4月2日，周四。美國樓市數據好轉，接着英國樓價亦報升，市場憧憬美英樓市見底，經濟轉為樂觀，全球股市勁升。港股表現更出乎意料之外，全日升個不停，滙控（005）成為火車頭，收報49.4元，升6.55元或15.3%，單是滙控，已貢獻恒指逾300點升幅，地產股同時飆升，也為大市注入動力。
恒指收報14521點，升1002點或7.4%。國指收8572點，升494點或6.1%。
4月期指收報14560點，大升1110點，高水39點；5月期指收報14375點，升1115點，低水146點。
內地股市微升，上證綜合指數收報2425點，升17點或0.72%；滬深300指數收報2576點，升28點或1.11%。
行運醫生醫病尾？

G20峰會「正場」上演前，環球股市雞犬皆升，港股漲千點尤其矚目。與其說各國領袖在合力刺激經濟、抗災不分東西上大有建樹，不如說市場期望G20「行運醫生醫病尾」，世界經濟在一眾首腦達成共識前已「止咳」，不再差下去。本周公布的數據，講的似是這個故事。中、英、美、歐的數字不約而同反映製造業有停止惡化迹象，雖然裁員潮未退，但資金不會等到滯後指標如失業率也回落才入市。看樣子，復甦概念當時得令……，直至另一隻鵝出現。
早前說過股市與企業債券各說各話，一方對另一方便錯。當下環球股市仍在升，不久前人人避之則吉的俄羅斯、東歐尤其強勁，而大型機構投資者如PIMCO則減持國債增持企債，資金流向說明企業融資市場向股市靠攏，貪婪蓋過恐懼，暫時毋須再拗。
美國財務會計準則委員會（FASB）晚上就放寬按市價入賬（mark-to-market）規例進行表決，一如預期順利通過，金融機構今後可根據「專業判斷」為資產估值，彈性大增。
放寬市價入賬早在上月初已有眉目，美國國會在銀行界大力游說下，向理論上「道德與政治中立」的FASB施壓，發出指令要求委員會「整頓」（fix）市價入賬準則。《黑天鵝》作者塔利布（Nassim Taleb）在FASB表決前夕接受CNBC訪問，以「把頭埋在沙堆裏」來形容改變市價入賬的做法。從修例後銀行虧損可望「消失」這個意義着眼，塔利布可謂一語中的。
不過，有幾件事仍然值得一談。美國四大商業銀行摩通、美銀、花旗和富國合共擁有一半美國消費和商業貸款，而有毒證券更差不多由四大「包辦」。根據老畢最近看過的一份標準普爾研究報告，在銀行資產負債表上，有三類資產已接近公允值（fair value，市價的另一說法）甚至被低估，分別是兩房擔保的房貸證券、令銀行業灰頭土臉的債務抵押證券（CDOs），以及槓桿貸款證券。
標普指出，由於兩房已收歸國有，它們支持的證券等同於由政府擔保，銀行目前對此等證券的估值約90美仙（面值1美元）；與次按相關的CDOs已減值至25美仙；槓桿貸款證券的估值則約75美仙。以上三類資產跟公允值基本相符。
然而，銀行另外兩類資產卻值得大家留意，一是因貸款規模過高、兩房無法擔保的大額房貸證券；另一是商業房地產按揭證券，當中又以第二類最令人擔心。高盛分析員拉姆斯登（Richard Ramsden）在3月24日發表的報告中指出，美銀、花旗和摩通資產負債表上的商業房地產按揭，全部按面值100％入賬。
這裏有兩大問題，一是大額住宅房貸斷供違約不斷惡化，標普發現，銀行持有的此類證據是按78美仙（面值1美元）入賬的。商業房地產問題更大，相關證券雖仍在支付利息，但作為抵押品的物業卻大幅跌價，真實價值遠低於貸款額，換言之已陷入負資產。老畢懷疑，在FASB通過修例前，此類資產是否已如實marked to market？
放寬市價入賬獲通過，銀行家笑逐顏開，但遊戲規則可改，資產質素卻不能話變就變。
美國煤股值博率高
早前提過的煤炭股，本周因有消息指內地發改委短期內可能推出「煤價上漲4％」的協調方案，股價更上層樓。如果嫌中資煤股漲幅已大，越洋出擊也不乏機會。
美國油股近期火紅，但煤股卻大落後。由一籃子煤業股組成的道瓊斯煤業指數（DJUSCL），去年7月在接近750點水平見頂（與油價見頂時間相若），之後跟隨其他資源股劇挫，去年底見110點水平。踏入2009年，DJUSCL在130點至200點之間拉鋸【圖】，目前雖仍未突破這個範圍，但指數內一些成分股已露強勢。
市場和經營環境不同，美國煤股不能跟中資同業直接比較。然而，與升幅已大的美國油股相比，同屬資源類的煤業股，值博率顯然較高。
奧巴馬政府撥款250億美元，由能源部開發電力驅動汽車，另外國會通過撥款200億美元，開發相關電池技術，長遠目標是爭取新一代汽車市場。祖國採用的策略大同小異，刺激內需方案中，優惠車主買車的政策已初見成效，但中國的長遠目標同樣放在新一代環保車之上，據聞溫總對此項目非常關注。
中國電動車有前景
美國汽車業競爭力早已不如日本、歐洲品牌，中國則是車壇後起之輩，連南韓也未及，如果再在傳統汽車上糾纏，美、中都難以言勝；跳出一步，直闖新一代電力驅動環保車，反而更加划算，這等於重新洗牌，大家拉成均勢。
《華爾街日報》報道，上海汽車集團引進美國技術，自行設計和製造一款油電混合動力車，最早可能於明年在內地面世。中國發展電動車有一個好處，就是機械結構比汽車簡單得多，拉近了中國與歐美日汽車業的距離。《約紐時報》亦報道有關消息，比亞迪（1211）全情投入電動車市場，去年12月該公司率先推出一款電動車，技術竟較日本廠商現有型號更先進，令市場大吃一驚。
據悉，比亞迪有五百名汽車工程師，另有五百名電池工程師，現正雲集上海，夜以繼日趕工研發新技術。《約時》形容這好比另一個「北京奧運」現象，中國再次在世人面前展示其人力、物力、財力。
最新消息是比亞迪的F3DM將以「中國製造電動車」的身份，5月2日在股神畢非德的巴郡股東大會上展示，屆時身為愛車一族的股神老友蓋茨可能即場試車，股神亦會邀請奧巴馬臨參觀。如果消息屬實，可有一番熱鬧了。
被溫總破格委任為科學技術部部長的萬鋼（非共產黨員），1991年任職德國奧迪車廠（Audi）技術部高層，他將是中國電動車的領軍人物。
電動車零活無污染的好處，大家耳熟能詳，但外國傳媒認為，這些都不是中國要發展電動車的理由，原來中國的石油海上運輸仍受制於美國艦隊，緊急之時遇上海上運油通道被阻，電動車不消耗原油，中國留下這寶貴資源可作別用。

4月1日，周三。港股高開低收，全日走勢反覆，中資電訊股急挫，加上重磅中資金融股疲軟，拖累大市。恒指收報13519點，跌56點或0.4%。國指收報8077點，微升7點或0.1%。

4月期指收報13450點，跌106點，低水69點；5月期指收報13240點，跌124點，低水279點。

內地股市持續造好，上證綜合指數升至半年高位，收報2408點，升34點或1.47%；滬深300指數收報2548點，升40點或1.6%。

G20開會前夕，與會領袖先行會面，會後有記者問奧巴馬，由美國「一手造成」的金融海嘯，應如何善後？奧巴馬神情尷尬，完全看不到他在國內「修理」銀行界、整頓汽車業的威勢。美國對華爾街監管不足，難辭其咎，但世界金融體系失衡並非美國單方面的責任，中國作為美國最大債權國，最好的假設是美國為美元資產安全性提供某程度的保證，令中國免卻人民血汗錢因美元貶值付諸流水之憂。

不過，過去美國消費強勁帶動了世界經濟增長，美國透過貿易逆差為全球提供流動性，坐擁巨額貿易盈餘的國家若同時要求美國保證美元的穩定，是否有點強人所難？

換句話說，這是體制的錯，而不是美國的錯，既然美國認為沒有保證美元價值絕對穩定的責任，加上體制一日未變，開動印鈔機之權仍在其手，美國不僅可以開機印鈔，還可以變本加厲，在必要時開動直升機散銀紙。從這一點上看，周小川的「三連發」是不是虛應故事、口頭抗議而已？昨天老畢提到新興市場和歐盟左右包抄，中國打箭頭的陣式，但若然真的與美國對陣，這是否會令你想起《少林足球》？

辜朝明（Richard Koo）在《大衰退》（The Holy Grail of Macroeconomics）一書中提醒美國不可有持無恐，圖以「直升機貨幣」來解決問題。

直升機貨幣
他指出，美國一旦出動「直升機貨幣」解困，美元信心就會完蛋，因為美國是買方心態，想買東西就印銀紙，但中國等出口國是銷售方，她們不會接受「天掉下來」無價值的銀紙，最終是迫到出口國不再做美國的生意，美元體制一旦瀕臨崩潰，人們索性「以物易物」算了。走到這一步，國際貿易便難逃崩潰的命運，這的確比金融海嘯更糟糕，全人類都求神拜佛，希望這樣的事永遠不會發生，尤其手上有大量美元資產的中國、日本等出口大國。美國就是看準了這一點，所以敢於宣布在未來半年購買3000億美元長期國債，同時豪擲8500億美元購買機構債券，直升機引擎發動之聲已震耳欲聾。

美國使出量化寬鬆這一招，美元價值難保，長此下去，中國如何還擊？內地財經報章《21世紀經濟報道》特約評論員劉煜輝3月31日撰文《拋售美債是一種制衡籌碼》，為中國打造了一對「射門鞋」。作者指出，既然美國連貨幣底線都可以不要，中國就不必再眷戀手上美債，一於你買我拋。不過，為了對沖美元貶值、兩敗俱傷的風險，劉煜輝建議中國在流動性充沛的國際油品衍生市場用1000億至2000億美元建立長倉，按5%保證金比例，以二十倍槓桿持有總值2萬億至4萬億美元的石油衍生產品合約，藉此對沖拋售美債導致美元迅速貶值的風險。美國一見中國敢於拋美債，對濫發鈔票自然有所顧忌，這等於擊中美國的死穴，中美雙方一定會坐下來另作安排。

辜朝明、劉煜輝對中美形勢的分析和兩國戰略部署的評估，對投資者有重要參考價值。老畢剛收到美國Cambridge Energy Research Associates（CERA）對油市的最新研究報告，指油價從去夏每桶147美元水平插水式下滑，可以用「大地震」來形容，並按此評估未來幾年石油企業開發投資的變化和油價走勢。

石油供應有隱憂
在全球經濟陷入危機前，CERA預測世界石油產能在2014年將增至每天一億零九百萬桶，比目前每天九千四百五十萬桶的產能，多出一千四百五十萬桶。

油市「大地震」後，CERA根據石油企業延遲或取消投資計劃的規模，得出上述一千四百五十萬桶新增產能，有七百六十萬桶即超過半數將無法如期「到位」的結論。該機構認為，產能不足將為油價新一輪漲風埋下伏線。

看油價當然不能單看供應，要供求配合才能建立牛市基礎。

CERA的報告無法為環球經濟衰退何時結束、需求什麼時候復甦提供答案，也等於說不能為新的石油牛市何時來臨提供指引。

不過，中國在改變美元獨大局面上若理論行動兼備，那麼石油和其他資源便有條件先於實體經濟復甦，加快商品漲風的降臨。

再論挪威克朗
日前由可能係世界最好嘅啤酒，講到可能係世界最正嘅貨幣——挪威克朗。老畢原先還以為，太偏太冷門的東西無人吼，想不到不少壇友立即詢價查走勢，行動之快令老畢大感意外。

以選美角度看，美元、日圓、瑞士法郎等傳統避險貨幣都因央行濫發鈔票而有貶值之憂，任選一種，不過是揀least bad；歐洲央行到此刻為止都抗拒「量寬」，但歐羅早前急升後，一日之內可以回落數百點子。黃金長線看好，但短期表現飄忽，可以跟美元同步亦可與greenback反向，資金意向甚難捉摸。

睇來睇去，挪威是罕有具備優異基本因素的國家（坐擁巨額經常賬和財政盈餘），在其他銀紙統統都是劣幣、無一揀得落手下，挪威克朗不失為中長線佳選。

最近人人都在談論股市是否已見底，老畢在投資網站the Dailycrux發現一圖，也許對讀者有參考價值。

3月31日，周二。港股高開後全日走勢反覆，最後高收，主要由周一遭猛質的中資金融股推動，重上一百天線（13566點），料後市繼續在該水平整固。恒指收報13576點，升119點或0.89%，成交續減至490億元。國指收報8070點，升170點或2.15%。
總結3月份，恒指升764點或6%，但總結首季度，恒指跌811點或5.6%。國指3月份大升1167點或16.9%，首季則升178點或2.3%。
4月期指收報13556點，升156點，低水20點；5月期指收報13364點，低水212點。
內地股市繼續微升，上證綜合指數收報2373點，升15點或0.64%；滬深300指數收報2507點，升23點或0.94%。

G20峰會星期四在倫敦舉行，各國領袖再一次「排排坐」。今次最矚目的不是美國，而是近來變得強硬的中國。事有湊巧，鼓吹「有條件決裂，甚至可以『持劍經商』」的《中國不高興》一書【圖】在內地熱賣，英美報章大炒這則新聞，目的當然不是替它打鑼打鼓免費宣傳，而是在字裏行間暗示中國已擺出跟西方全面攤牌的姿態。究竟中國最近連番出招，不過是借勢加強談判籌碼，抑或另有企圖，大家不妨拭目以待，在G20峰會找答案。
中國不高興？
《中國不高興》這本標榜「為國直言，替天行道」的集體著作，與二十多年前《日本可以說不》可謂一脈相承，都是在美國衰落、本國經濟如日方中的反差形勢下應運而生。如果大家要冠以中國作者「憤青」之名，那麼盛田昭夫和石原慎太郎就是「憤青」的始祖。然而，老畢認為，無論哪個時代的「憤青」，都不過是一種亢奮現象，既不具有改變時代的力量，亦不代表作者的主觀意願可以成真。你看日本當年如何？說完「不」之後，就是迷失十年帶來的「失」。
北京領導層的動向才是真正的「能量」所在。中南海諸公向來謹慎低調，從不強自出頭，稍有「出位」之舉，每每代表背後必然在醞釀着一個時代巨變。
上周，人民銀行行長周小川連續發表三篇文章，主要是表達中國對國際貨幣體系改革的立場，以及對美國主導世界金融釀成巨劫的不滿，尖銳地指出美元本位體制不合時宜。周小川的「三連發」令奧巴馬只能僵硬地應之以「美元非常強勁」，蓋特納更前言不對後語，尷尬萬分。這是一場出奇不意的攻防戰，具有關鍵作用。猶記得去年G20第一次峰會期間，美國不顧一切，企圖將金融海嘯等問題歸咎於人民幣滙率被人為操控、中國儲蓄率過高。美國欲先發制人而不果，並非中國現在已很強，而是美國今次自己闖下的大禍，非一國之力可以彌補；簡言之，「隻手遮天」的日子已一去不返。
「三連發」提出的論點簡潔而有力：美國技術上已經破產，你還可以再用「循環借貸」的老辦法嗎？美國不能長期印銀紙就等如美元本位制解體，於是周小川要大家「坐底飲杯茶，食個包」，度掂呢條數。改用IMF特別提款權（SDR）、設立新的金融監管制度，在在符合「金磚四國」利益，又與歐盟「啱嘴型」，這種天時地利的配合，套用足球術語，就等於新興大國和歐盟從左右兩翼側擊美國，中國則以箭頭姿態等機會破網。
不過，這不等如「攤牌」，遑論「決裂」，因為世上沒有任何一國可以取代美國，新興國家、歐盟理論上可以集合力量「起義」，可是誰來統籌？當然，中國也不能空手而回，最好的方案莫如哈佛大學教授弗格森（Naill Ferguson）提出的「中美共同體論」（Chimerica）。不過，今日中國已站在道德高地，於意識形態上取得主導權，過去美國一方話事、中國只能被動地跟牌的局面不再，等於Chimerica已發生了質變。這次G20，有好戲上演了。
向的士致敬
老畢夜間工作，下班後多乘的士回家，經常巧遇一些業界奇士，當中有人邊驅車邊享受BBC播放的古典音樂，亦有人跟你暢論世局，由綠色和平談到奧巴馬的能源政策，有觀點有創見，顯非泛泛。老畢心想，從品味到識見，這些的士大佬似在中環出入多過揸車搵食，會不會因為經濟低迷失意原業，迫不得已放下身段大才小用？
金融海嘯後，大家的注意力一直落在資產抵押證券、樓按、信用卡等消費信貸，很少人注意出租商業汽車融資市場。老畢早前曾介紹英國典當行業和幾家上市當舖，它們都能在金融困局中逆流而上。
另一個在經濟低迷中創出佳績的行業是的士融資，這方面的龍頭是納斯特上市的Medallion Financial Corp.（代號TAXI）。
該公司主打紐約的士融資市場，據說七十多年來在紐約市批出的貸款，一筆壞賬都沒有，主要拜抵押品（的士出租經營牌照）不斷升值所賜。在金融機構資產價值不斷下滑之際，的士貸款的抵押品是2008年極少數價值上升的資產類別之一，不僅升，而且勁升，紐約市的士經營牌照價值去年便漲了24％，趨勢在今年持續，3月份每個牌照創出75萬美元歷史新高。
像許多地方一樣，紐約的士牌數量有限制，不是想經營便能經營。上世紀四十年代，紐約的士牌不足一萬二千個，此後維持穩定，直至2003年，當局才批准的士商會出售新牌照，但至今總數仍只有一萬三千一百五十個。的士商會形同卡特爾，具控制供應限制競爭確保回報的能力。從附圖可見，紐約市的士牌價值自2004年1月至今上升了二點六倍，同期美股標普五百指數下跌了28％，強弱懸殊。投得的士牌照、加入的士商會這個卡特爾，好過投資股票多多聲。

在實際營運層面上，的士行業在經濟低迷中能夠脫穎而出，原因跟老畢在香港目睹的情況大同小異，乃因其他行業員工被裁、轉揸的士謀生，令牌照持有人的生財工具（的士或車隊）使用率上升；其次是企業削減公司車和其他職工交通服務，愈來愈多人改搭的士。
老畢check過Medallion Financial的股價，跟大市走勢相差不遠，並未明顯跑贏，跟過去五年的士牌價平均每年升值23.1%天差地遠。這也難怪，的士牌照炒的是供求，大城市慣見現象，Medallion只提供融資，賺的是利息。然而，由於的士牌有價，公司的貸款組合規模只相當於抵押品價值五成，穩健之餘派息亦高。受夠了金融機構季季宣布巨額減值撇賬的投資者，也許可考慮越洋買入這家的士融資龍頭，長線持有。
歐報業賺錢之謎
被世界各地視為金科玉律的美式辦報，今日已經不行，近日不斷傳出有美國報章結業或減產（減少出版日）的消息；反之，歐洲報業在經濟不景下，風景那邊獨好，例如歐洲銷量最大的德國《圖片報》（Bilb）的出版社Axel Springer去年錄得5.71億歐羅的純利，創了紀錄。
同樣受網上新聞競爭及經濟不景困擾，歐洲報章最有利的條件是讀者更偏愛印刷媒體，所以在目前環境下，讀者流失量不高。
此外，歐洲報業不太吃美國那一套，例如很多歐洲報章不與Google等入門網站合作，以免新聞免費外流，保護報章自設網站的利益，因為歐洲報章有一成或以上的收入來自其收費的電子報。
Axel Springer是一個擁有不同媒體的集團，不過，沒有實行「中央集權制」，在節省整合的成本代價之外，還保持了不同媒體的活力，相互之間存在競爭性的張力。Axel Springer用一組編採人員，為集團內的電台、網站、報章、雜誌提供新聞內容，各單位自行包裝加工使用。
報業未來一定要發展跨媒體平台才可以生存，有齊文字、圖片、視頻、搜索、互動的內容，隨時隨地通達智能手機、流動裝置、電腦、電視。
在技術上，這一切已經完全可能，但最後一步，也是最重要的一步，是如何建立有效的「收費模式」，是iTune的點歌仔下載收費，還是有線電視的按頻道月費收錢呢？要更好地解決問題，除了需要「諗橋」之外，更重要的是搭建平台，涉及龐大企業整合工程不在話下，當然還需要龐大的資金。

3月30日，周一。港股在期指結算日明顯受壓，走勢疲軟，午後跌幅擴大，美國汽車業申請再注資計劃觸礁，沖淡近日樂觀氣氛，牛市重臨之說受到嚴峻挑戰。恒指收市報13456點，跌663點或4.7%，成交大減兩成，至515.3億元。國指八千點心理關口不保，跌581點或6.9%，收報7900點。

內地股市微跌，上證綜合指數收報2358點，跌16點或0.69%；滬深300指數收報2484點，跌14點或0.58%。

全球股市是日跌個四腳朝天，有人賴美國汽車業唔爭氣，自然亦有人把賬算在秋官頭上。可是，在最近愈演愈烈的「牛熊之爭」（末日教授魯賓尼是最新加入熊市反彈陣營的金融專家）中，投資者似乎忽略了一點：美國自印自買國債、利誘私人資金參與收購銀行毒資產，所為何事？無非盡一切辦法為信貸市場解凍。政策有效無效，終極指標仍然是私營環節融資活動。

德意志銀行兩周前發表了一份研究報告，根據當時投資級別企業債券與同年期美國國債孳息差距，計算出美國、歐洲和英國公司的潛在違約率。假設企業破產後債權人的本金回收率（recovery rates）跟歷史平均水平相若，報告發表時的息差水平，反映美國、歐洲和英國企業未來五年違約率分別高達40%、38%和51%，全都比大蕭條時期更誇張。報告又提到，自1970年以來，美、歐、英的五年期企債實際違約率，最差也不過是2.4%。在黑天鵝當道的今天，上述差距未必能說明什麼，但四至五成違約率這個scenario，橫看豎看也跟樂觀沾不上邊，亦等於說企業融資市場與股市各說各話。

《金融時報》專寫市場動態的「約翰仔」（John Authers），在德銀報告發表後作出跟進，發現兩周來股市持續反彈，惟被穆廸評為BAA的發達國五年期企債，孳息仍高於美國國債6.78個百分點，跟報告發表時相差無幾，且息差比2月份平均6.14個百分點還要大。聯儲局購買國債的重心是年期較長債券，而德銀採用的比較基準則集中於五年期，量化寬鬆政策對這個範疇的息差影響不應太明顯，意味環球股市3月份的強力反彈，得不到企業信貸市場「認同」。

股市與企債不可能同時發出正確訊息，一方對另一方便錯。如果你信企債市場大大高估了違約情況，可以考慮減持股票、把部分資金放進投資級別企債基金，或透過在紐約上市的企業債券ETFs進入這個市場（單一公司發行的債券風險和入場門檻太高，垃圾級別債券亦不宜小投資者）。然而，假如你認同企債市場悲觀有理、股市過度樂觀，則兩者皆不宜沾手，因為企業違約事件將陸續有來，而股市經過短暫反彈後仍將反覆尋底。

汽車業兩個行頭
千瘡百孔的美國汽車業進入倒數階段，執筆時華爾街剛開市，道指急挫近300點，通用汽車股價初段更大跌近三成，奧巴馬政府不接受通用和佳士拿的重組計劃，GM離破產僅半步之遙，由於汽車業佔美國經濟很大比重，當下只剩接受「休克治療」一途。

奧巴馬明言，迅速而徹底的破產可能是二間公司的最佳選擇。通用汽車行政總裁瓦格納（Rick Wagoner）被拉下馬，而佳士拿最好的下場是由意大利快意集團（Fiat）併購，否則就要準備「身後事」。

向美國三大車廠供應零件的製造商，今年以來半數以上已經申請破產保護，大量工人失業，正所謂覆巢之下無完卵，美國汽車零件業已很難生存，不僅銷售大跌，開工不足更令零件製造商每天都在出血。行內估計，2005年零件廠每名僱員年均創造1.56萬美元盈利，目前是年均虧損1.36萬美元，但這個以中小企為主的行業，別指望政府出手打救。

不過，汽車零件行業有幸有不幸，因為這裏分為二大行頭，除了專為汽車廠提供零件的供應商外，亦有專門以車主為服務對象的DIY式汽車部件零售商，相關公司不僅生意興隆，股價更一漲再漲。老畢早前介紹過的O'Reilly Automotive 、Advance Auto Parts和Autozone正是美國汽車部件零售商三大龍頭，三間公司股價全部逆市上升。美國人一日不可無車，不想買新車就唯有繼續用住部「錢七」，最慳家係自已充當汽車技師，大小零件自行更換，做DIY汽車零件生意的公司因而大旺，三大龍頭在可見將來相信仍大把世界。

香港又如何？數字欠奉，不過老畢聽聞有車階級朋友，尤其是德國「雙B」名牌者，也開始諗「縮數」，原本享用原廠的一流維修保養服務，現在轉為幫襯街邊車行，這些車行「拍心口」保證零件供應、技術都no promble，由於收費特平，最近從原廠手上搶走不少車主客。

汽車業不景？看你的目光投射到哪個環節吧。

挪威克朗冷門佳選
嘉士伯，可能係世界最好嘅啤酒！這句廣告妙語人人都聽過。嘉士伯原產地是丹麥，但如果老畢問閣下，世上哪個國家的貨幣最正，你的答案會不會是丹麥鄰國挪威的貨幣克朗？

港人投資外幣，離不開歐日澳紐英加，挪威克朗肯定是冷門之選。不過，滙豐最近發表了一份報告，大力推介克朗，認為這種貨幣有潛力成為「終極避險天堂」（the ultimate safe haven）。

滙豐看好挪威克朗，原因是該國經濟在西方國家中相對穩健（去年第四季GDP增長1.4％，今年料將收縮，但只會錄得1.2％負增長）；經常賬不僅有盈餘，且規模相當於GDP 5％，冠絕發達國；更難得的是，在全球政府大增開支財赤飛升下，挪威仍然享有相當於GDP 12％以上的財政盈餘。

除了上述令人艷羨的基本因素外，挪威最近幾次減息已開始對經濟帶來支持，毋須像英美日般推行量化寬鬆貨幣政策，免卻因濫發鈔票引起的貨幣貶值之憂。市場對這個北歐國家財政狀況充滿信心，從挪威國債違約保險費在十種交投最活躍貨幣所屬國家中最低可見一斑。

然而，挪威克朗表現頗受油價影響，目前此因素對克朗有利，但若油價反彈無以為繼，克朗滙價難免受壓。此外，一旦金融體系再現動盪，避險資金的終極選擇仍離不開美元和黃金，挪威克朗難望受惠。

美國「九一一」慘劇發生前，老畢曾在本地一家中資銀行買入挪威克朗做定存，但恐襲後美元發揮避險功能，兌外幣全線上升，在下的克朗存款賺了息蝕了價，此後便忘了這種貨幣，經滙豐一提才猛然醒起此事。相隔七年多，本地銀行是否仍有提供克朗存款服務不得而知，有興趣的讀者大可自行查詢。

3月29日，周日。OECD估計今年全球貿易將減少9％，係第二次世界大戰後最差嘅一年（日本2月份出口已減少近半）。環球化嘅大趨勢開始倒退，保護主義在抬頭，各國政府藉着不同理由禁止別國產品入口；上述問題能否在即將開會嘅G20中解決？今年初已有四百五十三隻貨櫃船（相等於全球載貨量11％）因訂單不足而在海上擱置。IATA估計，今年全球航空公司將虧損47億美元，載運量減少6%，為七十年來航空業最嚴重嘅一次衰退。

股票長線未必跑贏債券
Research Affilliates主席Rob Amott提出，由1980至2008年，投資二十年期國庫券者到2009年1月止仍跑贏標普五百指數……。再以1969年為起點至2009年呢四十年投資二十年期債券者仍跑贏標普五百！再返回十九世紀，由1802至1900年，其中首六十八年債券跑贏股票；整個十九世紀計算，股票才平均跑贏債券2.5%一年【圖】。由1901到2000年，才出現股票每年贏債券9.89%，升幅主要喺1932到2000年，好大因素同通脹率有關。過去二百零七年（由1802年到2009年），投資股票同投資債券回報率其實接近！Rob Amott否定長線而言股票跑贏債券論！人們認為股票長線跑贏債券，只係因為我地剛完成1982至2007年嘅美股超級大牛市而已；如拉長D睇（例如二百零七年），並冇證據支持上述理論。情況一如1802至1870年整整六十八年債券跑贏股票一樣（因嗰時上市嘅美股規模仍相當細）。股票跑贏債券期由1932年開始，到2000年結束，嗰段日子係美國經濟高速成長期，2000年起債券又再次跑贏股票。

Manage your Money for Good Times or Bad！好多人响牛市中龍精虎猛，喺熊市中死蛇爛蟮。上述態度並唔啱，正確態度响在牛市中應冷靜，熊市中更應小心。熊市唔係偷懶嘅日子，因市場內仍有大量可逾50%嘅股份，例如上周表現出色嘅節能股。CRB指數由2月底開始回升，踏入3月唔少原材料股亦在回升中。上周蓋特納提出嘅「有毒資產計劃」（簡單D講，係由政府及私人合共出資7.14美元、FDIC提供85.7美元貸款，去持有每100美元有毒資產，將其重組）獲市場良好反應；整個計劃涉及向銀行購入1萬億美元有毒資產，令銀行重新恢復貸款能力，相信可繼續推動股市向上。
鄧普頓資產管理麥樸思認為「牛市」已經開始（各位宜留意，反彈浪由A、B、C組成，上升浪由1、2、3、4、5組成。响未出現1、2、3、4、5上升浪前，未可肯定牛市重臨）。我老曹睇法係，熊市二期第二次反彈剛完成浪A，進入浪B調整，完成調整後再進入上升C浪。
上周分析員估計今年第一季標普五百企業純利較去年同期下跌34.9%（1月1日估計只跌12.5%），如按估計純利推算，今年標普P/E係十二點七倍，仍屬熊市二期嘅P/E。
過去我老曹批評滙控（005）管理層採用passive management（得過且過管理法），令滙控財政陷入目前困境。有幾多投資者何嘗唔係採用passive mindset，而令自己陷入危機（包括我老曹手持二萬股滙控，喺得過且過心態下冇及時止蝕，而令虧損擴大）。即時反應响投資方面十分重要，千萬不可養成得過且過嘅投資心態。家吓恒指與RSI仍然同步（convergence），未出現背馳，即後市經調整後仍然係向上炒。
油價有機會35美元見底
RBS Greenwich Capital Markets Inc. 北美洲國際貨幣策略負責人Alan Ruskin認為，今天美元一如羅馬帝國結束前嘅貨幣，正在逐步貶值。中國為咗減輕所持美元購買力嘅損失，正大量購買硬資產，包括礦藏及石油資源，令近月銅價、油價大幅回升。資源股成為今年股市嘅少數亮點。值得注意嘅係，1929至32年玉米價格回落80％後，到1937年玉米價格較1929年最高位高出20％；由1932至1937年玉米價格其上升五倍。上述情況會否發生喺今後資源股身上?!油價由去年聖誕至今已上升43％，如企穩50美元一桶之上，年底上望60美元。
1937年3月道指見194.4後回落。1938年2月紐約證券交易所立例︰拋空只可在前成交價後兩個價位（即唔准拋空者照價質貨），道指由1938年3月低點98.92回升至10月150點左右，其後道指就喺呢個水平上落（期間正打緊第二次世界大戰）。1937年3月至1938年3月道指跌幅接近50%，媲美2007年11月至2008年11月嘅跌幅。1938年羅斯福透過政府大量投資去穩定經濟；2009年奧巴馬嘅做法亦一樣。道指會否由2009年3月6日低點6469點（恒指由2008年10月27日10676點）開始，進入長期上落市？
債券大王格羅斯認為，依家經濟正面對三大危機：一、去槓桿化；二、政府加強對金融業監管；三、反環球化（即保護主義抬頭）。佢已出售所有股份，並把資金投放响債券上（包括公司債券）。
另一位知名人士彼得．林奇（前富達麥哲倫基金經理）認為，喺熊市一期中揸債券係正確，但依家已進入熊市二期，佢認為只要精於揀股，响未來五至十年優質股仍可以跑贏債券。大家可留意其著作 One up on Wall Street。
上述兩位都係投資界泰斗。現階段我老曹傾向同意彼得．林奇嘅諗法，去年11月起已實行揀股唔炒市策略。例如油價由去年7月147美元回落到聖誕節前低於40美元，今年起期油（oil futures）價格由去年7月嘅倒掛（期油較現貨油便宜）到今年重新出現contango（交易延期費）。最近遠期（2016年12月）合約成75美元一桶，代表油價有機會喺35美元見底，重上60美元。其中一個重要影響因素係中國政府全力「保八」，以便每年中國經濟可吸收一千八百萬新增勞動人口……。中國開發銀行已同意借出100億美元作為深海探油之用，以確保每天獲十六萬桶石油供應；另借出150億美元畀俄羅斯國企OAO Rosneft Oil Co.及借100億美元畀另一俄羅斯管道公司Transreft，作為俄羅斯答應未來二十年每年供應一千五百桶石油到中國嘅條件。
新資本主義制度正形成
中央人民政府網站發布「汽車產業調整和振興規劃」全文，提出中國汽車產業2009至2011年八大發展目標，並加以量化。一、2009年汽車業銷量力爭一千萬輛，保持年增長率10%。二、取消限購汽車嘅唔合理規定。三、結構得到優化，一點五升以下排量家用車佔市場40%以上份額。四、通過兼併重組，形成二至三家產銷規模超過二百萬輛嘅大型汽車集團、四至五家產銷規模超過一百萬輛嘅汽車集團。上述汽車集團共佔市場份額90%以上。中國境內汽車集團數目已由十四家減少至十家以內。五、自主品牌汽車佔市場份額40%以上。上述發布令上周內地汽車股表現出色。
3月24日國務院國有資產監督管理委員會公布《關於進一步加強中央企業金融衍生業務監管的通知》，要求國有企業「巨無霸」必須審慎運用金融衍生工具。去年下半年中國遠洋所持FFA（遠期運費協議）虧損40億元；東方航空公司响航油套期上虧損62億元；中國國航亦虧損68億元；中國中鐵、中國鐵建，仲有香港上市嘅中信泰富（267）喺澳元金融衍生業務上亦虧損不菲。今後國有企業必須清理金融衍生業務，以及嚴格限制國企從事呢方面投資活動（例如必須獲有關部門批准，才可從事海外期貨業務）。
德國經濟部長Karl - Theodor zu Guttenberg上周响《金融時報》發表嘅「A new era of accountable capitalism」，值得大家細讀。我地必須接受格蛇時代已經結束，一個負責任嘅新資本主義制度正在形成！全球正面對一個漫長通縮危機而必須downsize。唔少國家採用量化寬鬆貨幣政策，令本土貨幣滙價回落。當上述成為集體行為後，結果只會令各國貨幣滙價此起彼落，並令商品價格回升（去年第四季起商品價格已上升唔少），3月9日開始我老曹亦加入推介資源股嘅行列。凱恩斯理論到1970年代已支離破碎，因美國經濟無法擺脫滯脹；佛利民主張嘅供應學派，今天亦面對同樣命運。聯儲局向金融制度大量注資，只可產生短暫效果，高失業率問題並無法解決。擔心美國已患上「日本病」，即經濟時好時壞，但大方向仍係下滑。
英國通脹將回落
上月英國通脹率急升引起恐慌，例如麵包加價11.2%、肉類升15%、水果升13%、天然氣升33%，電力升18%……；上述升幅由英鎊滙價去年10月至今蒸發25%所引發，令所有入口貨上升，但並非通脹率重臨；估計一兩個月後英國通脹率又再回落（因需求下降）。
中國今年1月出口跌26%，2月減28%；日本1月出口少35%、2月挫49%；加拿大1月出口降34%。全球貿易量都在萎縮中。美國過去六個月出口以年率44%速度下降，入口則以年率51%速度下降，下降速度媲美大蕭條時期；美國外貿赤字減少嘅理由係入口大減。去年7月開始美元滙價上升，令美國出口不振，因各國紛紛將本國貨幣貶值，情況有如1930年代，自2007年11月起美國亦步入類似1990年1月日本嘅情況。過去嘅全球衰退，六個中有一個由信貸收縮引發；四個中有一個由樓價回落引發；三個中有一個由股市大跌引發。1960至2007年喺二十一個國家中共出現過一百二十二次衰退。衰退係常見嘅事物，冇乜大不了。由信貸收縮引發嘅衰退一般長達二年半，由樓價回落引發嘅衰退可長達四年半（如樓價跌幅大於30%）。只有三大因素同時出現，才會令衰退沒完沒了，例如日本。UCLA Anderson School of Management估計，美國失業率將一直上升到2010年，最高可達10.5%。
■多謝馬羅女士16000元、幾位捐款1000元嘅讀者及一位捐款300元嘅讀者；上述款項已在上周四代為滙上，應很快收到農家女技術訓練學校發出嘅正式收據。