銷售，佔餘下5%。事實上，味千中國過去快速增長，主要靠新店擴張所推動。現在餐廳網絡覆蓋全國十九個省，六十一座城市，上半年共有三百五十家連鎖餐廳，較去年同期增加37%。公司計劃年底分店總數上升至四百零五家，明年再開一百一十家分店。

與內地零售同業一樣，味千中國同店銷售數字出現下滑。內地肯德基上半年同店銷售下滑4%，而味千中國內地同店銷售則下跌2.8%（2008年上半年增長7.8%），香港同店銷售更大跌16.3%（2008年上半年增長0.5%），兩地人均消費持平，但每日餐枱周轉卻下跌【表】，這是同店銷售倒退主因。

不過，味千中國同店銷售情況自4月開始復蘇。券商引述管理層透露，近月已回復平穩及輕微增長，由於今年第四季及明年首季基數較低。可以預期的是，未來味千中國同店銷售增長，回升力度有望加快。參考大行法巴預測，估計2010年中港同店銷售分別增長4%及1%。

成本控制得宜

至於整體毛利率，由去年同期68.1%，擴闊至今年上半年的68.9%，主要是控制成本得宜。與內地同業比較，Yum!毛利率介乎61%至62%，小肥羊（968）毛利率介乎58%至62%，味千中國明顯優於同業。公司計劃推出兩類不同拉麵品牌，以迎合大眾及高檔市場，屆時毛利率或再有改善空間。

為配合味千中國餐廳網絡擴張，公司位於上海、天津、東莞及成都四大新生產基地正在籌建當中，其中東莞項目一期，已於去年第四季投產；上海生產基地於2010年第四季投產；成都及天津生產基地，分別延遲至2010年下半年及2011年完工投產。

再計算估值，綜合各大行預測，估計味千中國2009年每股盈利為0.26元，預測市盈率為二十六倍，與內地同業比較，小肥羊預測市盈率為二十五點五倍，兩者估值相若。值得留意的是，味千中國手持淨現金達17億元，高過2008年底的13.2億元，顯示經營活動產生現金流狀況健康。
 

2009年11月6日

退市似有若無 拉鋸持續

陸文

美國聯儲局維持息率不變，本港銀行亦相應維持息口不變。事實上，美國在明年年中才有本錢談調升息率，以反映目前相對低迷的經濟表現，這亦是美國重申利率將停留在較低水平一段長時間的原因，市場關注會否令沽空美元者放心作利差交易。

市場關注的會後聲明顯示，經濟及樓市活動持續增加，家庭開支亦增加，只有失業問題依然未好轉，令美國經濟在缺乏消費帶動下難明顯好轉，這情況無疑有助減低日後退市引發的震盪。而企業盈利難望大好，一切須視第二輪刺激經濟措施的力度及目標。市場亦關注本周末G20會議將會否就退市策略達成原則性協議，可能對投資市場帶來一陣心理疑慮，令後市表現將較為反覆。

資金不散調整主導

至於本港經濟受惠內地帶動，令這個冬天不太冷；資金持續流入，金管局兩度出手共注資77.5億元，令下周一銀行體系結餘增至2561.42億元的年內較高水平。早前本欄曾列出銀行體系結餘高低與恒指表現關係密切，市場資金充裕下有機會為大市帶來支持，估計恒指一旦跌破50天移動平均線後，亦有力穩守20300-20500點主要支持區。當然，大批上市企業正因明年有融資疑慮而集資不絕，將令股市在未來一段日子難大升。這拉鋸局面下，可預期資金將持續「換馬」至一批二三線及受惠政策與重組概念股份上。上日本欄已指出，現水平市況反覆難估，任何好淡數據及變數均可左右市況，宜吸勿搶，個別發展更趨明顯。

大市全日交投平淡待變，成交金額只有600億元，除地產股受銀行對樓按估值保守及特區政府傾向增添土地儲備下偏軟。獲國浩（053）增持至8.01％的東亞（023）偏好。而東航（670）受惠內地批准發A股集資，炒上海概念下有表現；這批上海概念股炒完迪士尼將炒世博。電訊股表現優劣互見，聯通（762）配合其WCDMA制式業務造好，但中移動（941）始終成左右大市的工具；另外，憧憬智能電網龐大方案將刺激相關股份。當然，炒前景波動大，宜吸勿搶。

紅籌國企重組受垂青

踏入第四季投資者最大的驚喜收獲，相信是來自多間國企紅籌股進行資產互換及重組。紅籌股中以越秀投資（123）、華晨中國（1114）、華創（291）及北控（392）股價表現較突出。昨天華晨中國再升一成，難怪引致一批相對規模較細及區域性的紅籌股亦成尋寶對象。昨天珠江船務（560）升11.2％及九洲發展（908）升14.3％較突出；除了資產折讓大之外，隨着日後港珠澳大橋建成，對其業務及資產將帶來不同程度的幫助，令市場憧憬其有可能與母公司進行業務及資產整合。事實上，早前本欄已指出，一批包括閩粵地區以至首長系的窗口股亦有留意價值。

國企股中有中航科工（2357）股價急升24％，其母公司中航集團正進行資本化，中航科工以從事航空電子產品研製的中航光電43.34％股權，把長期虧損的東安動力54.51％與母公司轉換，並獲取約6億元差價以現金交換帶來額外營運資金。有關憧憬已一段日子，而其年內股價不尋常強勢亦已帶來啟示。市場往往願意對這類國企旗下上市公司給予較高溢價，當然，最終榮辱互見，而內地進行國企資產整體上市的既定方針下，投資者亦可留意一些持續有資產業務整合潛力的國企股；相對地，紅籌股應較國企股更有整合需要，帶來較佳投機值博率。

家電下鄉與以舊換新的補貼以改善民生及刺激內部消費政策不變，昨天一批如創維數碼（751）、TCL多媒體（1070）、海爾電器（1169）及海信科龍（921）均逆市造好。早前商務部數據顯示，家電下鄉在上半年高增長後，8、9月份的產品總銷售額已有明顯放緩，9月份較8月下滑18.66％，較7月份下降30％，部分受空調與冰箱因季節性需求下降；此外，亦受申請補貼手續繁複影響，而最高限價亦令可供選購產品類別不足。因此，中央傳出有意加大補貼及產品範圍，亦要確保中標企業的產品及銷售質量效率。看來這批家電股依然是逢低吸納的政策受惠者，成為資金「換馬」的主要對象。

面對近期內地有若干地產發展商的負面言論下，首日掛牌的恒大地產（3333）在各大孖沙力挺下竟全功，收市前升近全日高位收報4.7元，較招股價3.5元有34.3％升幅，公司亦可順利進行額外配額15％集資，今次順利上市有助解決其短期財務壓力。不過，規模相若的內房股有不少可供選擇，幕後大戶作風難揣測，暫難視為中長線的持有對象，而其已為認購者帶來利潤，可望對另一隻龍湖地產（960）招股集資60.27億元有利，其招股價為每股6.06至7.1元，發行十億新股。至於今天掛牌的格菱（1318）暗盤價為1.82元，較招股價1.62元算是有交代。而另一隻剛截止的中糧包裝（906）預期以5.39元上限定價，市場反應不俗。

城市電訊收息恩物

城市電訊（1137）公布截至2009年8月底年度業績，純利2.13億元，增幅70％，較早前公布盈喜升逾五成為佳。末期息派16仙，全年派息19仙，派息比率達58.6％。EBITDA邊際利潤由29％，升至34.4％。公司預期，未來可維持該水平派息比率，無疑早前發盈喜股價已有不俗升幅，令3元附近水平阻力大。這間從事本地電訊業務的公司，持續處於投資收成期，暫無太大增長潛力，但對樂於收息及尋找穩定回報者是不錯選擇，待回落至2元水平作收集。

聯想（992）公布截至9月底中期業績，銷量上升一成，其中內地銷量上升22％，佔有率達29％。不過，毛利率下跌2.9％，至10.8％；以個人電腦銷量增加17％較為理想。第二季淨利潤為5308萬美元，較市場預期為佳，但公司對市場展望有保留，指處境依然困難，現水平估計再升動力不大，可作好消息減持。

2009年11月6日

大市拉鋸 好淡倉均被動

龍衍生

周四歐英央行議息，今天美國公布10月份失業率及非農業新增職位。港股昨天只有607億元成交，真是一場悶局。恒指在21000／22000點拉鋸，失去方向，如到11月中旬後仍在這1000點之內，相信引伸波幅必定回落，持有認購及認沽倉均極為被動。

大戶藉反彈套現

美國短期不會上調利率，而美元太多，資金或熱錢往四方八面走，金及油價格上升，但股市能否上破阻力，於年底前更上一層樓，則有更大考驗；恒指23000至26000點是很大的上升阻力區。

目前主要地區不可能真正全身退市，澳洲及印度等地可以更快執行，但內地亦只可以小步形式進行，因為美國明年經濟即使反彈，力度有限，且大市存在太多的政經不肯定因素，使資金或熱錢流動更快。如果美國經濟有什麼風吹草動，資金流回債市，債息回下急，吸走大量美元，股市可以由目前水平加速回吐。簡而言之，年底前，大戶在目前的反彈水平入市平倉或套現機會存在。

自從澳洲央行加息二次，美元下跌加快，近四、五周，金及油價格升，金股、商品股、中海油（883）及中石油（857）等股價上升，熱錢見勢，又往商品及能源市走；但金及油價格若上升太急，必引致股市不升反跌。

借美元便宜，金、油、商品及不少資產的供應太少，相對無限多的美元，美元壓力漸大，其他資產價格上升，亦帶動股市上揚。在看好者已多下，不少大戶見有好水位入市計數。那麼資金又往哪裏走？如果美國通脹率仍低，美債必將大升，十年及三十年美國債息可以大跌，吸走美元；相反，美債又不大升，美元供應太多，終引致市場全面失衡，股市最終將全面下挫。筆者認為，買跌有更大贏面。

1000點大牛皮

短期來看，全球股市在扭曲之下，將於目前水平徘徊。港股再大升並非容易的事，但低位有好支持。技術上，大市仍有不少沽倉，且傳統基金不乏未買足夠貨者，因而令股市上破23000／23500點，可以引致補倉及止蝕倉入市，進一步推高大市。在年底前，港股再抽上23000點亦可。

散戶目前不肯入市，與大戶對撼已多月，出貨不易，入市亦難。退一步看，可在1000點之內大牛皮。20000／23000點不易有大作為，形成炒上落局面。在策略上，能源及商品股可看高一線，除非日圓大升，力壓金、油及外幣價格。中移動（941）及滙控（005）在走勢上差，二者可看淡，亦局限了恒指升勢。