2009年6月30日

港股結算日牛皮

龍衍生

恒指及國指5月急升，6月在17000及10000點水平有好的支持。結算日牛皮，A股往3000點水平走。而周三本地假期，周五美國亦休假。周一美國沒有特別數據，但周二至周四公布大量重要數據，周四有歐洲央行議息。

由於A股向好、本地息率低、有資金流入及新股上市等，均說明本地股市有好支持，且A股由1700點升至3000點，有動力，未見中央出招力壓內地股樓市及信貸，且美元偏弱，金油及商品價有支持。

國指走勢，有內銀及內房股支持，商品及能源股向好，亦有助恒指及國指上升。金價939美元，期油70美元阻力。半年結；加上5至6月全球股市已有很大的累積升幅，認購倉及牛證亦不易一再佔優。

昨天大市成交只有500億元，恒指收報18528點，跌71點，高低位18687及18451點。即月期指以18570點結算，升28點。7月期指收報18574點，升36點，成交六萬六千張。國指收報10987點，跌49點。7月國期收報10990點，升26點。即月國期以11027點結算，收11000點之上。大走勢上，5至6月反彈已不少，亦升見很大的阻力區。

周一歐洲股市早段上升，而美股已乏好的消息。道指9000至10000點阻力很大，上破極難。美國十年期債息在3.5厘水平力守多時，由4厘下跌至3厘，債市升，拉高美元，但再大升，反力壓美股。美國周四公布失業率及非農業新增職位，小心失業率急升或急惡化，如升破9％至10％，炒美國需要多一次7000億美元刺激經濟方案，此時股滙債商品四大市場將急回吐。只靠一些新上市股浪潮，支持力亦有限。一旦大戶套現出貨，形勢將很快下跌，小心7月抽高一些即被力沽。

美國三大聯儲局分行行長於周二分別有演講；周三美國公布製造業指數；周四財政部公布三十年、三年及十年期美債拍賣詳情。

美國十年及三十年期債息回落，急跌否？如真的下滑快，經濟弱，炒向好已多月，一旦往經濟差方向發展，十年期債息往3厘走不足為奇；有利熊證及認沽倉。A股升3000點，再大升，條件未配合，仍要小心中央出招力壓為要。7至8月大牛皮市形成的機會不太大，但引伸波幅未見有再大升的條件。

2009年6月30日

恒指似形成頭肩頂

簡卓峰

上證A股指數昨天升1.6％，全日收報3123點，升49點。由去年11月熊市底部的1719點，大幅上升至昨天最高3125點，牛市一期狂升82％，技術上已呈現超買，預料有較多爭持。

港股昨天先升後跌，恒指最高曾見18687點，上升87點，掉頭回吐，全日收報18528點，下跌71點，承接乏力；成交縮減至500億元。

恒指昨天先升後跌，小心7月，恒指「頭肩頂」左肩18967點（6月3日），成交906億元。「頭」19162點（6月12日），成交減至789億元，而「右肩」18688點（上周五），成交再減至625億元，符合該形態的成交量特點（參看周一圖），即「左肩」最大，「頭部」減少，「右肩」最少（派發尾聲）。一旦跌穿頸線17376點（上周二），則量度跌幅至15590點甚而15000點。

恒指今年3月至今共出現八個上升裂口，一旦確認牛市中期➀浪見頂，則➁浪調整可向下填補第五裂口（5月4日的15587-15855點）甚而第四裂口（4月30日的14984-15204點），也非常健康。

7月期指昨天反覆上升，最高曾見18691點，升153點，掉頭回吐；全日收報18574點，升36點，SAR阻力18700點。

7月期權中，以18400點認購成交最大，昨天收報808點，如7月向好，大鱷不會揸入如此「貴」期權金的產品，反映大鱷正大手沽空，看淡7月。大市由3月至6月，牛市一期狂升68.9％或7818點，6月出現轉弱見頂的「十字架」，7月大調整可跌2500點。

和黃（013）似恒指，亦似「頭肩頂」【圖】，昨天收51.85元，跌0.95元，如下破頸線49.5元，量度跌幅下望40元。

國企指數昨天回挫，全日收報10987點，跌49點，「頭肩頂」下試9000點。

作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。

2009年6月30日

從市場寬度看大市趨勢

信報研究部

早前大市升勢不斷，恒生指數自從3月9日低見11344點後便急速攀升，6月12日更高見19161點。在環球經濟情況還沒有大幅好轉之前，股市卻已「升到你唔信」，部分股票升幅更以倍數計。港股目前好淡爭持，後市走勢眾說紛紜。研究部嘗試利用「市場寬度」（Market Breadth）去分析市場內在升跌結構，分析過去市場寬度的形態，以便判斷股市去向。

所謂「市場寬度」，就是在某一個分類下（這個分類方法可以是行業分類或市值等），該組別股票向上動力跟向下動力的一個比例，例如恒生指數有四十二隻成分股，如果其中有二十五隻股票上升，十七隻股票下跌，這個比例可以是1.47（25除17）；或者以百分比來計算，恒指成分股上升的比例就佔了59.5%。

是次研究，我們利用所有在香港市場上市的股票來計算「市場寬度」。港股50天平均線位於250天平均線上的百分比（下稱長線寬度），就是說在整個香港市場有多少個百分比的股票的50天平均線已經向上越過了250天平均線，或出現「黃金交叉」。

六成股份現「黃金交叉」

先看港股長線寬度能否幫助我們確定市場是否見底。自1997年以來，每次大型上升浪前，長線寬度均能從低位（20%以下）攀升至60%以上。過去十二年總共有三段時期長線寬度從20%以下急速上升，第一段是1998年亞洲金融風暴後【圖一】，第二段是恒指於2003年沙士見底後【圖二】，第三段是2008年金融海嘯之後【圖三】。

以上三段時期長線寬度不斷上升，同時大市走勢也是一浪高於一浪。近日此寬度已從2008年年末低位0.66%快速回到60%以上；換句話說，目前有60%股份在過去半年已經出現「黃金交叉」。參考1999及2003年數據，長線寬度從低位升穿60%後，恒指繼續有一定程度的升幅【表一】。

在形態上，2009年的升市與1998至1999年的升市比較相近，兩者之長線寬度均被金融危機推低至單位數字後急升；眾所皆知，1998年急升的原因是港府動用了約1200億元的外滙基金積極入市干預，買入大批藍籌股；2009年急升的原因是各國政府大力注資救市；而2003年沙士期間長線寬度並沒有跌破2002年11月的低位，代表入市值博率較高。

長線寬度以50天平均線及250天平均線計算出來，以此方法來判斷後市走勢可能非常滯後。有見及此，研究部同時計算了港股10天平均線位於50天平均線上的寬度（下稱短線寬度），發現恒指於2008年10月及2009年3月形成雙底的同時【圖四】，此寬度卻上升了31個百分點【表二】，出現指數不被寬度確認的利好訊號，亦代表入市的值博率高。

同時利用長短線寬度分析

「市場寬度」數據有快慢之分。假若我們用長線寬度去量度大市於2009年3月初第二次觸底時的值博率，便有可能看不出此兩者的分別，皆因它們皆為單位數字。如果我們用短線寬度去量度第二次觸底時的市況，雙底的分別就非常明顯。

在運用「市場寬度」時，最好長短線寬度同時分析，以捕捉市場長短線升降趨勢。假若只利用長線寬度來量度市況，我們便有可能因為長線寬度還停留在較低水平而錯失了2009年3月的入市機會；相反，如果只用短線寬度以作趨勢投資，便有可能捕捉到3月的底部。另外，以上研究長短線寬度所用的平均天數只是一個參考。讀者可以運用其他不同天數去計算長短線寬度，重點是要去比較長短線市場升降結構的分別。

以上研究只從股價走勢的角度去分析整個市場長中短線的強弱。由於「市場寬度」只是量度市場的其中一個指標，在實際操作中，讀者須結合其他宏觀經濟因素及公司基本因素去作出投資決定。

2009年6月30日

一「出」一「入」兩單刁

畢老林

6月29日，周一。期指結算日走勢欠方向，雖有內地多個城市落實人民幣結算業務的好消息，仍未能支持大市，港股結束三日升市，更創出三個月來最低的成交紀錄。

藍籌股普遍偏軟，內銀股乏善足陳。滙控（005）微跌0.4%，中信泰富（267）是表現最佳藍籌，逆市急升6.7%。

恒指收報18528點，跌71點或0.39%，成交500.4億元，為3月31日以來最少。國指收報10987點，跌49點或0.45%。

6月期指收報18570點，升28點，高水42點；7月期指收報18574點，升36點，高水46點。

內地股市持續上揚，上證綜合指數收報2975點，升47點或1.61%；滬深300指數收報3179點，升51點或1.65%。

國美電器（493）引入貝恩資本（Bain Capital）為新股東，停牌七個月後於上周二復牌，股價隨即漲近七成，成為市場佳話。有人認為，國美走過了最艱難時刻，如今有一位實力與投資經驗兼具的私募基金「撑腰」，有力跟死對頭蘇寧再決高下。

2008年，蘇寧以499億元（人民幣．下同）銷售額，壓倒國美的459億元，成為內地電器零售一哥；盈利方面，蘇寧亦以22億元超前國美的19億元。不過，從數字看，兩大電器龍頭不相伯仲，日後仍有一番惡鬥。國美復牌股價大升，令不少投資者感到意外，但作為國美最大對手的蘇寧，卻好像料事如神，本身也創下一個「入股後股價大漲」的奇迹。然而，交易既非發生在香港，也非出現在內地，未為本地投資者注意罷了。

國美與蘇寧分別代表兩種不同的經營模式，前者通過併購實現快速擴張，後者則追求長遠建設。蘇寧老闆張近東聲言以當「中國沃爾瑪」為目標。蘇寧早於國美復牌前幾天，已先後多次放出消息，準備收購日本電器零售商LAOX。行內認為，蘇寧早知國美「好事近」，於是搶在前頭製造新聞，不讓國美一下子贏盡聲勢。

據資料顯示，LAOX在日本電器零售業只排名第十，內地傳媒認為，蘇寧即使要透過入股學習外國經驗，日本的淀橋電器才是它那杯茶，因為淀橋與蘇寧一樣，堅持自設店舖，而不是透過併購別人的店號擴張本業。當然，淀橋是否接受蘇寧入股是另一回事，但LAOX卻肯定甘之如飴，因為後者已連續九年錄得虧損，交易涉資雖僅5730萬元人民幣（佔股27.36%，蘇寧成為單一大股東），但LAOX股價仍即時受「人民幣來了」的刺激，單日勁漲83%，比國美復牌後的升勢猶有過之。

當市場人士還在猜測，何以蘇寧好揀唔揀，偏偏選中這家蝕本貨入股時，LAOX股價狂升已令蘇寧賬面上賺了一筆，還製造堪比國美復牌後的聲勢，區區五千餘萬，除笨有精了。

LAOX是第一家被中國同行收購的日本電器零售商，但㗎仔也搞不清蘇寧入股意欲何為，因為日本電器零售市場早就飽和，市場好難打。有人猜測蘇寧意在借LAOX向東瀛引入國產電器，No way！日本對外國家電向來不設門檻，但㗎仔熱愛本國貨，日本消費大眾怎可能接受中國品牌？於是有人想出另一個理由：蘇寧「走出去」收購其他國家業務，是替國際化策略「熱身」。

點都好，LAOX股價「跑贏」復牌後的國美，一出一入兩單刁，㗎仔雖有點overreact，但人民幣的威力，端的非同小可！

才藝的leverage

世界各地媒體繼續全方位追蹤猝逝巨星米高積遜的消息，幾份主要國際時事周刊均以MJ為封面故事。

MJ一生充滿傳奇色彩，隨便找一兩件事都可以寫成一篇唔會悶親讀者的文章。不過，從財經角度出發，MJ星途最值得一記的是，米高積遜活脫就是樂壇的一面鏡子，以其個人浮沉對照唱片業起落，絲絲入扣，see one see all。

MJ六歲踏足舞台，跟其四位兄弟合組Jackson Five，在老父監護下，於上世紀六十年代末簽約「騷靈巨星工廠」Motown Records，成績斐然。長大成人後，米高作個人發展，事業更上層樓，七十年代起獨當一面，82年推出Thriller大碟，至今賣出六千五百萬張，不僅前無古人，在下載音樂蔚然成風的今天，只怕亦後無來者。

MJ出道初期，錄音室音樂（唱片）雖已開始起飛，但現場獻唱仍是藝人的主要收入來源。時移世易，到了唱片業頂峰的八十年代，演唱已被視為無利可圖的生意，歌星不介意風塵僕僕巡迴演出，最大目的是借登台宣傳新作，藉與樂迷近距離接觸賣更多唱片。

大家若有留意世界樂壇動向，想必察覺互聯網逐步取代CD，唱片業因盜版和歌曲下載叫苦連天，有叫座力的藝人如麥當娜，已相繼跟唱片公司解約，改簽主打演唱會業務的音樂集團。近年，愈來愈多在七、八十年代走紅，成員不少已年逾花甲的樂隊組合，重出江湖環球開騷，無不賺個盆滿缽滿。他們普遍並無新作，只靠「老本」便叫 Fans 熱血沸騰，羨煞新一代樂人。

流行音樂從上世紀五、六十年代現場演出主導，邁向以錄音室音樂為主、獻唱為輔的商業模式。今日賣CD搵唔到食，舞台再次成為歌星樂手的cash cow，樂壇經歷的是一次「時光倒流」。

上周六，老畢說MJ一生中最聰明的投資，是在八十年代事業如日方中時斥資4700萬美元，買下披頭四樂隊作品版權。《經濟學人》在論述米高積遜的一篇文章中，對此項投資的「妙用」有精簡的分析。

MJ事業高峰雖早過，但估計每年收入仍接近2000萬美元。對尋常藝人而言，縱使「大花筒」，也不至收支失衡負債纍纍。可是，MJ與眾不同，單是加州Neverland樂園豪宅的日常開銷，以及滿足其無法自制的「血拚癮」，已足令此君坐食山崩。米高積遜之所以能捱到今日，全賴他1985年買下披頭四作品版權、十年後將之與新力合併，在這盤名為Sony/ATV的生意中獨佔五成權益。有了這把「尚方寶劍」作抵押，米高積遜向各方籌措資金，可說無往而不利。

這令老畢想起另一位樂壇巨星——大衞寶兒（David Bowie）。跟MJ不同，老畢十分欣賞寶兒，但這裏只談投資不說音樂。然則，寶兒有什麼值得一提？

與米高積遜以披頭四版權作抵押借錢一樣，寶兒深明自己最寶貴的資產是其音樂作品。版權產生版稅，版稅則帶來源源不絕的現金流。寶兒在九十年代中後期，以版稅收益作為還本付息的依據，再冠以「寶兒債券」（Bowie Bond）之名，藉發債籌集了一筆巨款。

兩位樂壇巨星「抽水」途徑相通，但MJ在手緊時這裏借一筆、那裏籌一點，於不知不覺間欠下一屁股債，以致無法自拔。寶兒卻在個人創作生涯已到極限之際，利用「資產證券化」這個在當時大有市場的概念，一次過大舉集資，另謀發展。此一意念也許出自其財務顧問，但抉擇卻在藝人手中。

論才華，米高積遜、大衞寶兒各擅勝場，但說到對才藝的leverage，寶兒這條樂壇「變色龍」顯然到家得多，遠勝黑白早已難分的MJ！

銅價高位有阻力

看看大投資銀行的分析員對金屬價格的預測，總覺是一件有趣的事，無論你是否同意他們的看法，大行通常較一般投資者掌握更多的全球交易資料。

路透社最近為過去幾個月分析員對銅價的預測勾劃了一個「概略」。

由於過去三、四個月市場波動太大，老畢只選用了5、6兩月的預測。

結果顯示，主要銀行大都預期銅價在2009至2010年整體略有升幅，但比目前現貨價每公噸約4800美元為低，且沒有分析員預測銅價明年將升穿每公噸5000美元。

作為目前環境下最貼市的參考，投資界的集體智慧似乎預示銅價短期內難以重現年初的升勢。

2009年6月30日

民主訴求無着 上街自由未失

林行止

一、

回歸已經十二年，明天又是市民示威遊行的七一！

這些年來，香港不斷變化，大體而言，變得並不太壞；即使香港已成為示威之都，看似亂糟糟，從較深層次看，這體現了市民甚至公務員仍有公開表達對政府不滿的自由，對於不少人（大部分人？）來說，現在大家仍享有這種自由，是回歸前不敢想像的；因為憑經驗，港人大都認定在中共代理人的管治下，香港人公開反對由北京政府「提拔」的特區政府的自由，必然會受箝制甚至被扼殺，但大家不得不承認的是，這種情況並未發生！

說香港回歸變得不算太壞，相信不獲心中怨氣愈積愈深的多數人認同，不過，不少現象說明這是事實，舉其犖犖大者，回流的人愈來愈多，不足以說明嗎？若非香港情況不太差，回流者眾又是什麼原因促成？在眾多回流者之中，最突顯的是那些擔憂九七年後香港不可居而被送往外國讀書的年輕一輩，他們學成紛紛歸來，雖然此中肯定有海外就業困難謀生不易的因素，但假如九七年前的憂懼成為事實，內地幹部來港作威作福、太子黨佔盡港人便宜，而港人的自由大受限制，在這種情形下，做父母的會鼓勵子女為糊口而自投羅網嗎？以港人血液裏流着恐共懼共的基因，絕大多數父母寧可他們的子女在海外打工受苦亦不想他們回港。

近年中國和香港發生了不少意想不到的事，然而，中國的香港政策仍如舊貫，在經濟層面盡量配合香港的需要，但港人只被允許在鳥籠內搞政治活動；共產黨一黨獨大，不准黨外人士在政治層次隨便亂動，任何要分享權力的活動均會遭受無情打壓，這是傳統而不是突然強加於港人身上的規囿。以中國目前的強勢，她容許香港成為抨擊獨裁暴政的言文基地，算得是頗為寬容罷；而這種寬容，甚至說是中共醞釀以樹獺爬樹速度質變的前奏，亦不為過。值得注意的是，這種隨時會因為通過二十三條之類的立法而遜色以至消失的自由，港人要有堅決捍衞之心且要特別珍惜小心慢用不可亂用濫用。

二、

儘管北京試圖強姦香港民意，把選舉行政長官的小圈子遊戲說成代表了廣大港人意願，但大概不會有多少港人同意這種說法，那表現在港人動輒「上街」宣洩心中不滿上；換句話說，港人被剝奪或從來不曾被賜予投票的政治權利，在抗議無效、爭取無功之後，退而求其次，港人作次佳的選擇，視示威遊行為投票。近年這類公共活動幾乎無周無之，示威者展示了多樣化的抗議主題，正正表達了不同層面港人對特區政府施政策略及管治手法的普遍不滿。

多元抗議的示威，本來可以是「曾蔭權頭上的一把刀」（見今期《信報月刊》宋立功的大作），因為這讓北京清楚看到曾氏管治的缺失，特區政府若不思或無力改進，這把刀隨北京之意會掉下來結束曾氏的政治生命；有董建華突然腳痛未任滿便鞠躬求去的先例，曾蔭權能否終任，端視「上街人數」而定。這種推理有其道理；然而，西環無形之手的干預，令曾蔭權─任何非黨員的行政長官─變得裏外不是人，順得港情失京意，施政動輒得咎，無可避免缺失多多，引致香港群情洶洶，北京因而疾聲厲色。另一方面，香港的示威已有新含義，因為市民的訴求不獲當局妥善回應便會用腳（上街）投票，而對政府施政特別是福利不足大為不滿是自由尤其是人民開始養成享受免費午餐習慣社會的常見現象，示威遊行的作用亦因而相應下降。非常明顯，北京亦利用已無法壓制的港人示威，作為向國際社會展示其不干預香港事務的例證；這即是說，示威既可作為審視特區政府執政能力的一項有用卻非決定性指標，又可成為展示北京嚴格貫徹一國兩制、沒有剝奪港人自由的證據。

三、

在眾多抗議及訴求中，明天的遊行，最引人注目的肯定是要求加速政制改革步伐及盡快落實一人一票普選日程。任何非政治既得利益集團即非中共黨員的人，都會贊成、支持這種訴求，可是，極其不幸，這種有普世價值的政治理念「德先生」，百年前已在我國萌芽，可惜不是被政治野心家騎劫便是被粗暴地捏死！歷史告訴我們，民主政制是解放人類思想、發展人類潛能以至形成獨立人格進而提升整體國民質素的不二法門，但在封建思想和專制制度根深蒂固的我國，除了台灣，民主迄今仍是一個抽象的政治詞彙。

從歷史趨向看，民主自由是不可逆變的大趨勢，反自由反民主的逆流，都證明不能久長，蘇聯盛時與美國雙霸並肩，曾幾何時，蘇聯已徹底解體，而那些民主自由國家的領導人此起彼落但體制恆久不變，國家得以長治久安持續發展安定繁榮。中國的經濟崛興是不可能扭轉經歷三百餘年考驗的這種大趨勢的，這即是說，在不久將來，惟有走上自由民主之路，中國才能成為國際社會接受的大國！

二十年來，香港人不懈地要求中國走上這條真正可以富國的道路，並先以香港為試點，行一人一票民選制；這種訴求遲早會實現，可是，中國正處盛世，正沐浴在一黨獨大不民主不自由亦能興邦的光輝中，因此對香港人的呼喊，視之為春鳥秋蟲，聽其自鳴自止，不予撲滅，已是仁慈的反應……。在此一紀念性日子，港人上街要求香港盡快走上民主之路，是港人應盡的公民責任，然而切勿奢望短期有成，因為缺乏天時地利，僅憑數以萬計的「人和」，成不了事。當然，不能收即時效果不等於要放棄爭取，幸好港人仍有表達訴求（和提抗議）的自由，因此明天的示威遊行，如無意外（比如天公不作美）理應聲勢浩大，而這正是香港愈來愈有吸引力令回流人數日多的底因。