2009年7月31日

股市泡沫事小 經濟泡沫事大

畢老林

7月30日，周四。期指結算日，港股全日表現反覆，內地股市下午反彈，港股午後開市隨之回升逾百點，但其後升幅收窄。

地產股表現靠穩，新地（016）升2.4%；新世界（017）升3.45%；今早因被主要股東減持而下跌的信置（083），收市倒升0.8%。

內房股方面，富力地產（2777）受消息影響偏軟，但收市前跌幅收窄，最終僅微跌0.59%；其他內房股表現不一，合景泰富（1813）跌4.11%；遠洋地產（3377）跌2.7%，瑞房（272）則升1.7%。

恒指收報20234點，升98點或0.49%，全日成交762.36億元。國企指數收報11991點，僅升0.23點。

7月期指結算，收報20183點，跌56點，低水51點；8月期指收報20200點，跌3點，低水34點。

人民銀行重申適度寬鬆貨幣政策，內地股市回升，上證綜合指數收報3321點，升55點或1.69%；滬深300指數收報3634點，升76點或2.14%。

老外擔心「牛面熊身」

中國上半年新增信貸已達7.37萬億元人民幣，大量資金流入股市、樓市，炒風熾熱，市場擔心當局收緊銀根降溫，內地股市周三在驚人成交中急挫。不過，人民銀行迅速派定心丸，強調政策不變，反應之快，充分顯示中央此刻不容市場信心動搖。

《中華工商時報》引述國務院發展研究中心宏觀部副部長魏加寧對上半年新增借貸的評估，認為約50%資金投入股市、房地產和票據市場，另一半資金流向實體經濟，主要是地方政府的投資項目。基本上，中小企完全無法分一杯羹。

這一着可謂「夾生米」，煮了出來只有照食，眼前最逼切是不要「爆煲」。據國內統計，總理溫家寶四十天內五次提到財政、貨幣「雙政策」不動搖。堅定不移，莫此為甚。

不過，老外對中國形勢似乎愈來愈擔心。港人熟識的大摩亞洲主席羅奇數星期前就表示，擔心近期A股上升「牛面熊身」，認為中國民間消費必須出現更強勁的增長，否則中國無法真正擺脫經濟衰退。

羅奇是經濟師，長於宏觀分析，但有別於基金經理，他本人並不管錢。近期，圍繞中國股市是否已出現泡沫的爭論此落彼起，基金業怎樣看中國？

《外交政策》（Foreign Policy）最新一期刊登由美國Investment Management Associates 研究部主管 Vitaliy Katsenelson執筆、題為〈中國泡沫不日將至──但不是你想的那個〉（The China Bubble's Coming - But Not The One You Think）一文，劈頭就是一句：「中國股市有沒有泡沫、何時爆破？我的答案是：管它！」此君認為，跟中國經濟泡沫相比，股市泡沫微不足道。

與羅奇的由上而下、「一本正經」相比，Katsenelson 在分析中引用了企業界一個實例，由下而上地論述中國當前的危局。

大家應該還記得上世紀九十年代叱吒一時的電訊器材王國朗訊（Lucent Technologies）。在Katsenelson眼中，中國過去十年的經濟「奇迹」，跟朗訊當年「快高長大」如出一轍。

起初，朗訊客戶幾乎全是現金充裕的傳統企業，但這個市場逐漸飽和，為求增長，朗訊唯有另闢蹊徑，尋找新的機遇。就在此時，科網熱興起，「多金」（dotcoms）如雨後春筍般湧現，為朗訊提供了持續發展的契機。不過，cashflow 在科網公司的營運模式中被視為可有可無，「多金」購買朗訊器材的錢，絕大部分從股市或私人投資者那裏籌集得來。股市好景不常，equity financing  這條路漸也行不過，正常結果是朗訊增長放緩業績倒退。

這家過氣電訊巨擘今日股價跌剩2美元，劫數終究難逃，但在當時來說，朗訊自行以低息向科網公司提供購買器材所需資金，透過「賣方融資」（vendor financing）跟一眾分毫未賺的 dotcoms 保持關係之餘，亦令朗訊業務不致一沉不起。此種人為增長當然不能持久，科網公司無力償還貸款，遊戲也就玩不下去。

Katsenelson 借朗訊喻中國，指的自然是美國人購買中國產品的錢，來自中國這個賣家的借貸，而中國經濟增長則依賴美國源源不絕的消費。換句話說，若無中國的「賣方融資」，美國便無力消費，中國亦不可能享受足令舉世艷羡的經濟增長。

然而，今時不同往日，用練總的話說，山姆大叔「由豐入儉」，企業、消費者勒緊褲頭，中國即使願意繼續提供「賣方融資」，美國對中國貨的需求也會減少。朗訊股價今日僅餘2美元，中國失卻美國這個「多金」，股市、經濟是否亦會一瀉如注？

答案當然是否定的。中國政府不僅可以增加貨幣供應，還隨時可以指令銀行大量放貸，引導企業借錢人民消費，不存在美國那種狂印銀紙、資金流轉速度卻不能配合的問題。

內地上半年超額、超速放出天文數字信貸，猶如「馬前潑水」，決策者當知後遺症非同小可，不過眼前沒有第二條路可走，至於過程中製造出來的泡沫，只好留待日後處理。

發現泡沫容易，準確預測何時爆破卻甚難。中國經濟虛虛實實，但從領導人的堅決態度來看，國慶前應無大問題，更大的危機在2010年！　

流感疫苗商小勝大

甲型流感擾攘至今依然揮之不去，本港最近更發現變異的 H3N2 流感病毒，佔流感個案43%，甲型 H1N1 則佔49%。雖然衞生防護中心總監曾浩輝表示，暫時未接獲報告或有科學證據證實，H3N2 變異病毒的嚴重性提升，亦未收到外國消息，指 H3N2 對特敏福等抗流感藥物有抗藥性。不過，老畢還是坐立不安，寫稿時不時打噴嚏，呼吸系統出現敏感。有同事建議定時清洗公司冷氣機，因為好多病痛，尤其流感，極易從通風、冷氣系統傳播。

外國醫學專家建議，在全球大流感肆虐下，出門旅行如果可以選擇的話，應取飛機而棄火車，因飛行中的飛機空氣質素較佳，理由是飛機通風系統能有效抽入高空中的空氣。

另外又提議，洗手之後不要用乾風機，此時此刻要用抹手紙，什麼環保、珍惜樹林之類的「溫馨提示」暫時不要理會，因為乾風機可散播病菌。

講完衞生，講股票。大流感有利醫藥股，眾所周知。不過，羅氏、葛蘭素等大藥廠太多人注意，想賺大錢，不如看開發流感疫苗的細廠。澳洲的 Biota，股價自甲型 H1N1 流感爆發以來升了149%；至於在納斯特上市的 Novavax（編號NVAX）更加勁升324%【圖】，問你服末？

2009年7月31日

升軌失守後抽交投減

簡卓峰

周三美股繼續下跌。美國7月耐用品訂單下降，道指曾下跌82點，全日收報9070點，下跌26點。道指由6469點，以「曙光初現」轉勢上升，長期➀浪以中期（1）、（2）、（3）、（4）及（5）浪，升至9123點，暫升2654點及41％，預料今年1月高位9175點有阻力。如受制，➁浪下試7482-7795點。

上證A股指數經本周三大跌5％或180點後，昨天市反彈，全日收報3486點，升58點。STC（SLOW）及MACD仍處下跌訊號中，指數仍高於250天線38％，調幅料持續。

港股昨天反彈，恒指最低曾見19955點，下跌181點，出現反彈，全日收報20234點，升98點；成交只有762億元。

恒指本周三曾大跌838點，成交大，昨天反彈成交少，技術上STC（SLOW）及14％R仍現下跌訊號，MACD已轉弱勢。

恒指本周二最高見20664點，成交金額持續背馳。本周三掉頭跌穿上升軌，昨天的後抽，預料已完成「複式頭肩底」量度升幅20610點之升勢了。由於長期上升➀浪以中期（1）、（2）、（3）、（4）及（5）運行，預料➁浪以a、b、c浪向下調整總升幅二分一。

建行（939）似形成「雙頭走勢」，「右頭」稍高於「左頭」，相距約四周，頸線與頭距離超逾10％，而成交背馳，9RSI背馳【圖】，暫時合乎「雙頭」條件，如下破頸線5.36元，量度跌幅約4.44元，可作大市參考之一。

8月期指昨天市先升147點後跌，最低曾見20060點，跌179點，出現反彈，全日收報20200點，下跌3點。STC（SLOW）利淡，➁浪尋底中。喜冒險人士以15％止蝕，沽空8月22000點認購期權，昨天收220點，但不宜穩健投資者。

國企指數周三跌443點，昨天市靠穩，全日收報11991點，升0.2點，預料➁浪下試9336點。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

2009年7月31日

內地股市見頂機會甚大

龍衍生

周四走勢回穩，而周三A股及本地股市急速波動。周五股市上升，但是否真正回穩？要看下周走勢，8月股市仍有上升空間，但短期認購及牛證已略為被動，利用反彈揸認沽倉。資金多、港元強，資金再流入，周四期指到期結算，均加速淡倉平倉，近周大市升勢更急。

周四，恒指升98點，收20234點，高低位20360點及19955點，佔成交281億元，7月期指結算價20182點，跌57點，而8月期指收20200點，跌3點，8月成交八萬四千手，周三的未平倉數升一萬六千九百零七張，至七萬九千二百六十九張水平，升破20000點，20500點料有阻力，以19000／19500點為支持區。

下周一，滙控（005）等大企業公布業績，近二周股市上升，主要股份已偷步上升，因而除非有更特別的好消息，否則股價已不易在現水平再大漲。A股走勢以3000／3500點為上下限。周三A股成交4000億元人民幣，為新高成交。

內地不會急於加息或大力力壓股市樓市。人行周三已明言不會加息云云。但有關機構被指導於股市套現，大量股份沽售之下，反有更大局限股市狂升的效力。事實上，內地不可能加息，要壓一壓股市，最佳的動作是引導資金於股市流走，並流往經濟面，因而高成交又見A股落回3000點，2700點機會存在。

筆者以為，周三人行的急澄清不加息，只想股市不會急挫，4000億元人民幣成交額驚人，相信A股自2700點升至3400點之上，上升700點太快，中央又怎可能任其再升？5月全球股市大升，6月高位抽動、徘徊，7月再升，其中一個可能是傳統基金可能急於入市，希望7月／9月可更快地追回上半年的「失地」。

以上半年為例，市場看淡盈利表現，但經濟好一點，中印經濟向好，至少好一些，資金往股市走。走勢上，迫使淡倉走避不及，平倉下使股市上揚。

由於本地資金太多、港元強，除非內地控制不只出口術及大量減持股份，而採取更強硬的上調「息率」，否則，8月中旬前，牛熊證及認購／認沽倉，均有機會，但形勢上，淡倉有多一點機會，但一有下挫1000點、幾百點，宜先行入市平倉套利更為可取。

2009年7月31日

尋頂格局 行三步退二步

陸文

期指結算日港股一如預期在20000點水平徘徊膠着，恒指全日高低約400點波動，經過上日A股大成交下回落，昨天藉人行澄清未有調升銀行存款準備金率及對銀行貸款供應數量加設上限，在中港二地正處於炒資金市，任何吹風涉及收緊貨幣寬鬆政策均屬不符合國情的言論，卻是日後如何把中央的刺激注資拔喉，將要配合地利人和才有望軟着陸，從昨天跌市反應市場懂得恐懼，顯示大市進入最後的消耗性上升尚有一段日子，市況短期出現震倉鞏固屬好事，目前中央對修訂適當寬鬆貨幣措施有保留，亦是內地大戶依然狂氣畢現，日後會否炒燶須時證實，短期維持價超所值，炒業績將是個別發展的主要元素，整體維持反覆向上尋頂方向未改。不過，筆者建議餘下二成持貨量的止賺價，有逐步調升至18500點水平需要，目前大市已由年中向前行三步退一步，較為逢行三步退二步機會較大，這短線震盪將增添入市的風險。

下周初滙控（005）與渣打（2888）將公布其中期業績，為炒業績掀起序幕，市場普遍預期滙控在英美二地業務難寄厚望，如何處理涉及2500多億元的美國貸款，投資者經歷年初的供股後，可進一步了解管理層在過去一段日子所作的整合及對未來經濟業務前景預測，其股價表現將直接影響恒指在20000點水平拉鋸的去留。反之，渣打持續受惠今年上半年亞洲地區經濟有較佳復蘇，以印度較可取，其批發銀行收益可能強勁，成為股價持續有表現的主因，近半年不少套戥沽滙控揸渣打，會否在業績公布後提供拆倉活動，是炒業績下的大戶部署呢！

炒內需贏面高

炒內地行業股最重視政策扶助配合，今年家電相關股份表現普遍不俗，雖然不及一批內地家電業務股，但從商務部近日公布截至7月26日，涉及家電下鄉累計銷售各類家電約一千六百三十萬台，總值280億元人民幣，該政策從今年2月推行至今陸續在全國各地推行，政府預期可拉動農村1000億元的消費市場，目前涉及的銷售網點達十五萬二千個，由於內地二億戶農村居民中白電器普及化低，洗衣機普及率為49.1％、冰箱為30.2％、空調只有9.8％，反映未來發展市場潛力大，並以電冰箱最受歡迎；其餘空調、彩電、洗衣機、計算機、手機及熱水器，影響所及，部分涉足上述產品的海爾電器（1169）、TCL（1070）、創維（751）及威靈（382）均有不同程度的累積升幅。中美戰略與經濟對話事後中方亦強調刺激內需，難怪其他利好政策包括舊換新提供補貼，均屬為家電下鄉受惠的一個重要環節，這新政策將在下月起至明年5月，在北京、上海、天津、江蘇、浙江、山東、廣東、福州及長沙等九個省市試點，購設綠能家電可獲一成補貼呢！

近期每天均有一批明星股，大部分涉及有投機概念者，復星國際（656）早段平穩，午市後有可觀升幅，收報6.18元，上升17.71％。這間在2007年挾着「上海和黃」綜合概念來港上市的公司，旗下持有的部分內地資產及業務均有分拆A／H股上市能耐，近日傳出其間接持有23％的國藥將來港上市，集資70億元，並已獲內地批准，其餘所持43.1％南京鋼鐵亦有重組配合南鋼聯合鋼鐵主業資產整體上市，至於持有六成半的復地（2337）與17.3％豫園商城亦受惠內地物業市道暢旺。集團近年致力零售業務，是相對落後的上海概念股，短期將類似光大系有銀行證券業在A股上市當炒，其持有約49％復星醫藥及國藥控股，隨着內地推動醫療改革及未來三年投入8500億元，為國藥作為內地主要藥品分銷商趁勢來港上市，預期叫價不低；當然未及跟風者可考慮一批影子藥品股，只是藥品股經營性質與產品有異，投資者不宜一窩蜂「逢藥即炒」，短期復星有望利用其上海背景及分拆反映其所持股權實質價值，表現跑贏大市，利逢低吸納。

炒洽售控股權風險高

零售股日前受堡獅龍（592）控股股東正洽售其控制權而大升，但在短短三個交易天即見持有其68.58％控股股東羅家聖終止出售股份，催化堡獅龍股價收報0.39元，下跌14.29％，早前已指出這類零售股經營困難，炒賣盤要承受頗高風險，看來監管當局要訂下部分公布洽售控股權的基本條件，否則，這類冷門股容易成有心人士吹風獲利套現，當然炒賣盤風險高回報大，導致近期有升幅的服裝零售商佐丹奴（709）出現回吐，但亦有達利（608）與榮暉國際（990）持續上升，分別有6.54％及32.6％升幅，達利持有五億六千七百萬股、即約63.26％的榮暉股份，正洽商出售若干榮暉股份及作重組，從其股價逆市做好，不排除賣殼已有好事近感覺，作為缺乏春江鴨能耐者，還是少沾為宜。

工業股往往是炒業績有驚喜一族，大昌微綫（567）上周公布截至2009年3月底年度業績，這間從事高密度互連線路板的業績一如估計轉盈為虧，主要受環球不景氣令線路板訂單減少及售價下跌，毛利率由上年度33％降至12％，亦受銅價及金價格上漲及人民幣升值影響生產成本，亦要為股東投資公平值虧損；不過，其在股價公布業績後在大成交下有表現，似為憧憬內地啟動第三代電子通訊服務，將刺激高密度互連線路板需求下受惠，獲大昌電子株式會社支持下對流動電話的較先進技術有優勢，並開拓德國市場獲著名汽車生產零部件的德國訂單，隨着有色金屬價格回順，可望受惠於3G及市場復蘇。

2009年7月31日

中國在非洲培植軟力量

信報研究部

非洲大陸面積為僅次於亞洲的世界第二大洲，天然資源豐富，具重要戰略地位，自十五世紀以來，一直受到西歐殖民主義者入侵，在第一次世界大戰之前，近95％土地被列強瓜分。第二次戰後，非洲多個國家成功獨立，並於1963年成立非洲獨一組織，其後於2002年7月易名為非洲聯盟。聯盟負責協調非洲各國政策，以及保衞各國的獨立主權。

中國與非洲交往有長遠歷史，但建國初期以至1978年主要是基於政治目的，近年由於經濟迅猛發展，對各種資源需求不斷加大，已愈來愈多從經濟層面投入非洲這個大市場。

自從十五世紀葡萄牙探險家發現好望角之後、十九世紀蘇伊士運河開通之前，非洲南端這小小一「角」便成為歐洲通往亞洲的海上必經之地；而非洲廣袤的土地、豐富的礦產，也自始成為西、葡、英等歐洲海上強國爭權奪利的一塊肥肉，直到第一次世界大戰，整個非洲大陸幾乎被列強分割殆盡。二戰後，非洲多國成功爭取獨立，又於1963年成立非洲統一組織，團結非洲各國擺脫殖民主義獨立，2002年7月，南非總統姆貝基主持改名為非洲聯盟，非聯包涵了53個非洲會員國。

非洲資源豐富，但自然環境十分惡劣，而且種族複雜，是全球最多國家的一個大洲。

FOCAC全球觸目

新中國1949年建國後由於要爭取第三世界的支持，對非洲基建及醫療一直都提供援助，到了1978年，鄧小平提出經濟開放政策，中國與非洲的交往亦由偏向政治目的轉為經濟主導，與非洲多個國家的貿易關係愈來愈密切，中國在2001年成功加入世貿組織（WTO），非洲國家的支持票起了重要作用。2000年10月，中非合作論壇（Forum on China-Africa Cooperation，FOCAC）在北京成立，論壇成員包括與北京建交的46個國家；《中非合作論壇後續機制程序》2002年4月正式生效，使中非合作機制化，2006 年在北京根據《程序》規定每三年一次的高峰會議，48個非洲國家、41位首腦出席，中非緊密合作關係引起全球注視。

中國最近十多年經濟急速增長，對能源及礦產的需求愈來愈大，物資短缺但天然資源富饒的非洲正好與中國各取所需，中國的石油有三分之一從非洲入口，石油佔中非貿易達80％；而事實上，中國對非洲的基建方面的援助佔70％投資在安哥拉、剛果和蘇丹等產油國家。中非2005年貿易總額比2002年的124億美元增逾3倍至接近400億美元，而2006年FOCAC計劃將雙方貿易額提高到2010年的1000億美元，豁免關稅入口中國貨品由190項增至440項，其中28個最低發展國家更獲零關稅優惠，以及成立一個50億美元基金鼓勵中國公司到非洲投資；北京政府並投資總值19億美元，包括在埃及設立鋁工廠、在尼日利亞建築高速公路、在加納鋪設電話網、在贊比亞的銅礦以及在南非的鉻鐵廠。中國又在FOCAC承諾提供55億美元經濟援助，以及免除31個非洲國家所欠到期的債務。

中資背景的投資非洲計劃數以百計，製造業佔46％，服務業40％，而佔9％的天然資源相關工業卻等於總投資額28％之多。中國對非洲主要輸出資本和消費品，出口對象有南非、埃及、尼日利亞、阿爾及利亞；入口方面主要從安哥拉、南非、剛果及赤道畿內亞輸入礦石、石油及木材。非洲出口中國貨品2002年以來平均每年增長40％，但南非、摩洛哥、加納仍出現龐大貿易赤字，不過，中國對非洲貿易仍是逆差【表一】。

誠意援助得人心

中國一直以來都有向第三世界都提供各種各樣的援助，其中以援助非洲的增長最快【圖一】，2002-2007年期間對非洲直接援助以天然資源和農業最大宗，佔44.5％，其次43％是基建【表二】。2007年，中國國家開發銀行（China Development Bank）設立一個50億美元基金，據紐約大學Wagner學院統計，2002-2007年中國援助（包括優惠貸款、免除債務、無償貸款及投資）非洲金額平均每年達66億美元。

而北京所得到的回報，就是多個非洲國家對中國投資大開方便之門，例如中國石油化工（SINOPEC）在2006年便與安哥拉的SONANGOL聯手以22億美元投得當地兩個油田開發權，擊敗ExxonMobil和BP兩大石油巨企。

然而，中國大舉投資非洲這塊西方國家的「禁臠」惹出不少批評，甚至指責中國實行的是「新殖民主義」，以經濟換取控制權，掠奪非洲的天然資源；亦有指責中國為了經濟利益而對蘇丹政府在達爾富爾嚴重侵害人權事件不置一詞，又堅持要通過外交途徑解決，反對實施制裁。北京政府就政治方面的批評回應重申，中國一貫不干涉他國內政，如果聯合國決議通過制裁，中國將尊重聯合國的決議重新考慮。至於掠奪資源之說，塞內加爾總統Wade代北京抱不平，反諷西方社會仍是後殖民主義思維，漠視中國和非洲各國都是本着合約行事，而且提醒批評者不要以為現今的非洲國家會幼稚到賤賣寶貴的天然資源。Wade更對中國誠心幫助非洲國家例如橋樑、道路、學校、醫院、水壩及機場各種建設公開表示謝意。

其實，中國直到目前入口石油只佔非洲油產的9％，遠遠不及美國的32％份額，但民調顯示中國對非洲的影響力不斷上升【表三】，而且民意對中國較美國正面【表四】，這反映了中國多年來在非洲投放的軟力量所得到的成果。正如Wade指出，中國長久以來援助非洲多國的基建，加上積極執行FOCAC《程序》，新簽經援協議245筆，約佔同期中國外新簽援款總額44％；在「非洲人力資源開發基金」項下，中國舉辦了300期培訓班，為非培訓外交、經濟管理、國防、農業、醫療衞生、教育、科技、文化等領域專業人才近7000人次，並向非洲不同國家派遣多名專家協助就地培訓人才，中非又在農業、礦業、醫療、旅遊等探求新的合作方案。而中國的北京華立－Cotec製藥有限公司（Beijing Holley-Cotec）早年已在烏干達設立辦事處，為當地提供大量醫療援助。中國已繼美、法之後成為非洲的第三大商業夥伴，非洲軍事器材有8％來自中國；但2007年非洲佔中國的直接對外投資（FDI）金額僅3％。

此外，中國領導人多次出訪非洲，2004年以來，國家主席胡錦濤三次訪問非洲合共14個國家；總理溫家寶自2003年起訪問了非洲8國；前外長李肇星在2006-2007年訪問13個非洲國家，難得的是，他們的足迹去到塞舌爾、中非共和國以至馬達加斯加這些美國領導人卻步的國家。就連CSIS報告中的China Soft Power in Africa章節的作者也承認，中國多項舉措深得人心，並呼籲希望保持在非洲影響力的美國政府向中國學習。

非洲受到自然環境所限，資源蘊藏及經濟發展很不平均，但個別國家例如博茨瓦納、加納、肯雅……等的經濟狀況足可與1980年代東盟媲美【表五】，而G2目光一致覬覦這片全球第二大面積的陸地，相信非洲有機會成為未來投資熱點。

策劃 信報研究部

撰文 徐天任