2009年11月5日
押注美國vs組合對沖
‧大家最關心福記清盤之後，股票變廢紙還是可以為股東帶來生機，本報新專欄「盈商奧秘」提出有一線生機之餘，深入論述香港沒有企業拯救法，往往令企業無翻生機會，詳見32頁。
‧「哥本哈根氣候會議」將在12月舉行，低碳經濟相關股類成為市場熱點。港股市場不乏合適的投資選擇，詳見21頁「國策投資」。
‧畢非德轉行玩火車，全球投資者為之側目，大家都想了解「股神」花440億美元買下三萬二千哩的鐵路，此中有何微言大義，詳見34頁THE LEX COLUMN。
11月4日，周三。港股早段大升，一度漲逾400點，下午在21600點附近爭持，資源及內地金融股主導大市，恒指收報21614點，升374點或1.76%；國企指數收報12830點，升329點或2.64%。全日總成交600.6億元。
五大活躍成交股份包括滙控（005）升0.23%，工行（1398）升2.58%，中移動（941）升1.86%，國壽（2628）升3.05%，中石油（857）升3.55%。
11月期指收報21530點，升420點，低水84點；12月期指收報21523點，升422點，低水91點。
內地股市繼續上揚，上證綜合指數收報3128點，升14點或0.46%；滬深300指數收報3453點，升18點或0.54%。
不尋常的收購
股神畢非德豪賭美國經濟「不死」，買入鐵路股伯靈頓（Burlington Northern），在接受訪問時不諱言此舉形同「晒冷」，雖談笑用兵，仍掩不住這項收購的不尋常。根據彭博綜合證券商的預期，伯靈頓2010年度每股盈利5.5美元，巴郡作價每股100美元收購伯靈頓，相當於18.2倍市盈率。股神以高溢價收購原本市盈率已不低的股份，與其過往作風似不大相同。究竟畢老真的如他所言極度看好美國經濟，還是別有想法？老畢嘗試從兩個角度分析。
首先，畢非德一向奉行價值投資法，當人人恐懼時便買入，與股票「識於微時」，過往威水史數之不盡，最為本地投資者津津樂道的，當然是2002、03年股市低潮時買入中石油（857），以及去年金融海嘯人心惶惶之際買入比亞迪（1211）。此外，股神在雷曼倒閉後曾在《紐約時報》撰文，高調呼籲投資者入市。事後證明，畢非德雖非次次皆能「摸底」，但其眼光卻毋庸置疑。
然而，巴郡早在2007年牛市高潮開始吸納伯靈頓，及後多次公開表示睇好鐵路股。彭博資料顯示，伯靈頓過去十年市盈率介乎9至20倍。換句話說，巴郡以18倍P/E收購這家鐵路公司，屬歷史高端水平。再與美國同業比較，聯合太平洋、NSC及USX預測市盈率同為14倍左右，股神願意付出溢價「買斷」伯靈頓，令畢老對美國經濟非常樂觀、經濟好鐵路無可能衰等傳媒廣泛引用的理據，顯得大有道理。
然而，畢非德雖然愛國，但講到尾都是一個投資者，林行止先生就以「無寶不落」來形容他的作風。事實上，股神明修棧道，暗渡陳倉早有前科。猶記得2003年，畢老在《財富》雜誌發表長文，為美國在貿易上吃盡對手的虧（矛頭顯然指向中國）痛心疾首，為當時充滿火藥味的中美貿易關係火上添油。不過，股神愛國不忘利，一邊憂國憂民，一邊趁美元「病」，大手買入歐羅等外幣，為巴郡股東創造價值。
美國經濟是否仍大有可為，老畢唔敢講，但翻查巴郡投資組合，金融股所佔比例相當高，多家金融機構佔巴郡十二大持股比重接近三成【表】。今次「買斷」伯靈頓股權，一來可以令巴郡的投資組合分散至鐵路、商品等資產【各類貨品佔伯靈頓營業額比重見附圖】，二來可令金融股佔投資組合比重大幅下降。
不要忘記，巴郡截至6月底尚有245億美元在手，股神為手頭資金謀出路，「豪賭」併購，到底是在美國經濟身上押重注，還是為巴郡投資組合作對沖，只有股神自己才知道！
本港上市的廣深鐵路（525），股價周三上升4.7%，收報3.29元。讀者要留意的是，廣深鐵路與伯靈頓業務大有分別，前者主攻貨運，後者集中經營客運；伯靈頓主要運輸不同類型商品，例如煤炭、農產品、消費品及工業產品，2008年營運毛利高達21.71%。反觀廣深鐵路則以客運收入為主，佔整體營業額60%，去年營運毛利只有14.67%。廣深鐵路在股神效應下炒高，以該公司2010年度預測市盈率13.5倍而論，有一定的吸引力，但純因股神「買斷」伯靈頓而投資廣深鐵路，恐怕有點表錯情。
失樂園
「狼來了」高喊了多年，上海終於落實興建迪士尼樂園。
有了香江「小小小樂園」失敗經驗的前車之鑑，傳聞上海迪士尼首期興建面積達1.5方公里，較本港迪士尼樂園大四倍！既有夢幻樂園，亦有其他上海主題配合，究竟米奇老鼠能否藉中國內需概念打一場漂亮的勝仗？
老畢查看一份內地主題公園調查報告，發現神州各式各樣主題公園，合計多達二千五百個，其中70%處於虧蝕狀態，20%收支平衡，只有10%錄得盈利。究其原因，不少發展商藉興建主題公園低價取得土地，在園區周邊興建商業配套設施賺錢，根本無心經營樂園，醉翁之意顯不在酒。
再者，回望深圳一系列主題公園，由錦繡中華，到世界之窗、民族文化村以至歡樂谷，亦大多逃不過急速老化的宿命。內地專家認為，主題公園每年要拿收入的一成至成半進行翻新改建，才能令遊客細水長流，上海引入米奇未嘗不能為國內主題公園起「示範」作用。
話雖如此，自金融海嘯爆發後，美國主題公園生意一落千丈，在北美州擁有二十間樂園的六旗（Six Flags）早前曾申請破產保護，業界龍頭迪士尼亦難獨善其身，今年首季每股盈利倒退35%，次季倒退26%，第三季倒退16%，形勢不可謂不嚴峻。迪士尼落戶上海，能否為雙方創造「雙贏」局面，仍須走着瞧。不過，情況真係咁，邊個輸？
「大花筒」有數計？
本報周三第4頁有一篇題為〈富不過三代「有得計」〉的報道，記者透過瑞銀一位家族財富管理專家之口，道出要打破富不過三代的宿命，令財富得以世代相傳，健全的管治架構、優良的風險意識缺一不可。
這雖不是什麼真知灼見，但知易行難，如果富豪一、二、三代人人懂得DIY，私人銀行何來那麼多生意？然而，老畢感興趣的並非這些老生常談，而是那個隨報道刊登的表。此表以「平衡資產組合」（balanced portfolio）為大前提，根據不同的開支比率計算「敗家或然率」（ruin probability）。記者鬼馬，以現實生活中「大花筒」何時敗掉整副身家，跟瑞銀的「敗家或然率」對號入座，經過一輪「量化」後，發現錢幾時花得一乾二淨，原來有數得計。
私人銀行的服務對象是有銀士，這個表好像為他們度身訂造（每年開支比率一旦觸及10%，家族財富餘下壽命縱然無限，敗家的或然率仍接近百分百）。然而，同樣的道理，套用在平凡如你我身上，何嘗無效？當中的訊息，八個字講晒：「坐食山崩，量入為出。」
話雖如此，心頭好人人有，阿甲上千元買一隻膠髮夾，貪佢設計夠cool夠性格；阿乙儲埋儲埋食餐勁，一萬幾千唔嫌貴。消費只要有「底線」，偶爾entertain一下自己，實在大有需要。與其盡信私人銀行的power points，不如對自己的節制能力投以信任一票。
‧美國汽車銷售在10月下跌不到1%，是首個汽車業在沒有政府資助下復蘇的跡象，而且令10月成為8月以外今年汽車銷售表現最強勁的月份。8月份汽車銷售是受惠於「舊車換現金計劃」。經季節性修訂後，10月份汽車銷售額為一千一百二十萬輛。JD Powers分析員舒斯達表示，與之前的疲弱狀況比較，這肯定是個正面訊號。通用汽車（GM）銷售上升5%，是去年1月以來首次上升，福特銷售上升3%。
‧按揭銀行家協會的數據顯示，最新一周的按揭申請數目較上周增加了8.2%，主要是因為按揭再融資大升14.5%。三十年定息按揭利率從5.04厘跌至4.97厘。
‧消息人士透露，巴郡哈撒韋決定與高盛聯手購買房利美總值30億美元的稅收抵免額，令這個政治敏感的交易出現了一些變化。
有關稅收抵免對房利美來說基本上是沒有用的，但因價值下跌而令公司每季蒙受損失，有盈利的公司則可以利用抵免額來抵稅。
外界認為，接管了房利美的美國政府不願讓高盛減少交稅，因為該行與議員和普羅大眾的關係緊張，備受尊重的畢非德加入將可以緩和氣氛。
