2009年10月24日

期權盤路與黃金比率

潘玉琪

期指期權的投資者，很多時都會利用技術分析，從而制訂入市／出市策略。上期談到目前較多專業投資者及機構投資者採用的技術分析，是保歷加通道及黃金比率，現先簡略介紹黃金比率的分析及應用技巧。

奇妙的數列

黃金比率是由一串奇妙的數字衍生而來，源自十二世紀末出生的意大利著名數學家Leonardo Fibonacci所發表文章。該串神奇數列，是任何相列的兩個數字之和都等於後一個數字。即：1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144……餘此類推。即1+1 = 2,1+2 =3,2+3 = 5,3+5 = 8等。

我們常用到的黃金數字，是0, 0.236, 0.382, 0.5, 0.618, 0.764及1。此外，亦會用到1.382及1.618等數值，其實就是1、2等整數加上黃金數字。

這些黃金數字，亦是出自這串神奇數列，如果以低一個數值除以高個數值，得出來的結果均與0.618相近，亦是所取數字愈大，愈接近0.618。例如2/3 = 0.6667，8/13 = 0.6154，89/144 = 0.6181。

如果以低二個數值除以高個數值，得出來的結果均與0.382相近，亦是所取數字愈大，愈接近0.382。例如2/5 = 0.4，8/21 = 0.3810，55/144 = 0.3819。

如果以低三個數值除以高個數值，得出來的結果均與0.236相近，亦是所取數字愈大，愈接近0.216。例如2/8 = 0.25，8/34 = 0.2353，34/144 = 0.2361。

以一個數字除以前一個數位的比率，得出來的結果均與1.618相近，所取數字愈大，愈接近1.618。例如3/2= 1.5，21/13= 1.6154，144/89 = 1.6180。

以一個數字除以前二個數位的比率，得出來的結果均與2.618相近，所取數字愈大，愈接近2.618。例如5/2= 2.5，34/13= 2.6154，144/55 = 2.6182。

黃金數字間亦互有關係，如兩個重要的黃金數字0.618及0.382，兩者相加為1，即1 - 0.618 = 0.382，所以可以利用同理把1- 0.236 = 0.764，從而把另一個黃金數字找出來，亦可把0.382乘2得出0.764。此外，把0.618除0.382亦可得出另一個黃金數字1.618，把1.618除0.618得出2.618。

尋找支持或阻力

嚴格來說，0.5並不是黃金數字，但由於在實際上經常遇到，所以亦併入黃金數字系列之內。由於這些黃金數字全數可由數列的數字相除得出，故亦稱之為黃金比率。

黃金比率的最常應用，是量度反彈、回吐及突破幅度，是一個最簡易的尋找支持或阻力的方法，能正確應用的話，效果亦不俗。舉例說明，如大市某段走勢高低位差為1000點，由高位22000點跌至低位21000點見支持反彈，反彈目標為0.236、0.382、0.5、0.618、0.764及1，即21236點、21382點、21500點、21682點及22000點。

在分析時，如見反彈至0.236、0.382位後即見掉頭回落，可稱為弱勢反彈，有很大可能再次跌破低位；但如升至0.618及0.764位，即稱為強勢反彈，隨時可能破頂再上。回吐和反彈方向相反，但分析方法相同。

突破亦類似，譬如大市由22000點跌至21000點後反彈，再升破22000點的話，上升目標為1.236、1.382、1.5、1.618、1.764及2位，即22236點、22382點、22500點、22618點、22764點及23000點。以黃金比率來說，除了0、1、2外，0.382、0.5、0.618、1.382、1.5及1.618俱是重要目標位，0.236、0.764、1.236及1.764較為次要。

除量度反彈、回吐及突破外，黃金比率另有三種研究方法，即弧形、扇形及時間軸。

弧形

弧形黃金比率通常以某高位及某低位兩點相連而成的，然後三個弧形隨即出現，以第二點為中心點，所以弧形便與趨勢線相交，因而計算出黃金比率0.382, 0.5, 0.618。當後市移動，這些弧形便可作為支持及阻力基準。

扇形

扇形黃金比率通常以某高位及某低位兩點相連而成的。一條隱藏的橫線便由第二點繪出，而第三條趨勢線由第一點繪出，所以他們與隱藏的橫線交叉相遇，因而計算出黃金比率0.382, 0.5, 0.618。當後市移動，這些扇形便可作為支持及阻力基準。

時間軸

黃金比率時間軸為一系列的縱線，其互相之間的距離為黃金數1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34等等。當價格隨着時間移動，一些高位、低位，或主要阻力位、支持位往往會出現在黃金比率時間軸上或其附近。

配合期權盤路分析，以今年9月29日期指結算時為例，恒指收報21013點，之前小型升勢由9月2日低位19426點開始，升至頂位21930點為一完整升浪。利用黃金比率分析，支持位為0.618、0.382及0.236，即20973點、20382點及20017點，因20973點為結算當日所突破，所以回吐目標水平只為20382點及20017點，跌破20017點升勢將被破壞。上升阻力為1、1.236、1.382及1.5，即21930點、22521點、22886點及23182點。

按期權盤路所見，大市會先跌後升，下跌目標為20400／19800／19000點，上升目標為22000／22700／30000點，大市幅度為2400至3400點，中值為2900點，估計恒指將在20000至23000點間徘徊。見成交部署配合黃金比率分析，認沽最大未平合約數在20000點行使價，認購在22000點，要突破的話，向上突破機會較大，所以配合黃金比率分析，下跌目標為20382至20017點間，之後反彈至22521至22886點的機會最大，其結果和上期介紹的保歷加通道相類似，故可信度較高。

HKFIE研究部主管

kigoh12@gmail.com

2009年10月17日

期權盤路和保歷加通道

潘玉琪

期指期權的投資者，很多時都會利用技術分析判市，從而制定入市／出市策略。但技術分析五花八門，多不勝數，亦會得出很多迥異的升跌目標，投資者可以利用期權盤路，察看其他主要投資者的部署，是否配合其分析，從而更有效地進行投資策略，亦可觀察主要投資者所採用的投資模式，早作相應部署。

以現行較多專業投資者及機構投資者採用的技術分析，是保歷加通道及黃金比率，在討論如何配合盤路分析之前，先簡略介紹保歷加通道的分析及應用技巧。

保歷加通道（Bollinger Bands, BB），是 John Bollinger 所創及定名。指標由三條線組成，即中軸、上限線或頂線，以及下限線或底線。中軸多採用有效的簡單移動平均線（多為二十日）；至於上下方的兩條線則是以中軸加減某個倍數（一般為兩倍）的回報標準差（Standard Deviation）而成。

可捕捉95%市場活動

一般來說，通道可捕捉95%的市場活動，即在統計上，股價或指數有95%的機會率在上限線及下限線之間徘徊。而在移動平均線上移或下移時，整個通道亦會同步上移或下移。此外，大市波動漸趨激烈時，波幅擴闊，大市回報標準差亦會增加，上限線及下限線會距離中軸愈遠，整個通道會擴闊；反之，波幅回落，上限線及下限線會走近中軸，通道隨之收窄。

除了該三條線外，另有兩個分析指標，即百分比（%bb）及帶寬（Band Width），其公式見【表】。若股價或指數升至上限線時，%bb為1，中軸為0.5，下限線為0，所以%bb會有95%機會於0至1間徘徊。至於Band Width的分析，主要是看趨勢及轉勢，數值只作參考。

保歷加通道的分析方法有二，其一是方向，其二是波幅。方向方面，又分為中軸分析及頂底線分析。中軸分析，當然是以中軸為主要判斷，以其作阻力或支持，股價或指數升破中軸看好，目標為上限線，在中軸之上時，以向好策略為主；跌破中軸看淡，目標為下限線，在中軸之下時，以向淡策略為主。

根據原作者的看法，升破或跌破中軸時，升穿宜陽燭，且陽燭要較之前的陽燭燭身要長些，若出現裂口上升，未必是好事，要待另一個向好訊號才可入市；跌穿宜陰燭，陰燭亦要較之前的陰燭燭身要長些，其餘分析和陽燭雷同但方向相反。

根據筆者經驗，升近通道頂部時，升穿或不升穿又有兩種策略。升穿的話，即%bb大於1，後市在三個交易日內會回吐或平調，不要忘記，股價或大市會有95%機會回落至通道範圍之內，向下機會是大於向上；但若只是貼近的話，要留意股價或指數會隨通道頂上移，隨便沽貨可能錯失升市良機。而到達頂部時，可利用相對強弱指數（RSI）配合分析，出現背馳訊號才可看淡。筆者所見，%bb線其實比十四天RSI早一天出現訊號，偷步效果較佳。

一周期約20交易天

除了看方向外，投資者最主要是利用保歷加通道看波幅。通道擴闊，即波幅上升，反映市場動力增加，期權投資者見Band Width數值上揚，策略應以長倉為主，配合中軸看大市方向，可增加勝算。反之，通道收窄即波幅下降，反映市場動力減少，期權投資者見Band Width數值下降，策略應以短倉為主。按港股周期，通道收窄約二十個交易日後多會擴闊，而擴闊約二十個交易日後多會收窄，循環不息。

配合期權盤路，今年9月29日期指結算時，恒指收報21013點，中軸為20971點，保歷加通道呈收窄。9月大市上下波幅約2500點，若Band Width數值未見上揚至9月水平，則10月大市波幅會收窄，上限值為22134點，下限值為19807點，上下幅度為2327點。

按期權盤路所見，大市會先跌後升，下跌目標為20400/19800/19000點，上升目標為22000/22700/30000點，大市幅度為2400至3400點，中值為2900點，估計恒指會在20000至23000點間徘徊。見成交部署配合保歷加通道分析，認沽最大未平合約數在20000點行使價，認購在22000點，要突破的話，向上突破機會較大，所以配合保歷加通道分析，將下限上移至20000點的話，上限亦上移至22327點，結算10月5日恒指低見20305點後反彈，確認見底後上升目標調高至22632點，第一目標22000點應會輕易到達，第二目標22700點亦會貼近，但中途可能反覆。

HKFIE研究部主管

電郵：kigoh12@gmail.com

2009年10月10日

月初觀察期權盤路要訣

潘玉琪

期權投資涉及時間值消耗，在不同時間不同行使價的時間值消耗又會各異，專業投資者及機構大戶會利用這些較專業的風險參數為組合進行部署，而利用期權盤路可以觀察到這些專業投資者及機構大戶對後市的看法，而很多時這些期權盤路變化都會先行於期指及大市，具有一定的預示性。 專業及機構投資者多會利用風險參數如delta、gamma、vega及theta來判斷和控制風險。期權的回報可以下公式表達：

簡單地說，期權持倉的回報是這四個風險參數配對價格及波幅之和，而在結算前二個星期之上，gamma的變化不會太突然，theta的變化亦很易計算得出，所以只要留意正股價格變化以及預期波幅變動，便能較有把握作出部署。而期權盤路的分析，亦因為距離結算時間有所不同而重點有所改變。

就筆者經驗，每月月初，即距離結算超過二星期以上，因時間值收縮仍不明顯，期權盤路會較為直觀，投資者只要留意認沽／認購比率、成交集中的行使價以至區域、未平倉合約及其變化，以及引伸波幅的變化及趨向，便可大致上掌握大市走向，各要點如下。

認沽／認購比率

即認沽及認購期權成交的比率，通常以分析即月成交為主。正常來說，很多基金都會利用認沽期權長倉控制跌市風險，所以認沽成交會較認購成交略多。一般來說，認沽/認購比率以1.15至1.30屬正常水平，低於1.15屬偏好，低於1便屬看好後市；比率高於1.30屬偏淡，高於1.45便屬看淡後市。

由於可利用合成期權把認沽轉認購，所以認沽／認購比率可以「造假」，但正常情況下參考價值仍大。若想把「噪音」降低，投資者可嘗試不計算等價期權的成交，應能得出一個更具參考價值的數據。

附表為9月29日期指結算時的期權盤路，10月認沽／認購比率為1.13，屬中性略好，但成交所見，10月份大市先跌後升機會較大。

成交

觀察成交量，看淡方實力要看認沽期權成交，由等價期權往低行使價看，將大於五百手的成交認真分析其可能性，另把超過一百手的成交區域聯繫起來（看附表），看間斷位置以及中間位，成交區的低限多是下跌的最佳目標水平，大成交以及中間位多是下跌的分段目標位，雖然最佳目標水平未必到達，但可供參考。此外，若跌幅超越下跌最佳目標，會採用1.5倍全月幅度預計，下調目標水平。

看好方實力則要看認購期權成交，由等價期權往高行使價看，亦是把大於五百手的成交認真分析其可能性，另把超過一百手的成交區域聯繫起來，看間斷位置以及中間位，成交區的高限多是上升的最佳目標水平，大成交以及中間位多是上升的分段目標位。若升幅超越上升最佳目標，會採用1.5倍全月幅度預計，上調目標水平。

附表所見，當時恒指為21013點，向下最佳目標為18600點，分段目標為20400/20000點及中位19800點。向上最佳目標為24400點，分段目標為22000/23000點及中位22700點。

未平倉合約

未平倉合約觀察要點有二，其一是重要的未平倉合約數部署，即大合約數的行使價。其二是未平倉合約數的增減，增盤代表加強部署，如向上目標增盤，向上機會便增加；減盤或行內稱縮盤，即代表獲利回吐，有投資者中途平倉離場，如向上目標縮盤，即向上動力縮減，有機會出現調整。

附表所見，向下目標20000點增倉五百零一手，估計先跌，留意20400/20200點及20000點到達可能及其後之反彈部署；向上目標20800/21600/22000/22700/23000點，可暫不考慮24400點。將於月底舉行期權實例剖析的收費講座，把筆者回歸「缸湖」的實戰例子和各位分享，看如何達到每月10%回報。

筆者電郵：kigoh@gmail.com
 

HKFIE研究部主管

利用期權盤路可以觀察到專業投資者及機構大戶對後市的看法，而很多時這些期權盤路變化都會先行於期指及大市，具有一定的預示性。（資料圖片）

2009年10月3日

跨價期權應付升跌溫和市

潘玉琪

期權投資者經常都會用到牛跨或熊跨期權策略應市，最主要的原因是可以事前控制贏輸金額和比例，要知道股市變化多端，時升時跌，而利用千變萬化的期權策略，在對後市信心不足下，又或估計股價升幅（或跌幅）溫和，為求節省成本或減低風險，投資者可以利用跨價期權應對上述市況。

僅看好或看淡

跨價組合主要分看好跨價期權策略（俗稱牛跨）和看淡跨價期權策略（俗稱熊跨）兩種。跨價策略只分看好或看淡，而不計較用何種期權，投資者可視乎市況，全用認購期權或全用認沽期權，甚至可利用合成期權，創做認購認沽各一的跨價組合，皆可達到同樣目的。

如果預測後市有溫和升幅，投資者可以買入看好跨價期權策略。方法是買入低行使價的期權，然後沽出高行使價的同類期權。而一般較常用的方法，是買入等價期權，然後沽出升幅目標價的行使價期權。

不過，正如期權盤路由周一開始顯示，大市有下跌機會，下跌目標為20400、20000、19000及17600點，投資者便可以買入看淡跨價期權策略。方法是買入高行使價的期權，然後沽出低行使價的同類期權。

例如投資者預期恒指將於短時間內下挫，但跌幅不會太大，以恒指昨天收報20375點，預計將跌至20000或19800點，為求節省成本，可以買入10月恒指20400點行使價認沽期權，然後沽出10月恒指20000點行使價認沽期權，買入成本為659點（每點50元，即32950元），沽出可收取480點（24000元），總成本是179點或8950元，如順利在20000或以下結算，其盈虧計算如下：買入恒指10月20400點認沽期權一手，期權金為659點；沽出恒指10月20000點認沽期權一手，期權金為480點。

有限風險博有限回報

假設結算價為20000點，20400點認沽收400點，扣除期權金659點，每手蝕259點或12950元；20000點認沽期權不獲行使，期權金480點或24000元全收；看淡認沽期權跨價策略合賺221點或11050元

利用認購期權，亦可如上例般達到相同效果，方法是以535點買入10月恒指20400點行使價認購期權，然後以765點沽出10月恒指20000點行使價認購期權，假設同樣是20000點結算，讀者可自行計算盈虧。

基本上，投資股票或指數最大難度之一，是預先控制風險和回報。買入股票，最大損失是全數買入股票的金錢；最大回報，理論上可以無限的，但投資者不可能等待股價跌至零或升至無限，即使早作籌謀，預定止賺止蝕位，仍可能出現種種情況，使計劃失效。惟利用期權策略，便能以有限的風險，博取有限的回報。

看好時，如果買入正股的話，不計佣金等交易費用，恒指組合可以以盈富基金（2800）代替，一百手盈富基金合一張期指，約值100多萬元，回報可以無限，最大風險是100多萬元全部損失（當然其機會率是微乎其微）；看淡時，沽空正股，回報為全數股價，最大風險是無限。

不過，如利用以上期權策略的話，最大的損失是喪失全部期權金。期權金付出的總數是179點或8950元，相對於買入或沽空正股的風險低得多。

HKFIE研究部主管

2009年11月2日

「世界依然難撈！」

錢志健

首先，講基金投資。在內地，國家外滙管理局（SAFE）在上月10日開始禁止有QFII（合格境外機構投資者）資格的機構轉讓「未用完」的A股限額給予第三者。

舉個例，一些大型金融機構如「做」內地A股投資，經過批核可能有500球美元的量可作「投資額度」（Investment Quota）。它們的盤房（Proprietary Trading）可能只用了100球，可以租出餘下的400球，給一些有QFII資格的基金公司、家族資產進入A股市場，沒有QFII投資的基金公司，甚至有「財力」的大戶，可以用「別人」的QFII Quota進入市場，現在外滙管理局說是「違法」。你可能會問，為何制度有變？本來是合法，現在變了不合法？

一些外資銀行除了做QFII生意，還有一門「衍生」出來的「大」生意，即Market Access Business，例如投資銀行M有不少對沖基金客戶。

投行M的客戶在某些情形下，可能不想用QFII的額，但用衍生工具模式進入內地投資市場，如利用SWAPS,CFDs等，我在此統稱之為Delta　１產品。中國證券監督管理委員會（CSRC）及國家外滙管理局並未有清晰指引，說明Market Access Business（沒有中文翻譯）是否也須要被迫停止？

我有以下看法：「N」那麼多隻基金，長倉也好，長短倉也好，如果用Market Access的方法去投資內地市場也可能被阻止（現在是不清晰），投行的交易及衍生交易部門的「客仔」（即基金或對沖基金）便會完全抽離內地資本市場，違反中國想向外開放到國際市場的大原則，即一定要是Two Way Street才可以計是雙贏局面（在中國的投資世界，中國也須觀察海外資金進入內地的資本市場。）

中國冀出現QFII額「用家」

10月10日對QFII的新例把每間有QFII資格的金融機構的批額投資上限，由8億美元，增至10億美元（US 1 billion）。中國想見到的是用QFII額的「用家」，是作中、長線的股票投資。我相信SAFE現在禁止投行用QFII限額「借上借」（借quota給一些小型基金，或不想「現真身」的對沖基金），是不想有龐大資金容易進入或退出市場，造成潛在的危機！

用一個比喻，內地監管機構想和「有實力」的資產管理公司（有一些基金公司也有QFII的資格）及投行在內地市場操作，即deal direct，不想有資格機構再「搭上搭」（不是最好的比喻，像澳門賭業，有些賭場用廳主制度，把賭枱租借給想參與人士，以減低賭場風險）。

以上例子，國家當然可以承受想承受的風險，所以「阿爺」可以「收回」批了、但從來沒有能力「食得起」已批下的額（或量）。

以往，即10月10日以前，內地CSRC必須要有QFII額的投行及基金公司，作季度報告，以及列明QFII配額的「用家」，舉一個例子，以往可能投行M，50％的額度用作盤房自用，即是Proprietary Business，50％是做Market Access），新「例」推出後，「借上借」（即借額買A股）的生意變零，而用Market Access的投行「大」生意，可能也受到影響。

請在此不要作不必要的猜測，估計這項政策對你有否明確影響。除非你現在是任職投行G或M，在未來十二個月，你做的那張「枱」的bonus，是隔Market Access做內地股票的Delta 1生意，否則你可能會問，who cares？

但如果，你是設立在香港作為地區總部的對沖基金Y，沒有投行可以再做一些Synthetic，給你進入內地市場，我相信作為操盤手的你（假如你手持100球美金），會十分「頭痕」，不知如何處理。

以上Market Access在內地的問題，幾間大投資銀行會和內地監管機構作重量級的遊說（heavy lobbying），希望衍生工具的Market Access不會被「腰斬」。事件是「現在進行式」，請繼續追看《金融圈內》了解事態發展。

另一話題。上周有幾天在新加坡、BNP Paribas上周在SMU大學舉辦了一個有學術界（大部分）及現職對沖基金行業的研討會，名為「The Future of the Hedge Fund Industry」，內容還算精采。

有幾位主講者如劍橋大學Trinity Hall的Paul Davis；專長做短倉的對沖基金Kynikos Associates合夥人Jim Chanos，倫敦商學院的Bill Fung，以及「N」那麼多的product providers，例如離岸律師行、會計師行（專做基金核數的Big 4）。太學術性的研討會不是「我杯茶」，為了避免自己「放蚊」，我也強迫自己不斷在台下問問題。可「出街」的內容太學術性及假設性，寫下來你也可能會「放蚊」，不用多談。

但是，整天最令我失望的是監管機構MAS（Monetary Authority of Singapore）的執行董事Mr. Ng的十五分鐘演說，本應主題是Perspectives on Hedge Fund Industry，我想，很多人想聽到的，是MAS如何可以發展及吸引到更多對沖基金公司，可以在公平、公正及公開的環境下，把亞洲總部搬到新加坡發展（我相信九成人也不知他在說些什麼，因為內容離題萬丈！）

六小時的研討會，Mr. Ng有十五分鐘演講時間。我見Mr. Ng只對着幾頁紙「讀」，然後急急腳「走人」。

我一向對新加坡政府對金融市場的「進取」有極高評價，效率一流。在研討會內，Mr. Ng的介紹是“He now leads the department responsible for fostering the growth of Singapore's financial sector.”有一些基金經理山長水遠飛往新加坡想聽的，不只是這十五分鐘演說（請address台下聽眾！），而是想有機會和MAS對話（有限度的理應也可以，雖然他是「官」）！

對沖基金海嘯元兇?

Too bad, so sad，Mr. Ng「細聲講、細聲讀」，台下由不同地方而來的代表不知道他在說什麼，Mr. Ng又如何可以幫助新加坡政府金融行業foster growth？（Sorry，恕我直言。）

其中一個比較「有趣」的話題，這次金融海嘯的「元兇」是否對沖基金？台下有人發問，是否在世界各地有不同地區因禁止「無貨拋空」（Naked Short Selling）後，金融市場現在好像已穩定下來？

坦白講，如果說一個最高峰時期的2萬億美元對沖基金行業，可以「做低」整個大市，這是「很天真、很傻」的想法！對沖基金「如果」真的可以對金融市場造成那麼大的威脅，不少第三世界國家因被一些Macro Fund不斷狙擊她們的貨幣下，有很多人便要「餓死」了！現實世界當然沒有那麼誇張，你估拍戲情節那麼sensational？當然不存在！

太大干預市場非好事

同一話題，市場太大干預或介入，也並非好事。在非常情況下禁止做Short Sell，基金也可透過場外市場（OTC），做Synthetic SWAP或CFD去沽或對沖，但是場外市場的事情，很多時更難以監管。（即是說，場外也有方法去Short或對沖！）

還記得上年爆煲的Bear Sterns及很多香港人也不會忘記的雷曼事件嗎？當投資銀行把資金儲備跟其本身債券比例，槓桿至1：40的時候，這才是更大的計時炸彈！大部分長短倉的對沖基金，所講的只是兩倍槓桿而已，影響程度有限（兩倍槓桿是小兒科！）

結束前，想一談市況。有大約20％的長倉基金在10月尾進行年結平倉，即「square out」現有的「貨」，波幅可以很大。你如果看VIX及VXO等指標，開始又扯上去高位，絕對做buy call或put的行為，可以很貴（但場外OTC的volatility product，某程度上可以協議價錢，沒有那麼「食水深」，但不是零售產品）。

我在新加坡短短三天和接近一百多個人交換名片及「吹水」。在研討會內，有多於一半來的人也是來找生意的，基金經理做buy side的，我相信少於10％，實在可悲！世界依然「難撈」！！

EU國家我相信在可見的未來，全世界富強地方（如北美、亞洲幾個超級大城市）在金融領域，將會有一個大型的Jobless Recovery，大部分人生活依然艱難！香港豪宅樓瘋癲之餘，CNN披露香港籠屋居民的慘況，貧富懸殊只會變得更兩極化。由基金法規（我指QFII）、對沖基金前景到世界金融前景，每一樣的演進也不容易想像！我們也必須勇於面對不明朗及難以想像的大時代！

本周六下午Rules of the Trade研討會內，我也會講到金融海嘯後的Jobless Recovery等現實問題。祝大家平安，下周一見！

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