2009年8月31日

絕對回報與絕對信任

錢志健

當現代組合理論（Modern Portfolio Theory）還未成為財務學上「必讀」的課程前，數千年前，在《聖經．傳道書》中，已說到分散投資的重要性：那個年代，沒有雷曼兄弟、沒有CDO、CDS，但創世至今，人性很多時也會敗於貪婪、權力及慾望中。

我不是《聖經》學者，也不是解經家，但當《傳道書》十一章第二節說到：「你要分為七份，或分為八份，因為你不知道將來會有什麼災禍在地上發生」的時候，我深信上帝是提示我們，在地上作「管家」時，須把資源分散，但更加重要的，是不要「貪戀」世界上的事物，金錢遊戲，很多時令人特別苦惱。

我1989年在加拿大多倫多加入金融行業，到上世紀九十年代中期「管真錢」、打世界波前，我曾為加拿大多元文化傳媒巨人Johnny Lombardi打江山。那個年代，即還是未有互聯網的原始年代，華人在當地收聽電台是普遍的事情，由於有大批新移民由亞洲移居北美，我把CHIN（Canadian International Network）電台的中文時段變成一個中文版的CNBC與Bloomberg的混合體（即大眾財經資訊與專業資訊結集一身）；那數年營運財經資訊傳媒的經驗，對日後返回銀行投資部「管真錢」有大的幫助。

由揮春能手到電腦奇才

我在九十年代中至2000年年初半年，碰巧是互聯網公司高速發展期，真正食着這個「浪」，在其中有不錯的回報（像1998年，Amazon.com一年回報是900％，雅虎一年整個回報是700％），這是「outsized return」，即機構投資者、基金經理、散戶、大戶也在「瘋癲」地大炒特炒，災禍也快將降臨的時間：英文俚語叫 A lot of Hype，當全世界「吹水」唱好互聯網行業前景，很多專業投資者也在不斷出貨（如果是大型企業，可透過程式賣盤，即Algo Engine，「斬件」在數天或二周慢慢地出貨，你沒有明顯大手賣貨，那便不會造成market impact，某程度上，神不知鬼不覺！），這已是上世紀九十年代末的事情了，但強力急升，極速下跌的「怪」浪，好像不斷會重複又重複！

由九十年代返回現代。最近有一位散戶朋友J，玩期指由年初到現在，勁蝕5000點（累積計）。這令我聯想起2月2日，在〈金融圈內〉說到一位全職家中投機人士Rambo在心戰上的掙扎，讓我重複部分內容：「跟着我便乘勝追擊，大大加大注碼，想賺快錢，就算方向不就，再向下『溝』，無視風險，結果看錯市又不肯止蝕，最後窩輪到期，輸掉我和太太就業以來的『大半積蓄』；到現在仍依稀感覺當時的痛楚……。」坦白講，我未見過一個只做窩輪或期指的散戶，長遠來說，會有好結果（我指他蝕了時間、鬥志和傷害了家人居多）！

「不勞而得之財，必然消耗，勤勞積蓄的，必見增加。」（來自《箴言》十三章十一節，就是這道理。）為何我要分散投資在不同地方（國家）、有形無形資產（股票及房地產）及不用大量槓桿孖展？為何我說到把地上財富，分成七至八份？

三年前在專欄中我提及的中學時代的學長，在此叫他Alan，由半億身家縮水成百萬富翁的真人真事（港元計）。Alan是在某木屋區長大，家境不算太好，這是上世紀七十年代末，八十年代初的事情了。那年代，香港新年氣氛濃厚，地鐵還未通車。Alan寫得一手好字，在舊區寫揮春，「走堂」四周可月賺7000、8000元，這光景維持了四年，直至他離開香港。

Alan讀完中六，工作一段短時間、儲夠錢，便去了美國中西部讀電腦工程。由揮春能手到電腦奇才，Alan在九十年代中期在香港開了一間互聯網ISP公司，在九十年代末期「食」正大浪，把自己一手湊大的ISP企業賣了給一間日資上市公司，賺了數百萬元，科網股熱在香港來得遲，也破滅得快，Alan 袋着半億身家，在2000年到一間亞洲新開的科技公司，打其風流工。那上市公司給Alan認股權（stock option），科網股泡沫爆破，他手頭的公司認股權，價值像成了廢紙。

那時，雖然Alan已有半億身家，打風流工時年薪又過百萬，但精力旺盛的他，在某美資大行開了一個500萬美元的股票戶口，在2000至03年期間，不斷在average down下跌的股票（他以美國互聯網股票投資居多，博反彈），那半億身家，差不多也輸掉八成。

數周前，我在蘭桂坊Dublins Jack和Alan再碰面，他重提往事，說到在最壞時間，2002年年底取消股票戶口，用最後的800萬元在香港地產市道低潮時，買了二個單位。差不多七年後的今天，那二個單位已升值一倍。Alan 說：「Ed，我是上世紀的IT人，科技上的Edge已不再，雖然十年身家大轉變，但活得依然開心。我不會忘記，差不多三十年前在中學時期走堂在街頭寫揮春日子，因那時世界好像還很單純、平靜。我做過窮人，也做過紙上富貴的有錢人，但到現在，才知道腳踏實地做人，才是最開心！」

二個月前，我去了中東十多天，有機會去到近以色列邊境，但屬於埃及境內七千呎高的聖地西奈山（《聖經》描述上帝向摩西頒發十誡的地方）。我是等待6時在神山之頂看日出，要深夜2時出發；開始的三分二路程，利用駱駝上山，最後三分一路程，行路到山峰。

心靈之旅—西奈山的禱告

以下是我回憶到當晚，坐在駱駝背峰上，看着滿天繁星，和上帝說話的內容：「上帝，多謝祢給我最好的禮物，這就是生命，沒有生命，我也無法感受到世界的美妙，人生短短幾十寒暑，請教我如何善用餘下的萬多天；我在地上的終結，便是永恒的開始，祢不是需要我在地上做什麼『絕對回報』，而是要我對祢『絕對信任』，天地萬物也是祢所賜給我們，祢也說過，不要為明天憂慮，因為明天自有明天的憂慮，祢也教導，凡事都可行，但不都有益處，凡事都可行，但不都造就人。……最後，多謝祢賜給我們的一切。」

在西奈山看日出的那一刻，我感覺到世界的美麗：投資部位的升跌有時真的令我「窒息」，再看太陽慢慢升起，看到大自然的奇炒，那一刻的感覺像是心靈上找到終極的歸宿！在西奈山向上帝的「禱告」，不斷令我反思人生的價值觀……這是我在西奈山的「心靈之旅」。

上周五晚我去了Benchmark雜誌舉辦的「Best Practice Financial Services Award」晚宴。我是評判之一，在同枱認識了撒瑪利亞會（The Samaritans）總幹事 Liz，她說到香港從事金融行業或已失業的人感到沮喪、無助，甚至有自殺傾向的人士也不少。

我同意，因為很多人在心靈上找不到「活着」的價值。

9月13日（星期日）下午2時至3時30分，我會和數位在6月份和一起去了中東的朋友，分享我們在不同的專業如何「善用萬多天」。地點是在英皇道633號的Island ECC，有興趣了解這個用英語的「心靈」分享會，可用電郵聯絡我。

祝大家平安，下周一見！

mdehedgecenter@gmail.com

2009年8月31日

Ａ股走勢具話事權

龍衍生

近一周有多，美股反覆上升。上升力度不大，但美股升，與日圓由96升至93／94見一定的背馳。

日本大選，自民黨大敗，日圓可能往上挾，若今明兩日升至90／92內，股市壓力大，本周美股不升反跌，往下走至9000點機會上升。

另一方面，上周五期指到期，近兩周，美股升，Ａ股力守2700／2800點，但恒指／國指的跌勢有限，即市／隔市均見不俗的支持力。目前仍以下滑找支持為主。即使美股及Ａ股平穩，恒指／國指仍以於9月初找支持位為主。事實上，Ａ股彈回2900／3000點再下挫，走勢上，上證指數以2500／2800點為支持區了。內地股市／樓市仍在回吐，美元有壓力，金油價、商品價升，不代表商品股上升。相反，油價上升太急，反不利股市。

美滙仍於7.75／7.7515內徘徊。資金流入已見減少，本地樓市升溫急，已吸收不少資金。日圓可急升，引致美元升，外幣跌，若今明兩日見日圓上升急，股市壓力大，炒家力壓機會便大增了。中移動（941）、滙控（005）、港交所（388）、新地（016）、長和仍有一定的下挫空間，20000／21000點久攻不下，9月期指上周五失守20000點，甚至19900點，尾市升回19900點之上，今日看Ａ股了。

更重要的是，日股在自民黨大敗下，今周走勢可以甚為反覆。日股可能急挫，選民不選自民黨可能不利日股。日本半世紀由自民黨話事，日股大跌不足為奇。價外認沽期權有不俗的值博率。

國指方面，內銀股及內房股、商品股有壓力。Ａ股在2800／3500點的700點失守，可回升，但以 A50（2823）基金價作為參考，力守13元，失守13元，壓力可很大，很快下試至12／13元之內。9元升至16元之上，回下一半，即3.5元，以12／13元為支持位。

近三周，恒指／國指在大戶護航之下，「一日升／一日跌」，有散戶大贏，亦要小心為佳。不錯，後市仍見樂觀，9月傳統基金經理的取向及策略均可左右9月底股市在哪一水平。美國本周五公布8月失業率及非農業新增職位。引伸波幅一再下滑，時間值可收縮，但價外認沽倉會有意外收穫。

技術走勢上，急挫機會已大增。明天為9月1日，今天8月最後一個交易天，場外可一再力托，但中移動及滙控走勢已轉弱。日股／日圓今明走勢，左右即市表現。由於日股及Ａ股今天可能一起急跌，使今天淡友可力壓大市。相反，中日股市平穩，仍宜好倉，本周認沽倉、熊證有更大機會。

2009年8月31日

穿頭破腳 不利本周

簡卓峰

美股上周反覆上揚，周五早段道指曾上升至9630點的十一個月以來新高，上升50點，但美國消費者信心指數下跌，道指掉頭下挫，曾下跌85點才反彈，收報9544點，下跌36點；全周上升39點。

道指由3月至上周，自熊市底部C-（5）浪6469點起上升，牛市一期➀浪升至最高9630點，累升3161點，升幅48.9％，MACD、STC背馳，「喇叭形」頂現爭持。

上證A股指數上周繼續下跌，周五急跌3％，收報3002點，下跌90點；全周下跌105點，MACD利淡，二十天線3250點低於五十天線3280點，利淡；8月「穿頭破腳」，均利淡9月。

恒指連跌二周，上周五以「穿頭破腳」挫144點，收20099點，全周亦以「穿頭破腳」下跌101點，不利本周，共跌795點。

恒指預料9月下破頸線19824點【圖】，進一步以「頭肩頂」確認進入牛市二期➁浪調整。

期指連跌二周，上周五收報20010點，以「穿頭破腳」下跌181點，全周亦以「穿頭破腳」下跌137點，利淡本周，預料下破「頭肩頂」頸線19780點，➁浪下試16276至17433點。

筆者3月指出「破腳穿頭」牛市出現，期指「複式頭肩底」量度升幅是︰頸線＋（頸線－頭）＝15981＋（15981－11325）＝20637點，加上3％偏差，阻力在21256點。8月4日期指最高曾見21210點，僅差46點便回落。

7月31日提出以30日收市220點沽空8月22000點認購期權，上周五結算收1點，每天大賺99.5％；上周二提出以周一收市價275點沽空9月22000點認購，上周五收93點，每手暫賺66％。

上周四提出以周三收市價995點沽空9月20000點認購期權，上周五收報705點，每手暫賺29％。

國企指數上周五「穿頭破腳」下跌137點，收報11433點，➁浪下望9500點。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

2009年8月31日

抗癌生物科技「牛眼股」

信報研究部

知名市場評論員 John Mauldin 在其著作Bull Eye’s Investing 曾提及生物科技行業在未來有機會成為全球其中一個主要產業，不少相關公司將成為投資潛力甚厚的牛眼股。隨着人口老化及環境污染等問題，癌病個案在全球各地愈趨普及，各大小藥廠及生物科技企業均撥出大量資源研製有關新藥，搶佔這個預料於 2012 年將達800億美元的市場。

研究部上周指出，生物科技公司在抗癌藥研發方面比一般大藥廠有一定優勢，而部分生物科技上市企業過去研製的新藥，曾令其股價在短時間內出現倍計的爆炸性上升，究竟有什麼因素令一家生物科技公司股價出現倍升？而現今有何生科企業能為投資者於未來帶來可觀的盈利？研究部將以數家具投資潛力的癌病藥物研發公司作探討。

縱然第一家美國生物科技製藥企業 Amgen 面世只有二十多年，但目前多家生科企業已產出多個癌病藥物Blockbuster （每年營業額超過10億美元），而生科企業研發中的抗癌藥物亦由九十年代的少於十隻增至現今逾四百隻。另外，傳統大型藥廠近年面對新癌病藥研發緩慢等問題，加上生科企業的生物藥物比傳統化學製藥更難模仿（詳細可參考信報研究部「中央政策扶持下的生物製藥業前景」一文），故大型藥廠亦積極併購擁有先進癌藥研發技術的生科企業，可見生物科技對近年癌病藥物研發的重要性，不少有關企業亦能透過新癌藥的研發令公司不斷壯大。

了解抗癌藥審批過程

若要看一家生科企業的研發實力及成熟程度，便先要基本了解有關當局對一隻抗癌藥的審批過程。簡單來說，最大的藥物市場──美國，其審批程序主要分臨床前實驗及之後的三個臨床測試【表一及二】。負責的有關當局，即美國食物及藥物安全局（FDA）在不同的階段均對有關藥物各方面，包括安全性、藥物效力及副作用等作出評審。一旦藥物未能符合要求，有關研究便會被當局停止。

從表二可見，在臨床三期前，一隻新藥往往只有約三成機會變成真正藥物進入市場；而二期到三期成功率的提升則最為明顯，故此當某生科企業的可能新藥能通過第二期的臨床測試，此消息往往能對其股價有非常正面刺激。當然，能進入第三期後雖然最終成功率大為提高，但也不保證不會出現滑鐵盧的情況（有關藥物如未能通過臨床第三期，研究便中斷，不能反覆試驗）；反之，若藥物審批能進入完成階段，新藥進入市場便指日可待。

明白這審批過程後，不難理解，每次FDA公布有關新藥物的臨床測試結果時，都對生物科技公司股價有一定衝擊，當Human Genome Science及ONYX分別於2009及2007年公布其研製的新藥進入臨床第三期出現正面結果，股價便於一天內大升三倍及一倍以上【圖一】。故此，如果要評估一家研製抗癌藥的生科企業潛力，便要留意公司在各個不同臨床測試階段有多少隻新藥。

公司是否只靠一兩隻新藥的研究（反映公司投資集中，風險相對較大）；或公司是否側重在研發處於測試後期的新藥，而沒有其他藥物於初期研發階段（由於一隻新藥需要多年的研製，這反映公司的新藥研製進程〔pipeline〕的連貫性較差，公司未來可能出現後繼無新藥的問題），都是投資者必須了解的問題。當然，新藥所針對疾病的不同，也會令該藥對有關企業股價出現不同的影響，若能醫治從未發現任何療法的疾病，而該疾病死亡率又相對較高，有關新藥便有機會大幅刺激公司股價。

細公司與大藥廠合作

另外，由於一隻抗癌藥物的研製過程需要大量資金投入，但一家市值較小的生科公司資金有限，故研發的過程中若受到大藥廠的青睞，與有關生科公司達成合作協議，為某種藥物的研究資金提供保證，均會對有關研究帶來正面影響，而大藥廠的參與亦間接透露了該藥物研究有一定的成功機會及市場，故有關消息將令生科公司股價有一定刺激。

其實，若細心留意有關藥物市場動態，不難發現部分抗癌生科企業亦有以上所談到的優勢。在美國納斯特上市的 Oncothyreon（ONTY）生科公司便是其中之一。該企業主要集中研製抗癌藥，在研發中藥物包括標靶藥物（詳情請參閱上周「癌病新療法投資 生科企業勝大藥廠」一文）；Stimuvax抗肺癌疫苗（Non-small cell lung cancer），以及一系列胰臟癌和固體癌病（solid tumors）。

ONTY藥物針對難治之症

從【圖二】可見，ONTY 的好幾種研發中藥物均已進入臨床測試的不同階段，所針對的均是難以治療的疾病（hard-to-treat disease），而傳統化療對醫治有關疾病的功能相對較低。公司重點抗肺癌藥物 Stimuvax 所針對的肺癌種類，亦是極難治療的疾病之一，而肺癌作為西方世界第一大癌病殺手；世衞預料，未來肺癌死亡人數將持續上升【圖三】，有關疾病治療市場於2010至2015年將達40億美元。

另外，值得留意的是，Stimuvax 進入臨床測試第三階段後所公報的中期實驗結果顯示，藥物對有關疾病有顯著療效，加上大藥廠 MERCK 及 ONTY 的 Stimuva x研發組成合作模式，不單令臨床經費及大藥廠MERCK的抗癌科研技術支援得以保證，更反映該藥廠對 Stimuvax 有一定的信心，顯示出 ONTY 的投資潛力。相對其他研製相關藥物的公司， ONTY 的市值較細，而預料今年年底及2010年研製中的藥物將逐步公布研究成果，一旦出現正面消息時，對股價將有更大刺激。

其實，不少生物科技公司往往仍處於研發階段而未有實際盈利，故整體風險相對較高，投資者在投資有關公司時，應先了解個人的風險胃納，並可從本文以上幾個方面深入分析一家生科公司的前景。而在投資有關股份時，亦可透過投資幾家有機會跑出的公司以分散風險。

分析員：鄧文耀

2009年8月31日

光伏電池業將損手爛腳

曹仁超

8月30日，周日。1929年11月道指由198.69反彈到1930年5月294.07，响七個月內上升48%。2009年3月6日道指由6469.95上升到8月28日9630.20，已上升六個月，升幅48.84%。2009年9月係咪1930年5月？又或者响貝南奇努力下，我地已避過1930年代式大蕭條，但進入綿綿不絕嘅熊市？過去十八個月聯儲局資產負債表已擴大超過一倍，上述情況係1930年所沒有。FDIC 响8月底加添一百一十一間有問題銀行，即依家美國共有四百一十六間銀行可能出事（為十五年內新高）；有問題嘅銀行加起來需要資金3000億美元，但 FDIC 手上資金只有104億美元。好多人冇留意到嘅事係，2009年3月6日道指6469點，已較2002年10月11日最低點7197點仲低10％（至於標普指數今年3月低點較2003年3月低點低18％），早已確認美股超級牛市已响2007年10月死亡。

低利率未必引發通脹

好多人誤解咗低利率可引發通脹！以一個退休人士（六十歲計），手上有500萬港元存款，响4厘息環境下，每年收息20萬元；以佢每月開支3萬元計，上述500萬元存款連本帶利可供他生活二十年（即八十歲），所以佢唔使擔心。但今天銀行利率只有0.2厘，500萬元存款只可收1萬元利息一年，如佢每月開支仍係3萬元嘅話，十四年內便用盡手上500萬元（加埋利息），而到七十四歲時佢仍然在生，因此佢只有節省開支，每月只用22000元，才勉強可以捱到80歲，即每月開支減少28.7％。一個社會如退休人士漸多，銀行減息嘅結果係反令消費下降。上述情況早喺日本出現，好快便會响美國出現，代表由消費推動嘅經濟繁榮期告一段落。

恒生指數响去年10月27日10676點見底，道指則喺2009年3月6日6469點見底；正常情況下，股市跑在經濟之前或之後三到九個月，例如2001年第三季美國經濟見底、2002年10月美股才回升（股市落後經濟十二個月）。呢次恒指由2008年10月27日起回升，香港經濟應响2009年第三季前回升，美國經濟最遲喺2010年第一季回升。不然呢次股市上升係「炒錯方向」。不過，美國經濟進入去槓桿化期，未來GDP能否出現連續兩季或以上回升？今年3月到10月美國公共開支大增（2008／09年度財赤高達18000億美元）。10月以後，响政府開支減少情況下，私營機構能否替代公共開支嘅地位，令經濟保持上升？

貝南奇獲連任，理由係挽救股市有功。大家可能忘記咗2002年時佢因為擔心通縮出現而將利率一直降至2003年年中嘅1厘，並維持在此水平到2004年中，間接引發呢次樓市泡沫。當人們指摘佢之時，佢反駁話係中國大買美債才引發美國樓市泡沫，卻否認係因為佢2002年「坐直升機擲銀紙」嘅言論所引發。2007年4月CDO泡沫開始爆破，但佢一再認為只係「閒事」而不加理會。由於貝南奇研究1930年代大蕭條，相信未來佢會一直保持利率响0.25厘，但美國國會估計2010到2019年美國負債將增加7.1萬億美元（經濟學者估計為9萬億美元）。1980年代開始，美國喺「金融自由化」嘅口號下，將1930年代所訂下規矩例如金融市場和商業銀行之間嘅防火牆等一一拆除，令投資銀行嘅激進文化向傳統保守商業銀行滲透，透過風險交叉感染，令金融機構嘅傳統道德觀念被摧毁，人人都盲目追求利潤，形成呢次次按危機連頂級商業銀行亦受感染。中國今次比較幸運，就係金融市場和商業銀行之間嘅防火牆仍然有效，理由係投資銀行响中國仍未發展起來，令中國响呢次金融危機中虧損較小。吸收咗西方國家今次金融海嘯嘅教訓後，未來中國金融之路應如何走？「約束過度」和「約束不足」同樣係錯。

多晶矽一窩蜂投產

溫家寶响國務院常務會議上提出「老產業不能盲目擴張，新產業也不準重複建設」，矛頭指向鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工，以及多晶矽和風電設備。前者係老產業，多晶矽及風電係新產業，都應按經濟規律辦事。山西煤企開始大規模重組，由家吓超過二千二百家重組為一百家，礦井數目由二千五百九十八個壓縮到一千個；單井產量不得低於九十萬噸，每家煤炭企業年產量不得少於三百萬噸。2001年中國光伏電池產量僅三兆瓦，2007年已達二千兆瓦，居世界第一，六年增長六百多倍，形成過去兩三年有上千億資金湧入呢個新興產業市場。由於缺乏核心技術支撑，當大量企業投產後，便進入惡性競爭時段。北京潤誠利實投資顧問公司總裁劉華話，依家在建及籌建多晶矽生產線總建設規模達十七萬噸，總投資超過1000億元人民幣，如全部投產，相信將較今年全球多晶矽需求量多兩倍以上。隨着油價回落，歐洲各國對太陽能領域政策出現重大改變，引起全球光伏市場急劇萎縮。中國光伏電池高投產期係2010年，你話點算？家吓多晶矽市價70美元一公斤，已接近生產成本；反之，國外大企業每公斤生產成本只需25至30美元。中國如果繼續呢類粗投放式投資，恐怕將損失慘重。中國企業仍停留喺一窩蜂主義，以多晶矽為例，2007年最高曾見500美元一公斤，形成大量資金湧入；今天已跌至70美元一公斤，相信好多人會損手爛腳。

美國7月份普通家庭新屋銷售上升9.6%，係今年最佳數字，亦係七個月內第五個月上升。如同2008年7月比較，仍下降13%；平均售價下跌11.5%，至21萬美元；7月份耐用品訂單升4.9%。美國消費者能否令經濟又一次脫離困境？經濟收縮响資本主義制度國家十分平常，但自格蛇開始，聯儲局卻一再阻止衰退出現，到貝南奇上任雖照辦煮碗卻唔成功，因為消費者係不能長期入不敷支也。

反彈市有機會延續一段日子

今年3月OECD國家央行透過量化寬鬆政策迫使美元貶值，再次刺激股市及商品價格上升。美滙指數由3月4日89.62回落到8月5日77.43，跌幅13.6%，美股則由3月7日回升……。證明今次美股上升係由美元回落推動，而非基本因素改善，一旦美滙拒絕回落，美股會否止升回跌？根據日本過去二十年經驗，如企業純利及人均收入唔升，單單透過貨幣寬鬆政策所帶來嘅繁榮十分短暫。2008／09年度（10月結）美國財赤已高達1.8萬億美元，上述情況可維持幾耐？美元弱勢令油價由36美元上升到75美元一桶（上升一倍），同期CPI卻回落（或升幅有限）。生產商面對「兩面火燒」嘅局面，點樣應付？1982年開始以中國為首嘅國家進入大量生產期，以美國為首嘅國家進入大量消費期，呢種模式所帶動嘅全球經濟繁榮期告一段落；至今仍搵唔到另一新經濟增長模式可替代。

大摩研究指出，自1960年至今，全球出現十九個大熊市（包括瑞士、澳洲及日本等國家），發現熊市平均下跌日子二十九個月，跌幅56％（呢次標普下跌十八個月，跌幅58％）；反彈日子平均十七個月，升幅70％（至今美股已反彈六個月，升幅51％）。第二波下跌日子共十三個月，平均跌幅25％，然後再牛皮五點六年，熊市才正式結束。依家嘅反彈市仍有機會延續多一段日子【圖】。值得注意嘅係呢次美股熊市下跌日子只有十八個月而非二十九個月，理由係政府推出量化寬鬆政策，情況有如站喺哈哈鏡之前，一切事物都被扭曲，冇人能夠看到真實嘅一面。上述縮短咗下跌日子，但會否同時亦縮短反彈日子及升幅？

韓國《朝鮮日報》文章指出，「中國時代」比預期中來得快！估計2050年中國GDP將超過美國，成為世界上第一經濟大國。瑞信集團首席研究員尼爾．索斯响《紐約時報》亦話，經過是次金融危機後，世界經濟重心已向中國等亞洲地區慢慢移進。《金融時報》報道，今年上半年中國出口5217億美元，已超過德國，成為世界第一大出口國；房地產交易312億美元，較美國及英國加起嚟仲多。由於中國經濟仍在增長，美國則原地踏步，中國幾乎所有領域都開始超越美國。歐洲和日本企業也將目光由美國轉到中國。

1987年10月股災、1989年六四事件、1994年墨西哥金融危機、1997年7月亞洲金融風暴、2000年3月科網股泡沫爆破、2007年10月CDO危機……二十年內嘅大危機，令行為經濟學（behavioral finance）迅速發展起來。

１．跟大隊效應（The Bandwagon Effect）。上述係令股價拋離基本因素最大原因，冇上述因素，泡沫很難形成。

２．討厭虧損心理（Loss Aversion）。因害怕虧損出現，變成遲遲不敢下決定，結果眼光光睇住機會溜走。

３．感情用事（Disposition Effect）。投資者往往太早獲利回吐，卻遲遲不肯止蝕，主要係感情用事而不作理性分析。

４．結果論（Outcome Bias）。母親常說：「真主意，假商量。」唔少人响商量一件事之前，心中早已有咗「主意」。例如睇好者會搵一切理由去支持自己睇好你啱嘅，而非分析事物後才作結論。睇淡者亦一樣，先有結論才再搵理由去支持自己睇法。

５．一錘定音論（Anchoring）。唔少人以手上已知資料去決定點樣做，然後便一直照做落去，唔再理會往後事態發展。許多時，見步行步才是最好策略，隨住所獲得嘅資料增加，逐步決定下一步點做，才係聰明做法。

６．敝帚自珍。人往往高估自己所擁有東西嘅價值，例如自己住嘅房子必定風水好；自己收藏嘅古董好值錢；手上股票價值必較市價高，只係別人唔識寶。

７．疑神疑鬼論。許多時收到嘅資料互相矛盾，動搖咗自己最先嘅正確決定，作出錯誤行為。

８．買入後理性化論。先行買入，然後才搵好多理由去支持自己所作買入決定係啱嘅。

上述八大缺點，各位有冇犯過？

好多有趣嘅事實，投資基金經理係唔會話畀你知：Ａ、1997年7月開始至今，買債券跑贏買股票。Ｂ、2001年1月至今買黃金亦跑贏買股票。過去十二年，香港投資項目中表現最差嘅長線投資係房地產。不過，老習慣難改，一般人仍相信持有物業可以保值；股票較黃金吸引；債券冇投資價值等等。Ｃ、响適當時刻持有適當項目，才能獲得較高回報，毫無目標嘅長線投資只係浪費時間。

■多謝倫志根先生10萬元、倫志炎先生5萬元、文農盆景10萬元、聯泰橡膠製品廠2.5萬元、李志銓及官塘瑪利諾夜校老朋友合共2.2萬元、Mr Chan及Mr Chau各2000元、Sunny Chan 1000元、Paul Chiu及朋友400元、Mr Ho 200元。上述款項已於上周四滙給農家女。