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G-san
2009年11月21日
出口救國，花旗就是不能！
‧創造財富要有想像力和常識，同樣是一筆本錢，有創富智慧的人會建立起一個王國，平庸者或蝕個精光，如何自小培訓孩子的創富智慧？詳見14頁「財商FQ」。
‧美國政府挽救AIG被指失當，財長蓋特納正面對前所未有的壓力，一向支持政府救市的克魯明也有話說，詳見第28頁。
‧填詞人能夠寫出打動人心、在大小街頭傳誦的歌詞不易，經常做到「開口中」的黎彼得有其獨到心得，詳見27頁「有『橋』未為輸」。
11月20日，周五。港股連跌四日，恒指收報22455點，下跌187點，總成交605億元。大市跌穿10天移動平均線（現處22585點），顯示二萬三關口阻力不小。恒指20天線現處22158點，50天線處於21698點。內銀股持續有回吐壓力，中信銀行（998）跌4.2%，工行（1398）及交行（3328）跌逾1%。
根據內地媒體引述工信部負責人指出，家電下鄉政策醞釀改變，產品最高限價方案將取消，以便讓農村消費者有更多選擇空間。在此之前，外界普遍預期今年家電下鄉政策可拉動1500億元農村消費，目前只完成500億元銷售。家電股走勢參差，創維（751）升1.3%，威靈（382）升2.8%，海信科龍（921）升2.16%，TCL多媒體（1070）跌4%。
走回頭路難若登天
奧巴馬結束亞洲之旅，在最後一站南韓不忘提及國內經濟形勢，強調雙赤不降，美國勢必面對「雙底衰退」（double-dip recession）風險。記得大總統動身前往太平洋彼岸前，傳媒引述最多的一句話是：「德國能，美國為什麼不能？」由此看來，美國頗有重新扮演出口大國之意。不過，想還想，得唔得是另一回事。
今時今日，美國已很難走回頭路，原因有二—一、在距今不久的上世紀九十年代，美國製造業在經濟繁榮期仍有擴張產能的熱誠。從圖一可見，1994至99年，美國GDP累計增長26%，製造業產能同期增長44%，比經濟增長快；2001至07年，美國GDP累計增長17%，但製造業產能增幅只有5%，遠遠落後於整體經濟，那是工序外判至低成本國家有以致之。生產設施既已外判，供應鏈上各個環節隨之外移，廠房職位回流美國，談何容易。二、在二十一世紀頭十年，美國經濟繁榮跟「製造東西」顯然無關，主要拜美其名為「金融創新」、說穿了卻是徹頭徹尾的「炒賣」所賜。一圖勝萬言，睇睇圖二，金融業利潤相當於國民收入比例在二十一世紀初脫韁急升，直至次按引發信貸風暴、金融危機席捲全球，相關比率才見頂回落。然而，這只是金融「爆煲」和去槓桿化的結果，與工業重新抬頭扯不上關係。
美國要做出口大國，意味花旗產品須跟中國貨、日本貨、韓國貨、東南亞貨鬥平；要吸引外國消費者選擇花旗出品，美國貨價格必須低至他們無法抗拒的水平。花旗國工資、生產成本「超高」，除了任由美元大幅貶值，振興出口別無他法。
飯碗不保談何消費
不過，錢幣的另一面是，美元急貶等於美國進口貨價大幅上升，嚴重損害外國產品競爭力。美國消費者一旦嫌貴「罷買」，貿易失衡也許可以因此而改善，但依賴對美出口的國家，其經濟將受到何等衝擊？
論者異口同聲認為，中國有必要鼓勵內部消費、減少對出口的倚賴。道理雖不錯，但中國擴大內需唔係話咁易，除了因為社會安全網不足以讓人民減少儲蓄安心消費外，還有國民就業和消費能力跟出口表現成正比之苦。倘若北京容許人民幣大幅升值（美元相應貶值），中國出口被一棍打沉，內地有多少廠房結業、多少工人失業下崗？連飯碗都不保，刺激消費擴大內需，卻又從何說起？
本報新近引入的作者陳大為本周兩次論及中美交鋒，文內提到美國GDP只有二成來自工業，花旗經濟命脈始終離不開佔經濟比重近七成的服務業。在工業環節中再作細分，與出口息息相關的部分佔GDP最多7%左右，即使大膽假設奧巴馬夢境成真，美國外銷激增二至三成，出口在花旗經濟這個大餅中仍是杯水車薪，美國又怎能指望透過外銷運轉乾坤？
早幾日在「日記」中提到的北京清華大學客席教授Patrick Chovanec，因阿拉伯《半島》電視台（Al Jazeera）錯誤引述他關於人民幣滙率問題的意見而「不高興」，並在其他媒體上重申老畢當日就其觀點所作的「解讀」：Chovanec對貿易失衡可以透過滙率水平（價格）逐步消弭並無異議，但從八十年代東京在外界壓力下容許日圓滙價猛升、日本貿易順差卻不減反增可見，你有張良計，我有過牆梯，一個國家要尋求不公平貿易優勢，滙率以外還有其他手段。美國當時不善用形勢迫日本整頓經濟結構，只着眼日圓升值，正是滙率（價格）因素發揮不出改善貿易失衡應有效力的根本原因。
美國做不成出口大國、中國必須到了不再依賴出口那天，才有條件以消費作經濟支柱，四字記之曰：長路漫漫。這意味人民幣在可見將來難以大幅升值，中美在對駡聲中business as usual。
亞幣追落後？
本港統計處公布，10月份CPI按年上升2.2%，相對9月份則上升0.5%。另一邊廂，有獵頭公司發表調查報告，指明年打工仔加薪有望，平均幅度約2.9%。
驟眼看，真有通脹捲土重來的感覺，但統計處坦白告訴你，10月份CPI按年上升，皆因去年同期政府代廣大公屋住戶繳交租金，並提供電費補貼所致，「基數效應」再顯威力。衣食沒有補貼，參考價值更高。上月衣履價格按年升4.7%，耐用品跌2.8%，食品跌2.3%，交通跌2%。撇除特殊因素，CPI按年下跌0.3%，仍在微縮當中。
再看真點獵頭公司的調查，人工加幅大的是總裁級管理層，皆因市況不景時，這類人物掌握企業生死。潛台詞明顯不過：如此時勢，打工仔別奢望大幅加薪！
更悲的是，低薪一族看到「5000億」這個數字，縱非一言驚醒，也足確認另一事實，就是資產通脹何其兇猛。
周五，全港報章鋪天蓋地報道「5000億」熱錢湧港，老畢想，假如港元沒有掛美元、金管局沒有干預，今時今日一蚊港紙值幾錢？換個問法，假如人民幣自由浮動，一蚊人仔值多少？
也許可以拿巴西貨幣雷阿爾來對照一下。Carry美元trade雷阿爾，今年回報是44%。熱錢以這個勢頭流入巴西，總統盧拉雖坐立不安，但這是容許貨幣自由浮動必須承受的風險。熱錢全面湧向巴西，一則覬覦商品資源，二則看中定息資產，以雷阿爾計價的本幣國債由是大受外資歡迎。
巴西上月才向外資徵收2%股債投資稅，從資金流入速度可見，這項措施完全起不了效用。巴西政府決定，海外投資者把ADR轉為證券股份時，必須繳交1.5%的費用。然而，巴西7月減息後，利率仍然高達8.75厘，carry trade吸引力不減。
亞洲貨幣除印尼盾外，餘者表現仍然落後，原因是央行積極干預，壓抑本國幣值。PIMCO新加坡代表就大力唱好人民幣、韓圜、坡元，皆因資產通脹在上述國家已彰彰明甚，央行應會容許滙率進一步上升。
「醫改」要自強
曾特首拋出2009政改方案，全城熱論。在太平洋彼岸，醫改方案同樣鬧得火紅火綠，本周輪到參議院推銷其醫改版本，民主黨傑作當然是慳得就慳，畢竟這是奧巴馬不得不做的事，但開支大難度高，阻力重重不在話下。外電引述非官方消息指出，這個方案的設計主腦是參議院民主黨領袖雷德（Harry Reid），與眾議院版本大同小異，但預計需要資金8490億美元，比早前險險通過的眾議院版本少2000億美元。更重要的是，未來十年內，參議院方案可以令聯邦預算赤字減少1270億美元。你叫奧巴馬看一看美國國庫，就知要醫人，國庫先要自強。
美國醫改牽涉全民就保議題，而且每個州政府對保險商的要求和監管俱不同。然而，從錢的角度看，參議院方案獲通過的機會較大。
講開醫改，今季ABC台電視劇Grey's Anatomy （港譯《醫人當自強》）講到，醫療保險對美國人事關重大，每次做手術前，病人都要先問保險公司，到底保單有沒有cover，錢似乎更重於命。
戲如人生，醫療保險對美國人尤其低下階層何等重要，從劇情中已呼之欲出。
2009年11月21日
維他奶派息料高企 防守力強
維他奶（345）公布2010年度上半年業績，截至九月底止半年收入上升9%至15.61億元，盈利上升46%至1.41億元，主要原因有三︰（一）內地業務保持強勁增長；（二）北美洲成功轉虧為盈；以及（三）原材料價格大幅回落，令上半年毛利率擴闊至50%水平，公司期望未來派息比率，維持50%至60%水平，以昨日收市價，預測股息率近5厘。
維他奶業務分布五個市場，分別是港澳、中國內地、澳紐、北美洲及新加坡，分佔收入47.2%、28%、10.2%、12.6%及2%，顯示港澳業務仍屬主要收入來源，佔經營溢利按年上升30%，內地業務重要性亦增加（09年度佔收入20%），經營溢利升60%，澳紐經營溢利則按年跌15%，不過，北美洲業務成功扭虧，錄得經營溢利，這個多年來的「包袱」終於解除。
各大主要市場中，中國表現最強勁，收入上升40%，盈利增長60%，自去年發生「毒奶」事件後，市場已恢復信心，而且奪回市場份額，公司主要搶攻華東市場。此股於廣東省取得成功後，同時在華南拓展分銷網絡，加速進入湖南省及廣西省等周邊市場，下半年度會推出一系列豆奶產品，由於華南地區需求增長迅速，管理層考慮於廣東省興建第二間廠房。
連年虧蝕的北美洲業務，經過架構重組及結束主流豆奶業務後，業務終現曙光，上半年度成功轉虧為盈，由於豆奶銷售下降，令銷售額下跌6%至1.97億元，分部溢利149.9萬元（去年同期虧損592萬元），管理層計劃集中研發豆腐、麵食及麵皮等核心產品，主流市場之豆腐業務，以領先品牌NASOYA及AZUMAYA為主，持續強勁增長。
維他奶上半年推出十款新產品，下半年會再推兩至三款新口味產品，未來重點放在建立品牌之上，初步預期宣傳開支，佔全年收入7%至8%，上半年度整體毛利率上升4個百分點，至50%，其中原因是，原材料及燃料成本自去年高位回落，由於下半年度商品價格反彈，相信維他奶下半年度毛利率，難再有大幅擴闊空間。
再計算估值，參考DBS預測，維他奶2010年全年盈利為0.28元，預測市盈率為18.5倍，估值之所以偏高，部分或反映中國經濟增長因素，公司派發中期息3.2仙，按年增長14%，以維他奶目前財務狀況來看，手頭淨現金3.1億元，維持穩健水平，公司期望每年派息比率維持50%至60%水平，預測股息率4.7厘，具一定防守力。
2009年11月21日
孤島見頂12月尋底
周四美股急跌，10月領先經濟指標增長少於預期，加上美元反彈，道指曾勁跌169點才反彈，全日收報10332點，下跌93.8點。技術上，道指本周二升至今年新高10438點，但受制「上升楔形」頂部10500點阻力；同時，9RSI呈現背馳，STC（Slow）超買，回吐力增，OSC已出現下跌信號。美滙指數以「三底背馳」反彈或上升中。
恒指昨裂口下跌，最低曾見22376點，下跌267點，出現反彈，全日收報22455點，跌187點，成交605億元。全周以「烏雲蓋頂」下跌98點，利淡下周。
恒指昨天裂口下跌，使本周一至周四形成「孤島」，該「孤島」顯示，牛一①浪以（5）-5浪升至周三最高23099點，見頂了，12月尋底。
而實際上，本周二恒指已出現「烏雲蓋頂」的隨時見頂警號，筆者已提出警告，到周三出現大陰燭「陀螺」，已確認當天最高23099點見頂【圖】，也曾指出OBV也出現見頂信號，果然周四恒指急跌197點，呈現「三隻烏鴉」的見頂信號，昨天恒指再跌，10天線失守。
恒指牛一由3月最低11344點，①-（5）-5浪升至23099點，共升11755點或103％，牛二②浪料以（a）、（b）、（c）浪起碼回落①浪升幅0.382，下試18608點，最悲觀見17221點，即回落0.5。
期指昨天續跌，最低曾見22355點，下跌188點，出現反彈，全日收報22420點，跌123點，全周下跌71點，「烏雲蓋頂」利淡下周。
期指本周二上升30點，收報22876點，但陰陽燭出現隨時見頂的「吊頸」。到周三，先創今年新高23110點，但全日以「陰燭陀螺」下跌109點，收報22767點，初步確認見頂。而OBV也發出見頂信號。
到周四，急跌224點，期指收報22543點，STC（Slow）也出現下跌信號，9RSI也下破9RSI E，表示向淡，周五續跌。
期指牛一長期①浪，由3月11325點開始，以中期（1）、（2）、（3）、（4）、（5）浪上升，而中期（5）浪又以小浪1、2、3、4及5浪上升至23110點，一旦見頂，②浪調整0.382，可見18608點。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
2009年11月21日
孤島見頂12月尋底
周四美股急跌，10月領先經濟指標增長少於預期，加上美元反彈，道指曾勁跌169點才反彈，全日收報10332點，下跌93.8點。技術上，道指本周二升至今年新高10438點，但受制「上升楔形」頂部10500點阻力；同時，9RSI呈現背馳，STC（Slow）超買，回吐力增，OSC已出現下跌信號。美滙指數以「三底背馳」反彈或上升中。
恒指昨裂口下跌，最低曾見22376點，下跌267點，出現反彈，全日收報22455點，跌187點，成交605億元。全周以「烏雲蓋頂」下跌98點，利淡下周。
恒指昨天裂口下跌，使本周一至周四形成「孤島」，該「孤島」顯示，牛一①浪以（5）-5浪升至周三最高23099點，見頂了，12月尋底。
而實際上，本周二恒指已出現「烏雲蓋頂」的隨時見頂警號，筆者已提出警告，到周三出現大陰燭「陀螺」，已確認當天最高23099點見頂【圖】，也曾指出OBV也出現見頂信號，果然周四恒指急跌197點，呈現「三隻烏鴉」的見頂信號，昨天恒指再跌，10天線失守。
恒指牛一由3月最低11344點，①-（5）-5浪升至23099點，共升11755點或103％，牛二②浪料以（a）、（b）、（c）浪起碼回落①浪升幅0.382，下試18608點，最悲觀見17221點，即回落0.5。
期指昨天續跌，最低曾見22355點，下跌188點，出現反彈，全日收報22420點，跌123點，全周下跌71點，「烏雲蓋頂」利淡下周。
期指本周二上升30點，收報22876點，但陰陽燭出現隨時見頂的「吊頸」。到周三，先創今年新高23110點，但全日以「陰燭陀螺」下跌109點，收報22767點，初步確認見頂。而OBV也發出見頂信號。
到周四，急跌224點，期指收報22543點，STC（Slow）也出現下跌信號，9RSI也下破9RSI E，表示向淡，周五續跌。
期指牛一長期①浪，由3月11325點開始，以中期（1）、（2）、（3）、（4）、（5）浪上升，而中期（5）浪又以小浪1、2、3、4及5浪上升至23110點，一旦見頂，②浪調整0.382，可見18608點。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
